近期，票据市场走势反转，出现了量跌价升的态势，背后的原因是什么?7月28日标准化票据正式入场，这会改变票据市场格局吗?未来票据市场和债市又将如何发展?本文将逐步分析，一一解答上述问题。

首先，我们对票据市场进行回顾。自2016年12月票交所成立以来，我国票据市场规模迎来快速增长，票据融资不断发挥越来越重要的经济和金融功能，整体发展规模正处于稳步上升阶段，未来料将有更多的金融机构参与到票据市场。今年以来，为应对疫情对经济的冲击，票据市场充分发挥自身特点，在全面抗击疫情的过程中有效支持企业复工复产，表现为票据量增加、票据价格走低。然而，票据量升价跌的局面从5月起开始出现反转，7月之后更加明显。以6个月银票转贴现利率为代表，国股银行承兑汇票和城商银行承兑汇票在5月初开始反弹，虽然在6月底和7月底均出现骤跌，但料难以回到年内低点。此外，7月银行未贴现承兑汇票也开始减少，一二级市场的活跃程度明显降低。

从长期来看，票据市场整体向好，此次量跌价升呈现疲势，更多是受到了相对短期的因素影响，主要是以下两点：其一，强监管之下，票据融资套利模式被严肃打击。今年年初票据利率和企业短期融资成本低，叠加结构性存款收益率较高，企业将票据融资获得的资金用来购买银行结构性存款可以获得不菲的无风险收益。然而，伴随监管机构的明确指示与窗口指导，结构性存款价量齐跌，企业套利空间收窄，通过票据贴现融资的需求也随之降低。其二，资金面呈现一定程度的紧平衡特征。随着疫情逐步得到控制，复工复产稳步推进，流动性方面开始边际收紧，R007所代表的短端利率在6月开始上行，带动票据利率向上，对于企业来说此时通过票据进行融资的成本也随之增高，用票积极性便有所降低，反映在票据规模的下降上。站在配置方的角度，8月票据利率中枢上行使得买方操作相对谨慎，采用逢高进场的策略避免票据利率过快上行。但随着国债大量发行占据了一定的配置资金，票据需求不足的局面再次主导行情，票价回升至年内高位。

2020年7月28日，《标准化票据管理办法》正式实施，截至8月30日，票交所官网公布了35单标准化票据的基本信息，经统计整理后，整体呈现如下特点：第一，以商票为主，存托机构势均力敌。在统计的35单标准化票据产品中，基础资产票据主要是“商票”，此外，基础资产多为未贴现票据，即原始承兑汇票持票为企业，体现了标准化票据为企业提供融资的功能。存托机构方面，整体上银行和券商势均力敌。第二，规模较小，期限较短。从规模上看，35单产品的规模合计31.84亿，大部分集中在5000万到1亿之间，超过3亿的产品仅有1只。考虑到目前标准化票据刚刚起步，预计未来会见到更多更大规模的产品创设。从期限上看，大多数产品的期限在3-5个月。其中期限大于6个月的仅11只产品。第三，依据信用资质定价的特征明显。在统计过程中我们发现，产品的基础资产信用要素往往比较相似。根据认购价格对比各产品利率差异，可以看出：信用资质较好的央企认购利率普遍较低;反之则相对较高，整体上最终的认购利率都能反映期限和信用资质差异。

在总结了首批入场的标准化票据特征后，我们认为短期内标准化票据难以改变当前票据量价变动背后驱动因素的强势效力，对于债市不会有显著的影响。当短端利率趋稳后，延后的票据贴现融资需求大概率会恢复。但此前基于套利目的的融资需求在当前强势的金融监管环境下，预计将会一直受到压制。9月资金面有望随着财政资金的不断释放而边际放松。因此，预计后续承兑汇票票据利率呈现震荡走势，交易活跃度将缓慢恢复。需要注意的是，若票据贴现融资需求长期难以恢复，而信贷总量目标不变的话，银行机构可能会需要加大对中长期贷款的支持力度，这便会抑制长端利率上行。从长期来看，标准化票据或将打开中小企业的票据融资空间。站在债券市场资产配置的角度，标准化票据大概率会被认定为标准化债权类资产，会扩大金融机构的配置范围。

承兑汇票在企业融资中一直处于重要地位，据央行2020年发布的《中国区域金融运行报告》调研显示，票据融资是企业除银行贷款以外占比最高的融资方式。随着金融体系、信用体系的发展与完善，票据的汇兑、支付、结算、融资、投资、交易、调控等功能不断被挖掘并发挥，票据的全生命周期作用逐步显现，服务实体经济的能力逐渐增强。近期，票据市场走势反转，出现了量跌价升的态势，背后的原因是什么?7月28日标准化票据正式入场，这会改变票据市场格局吗?未来票据市场和债市又将如何发展?本文将逐步分析，一一解答上述问题。

票据市场动态回顾

2020年以前：改革深化助推市场发展

自2016年12月票交所成立以来，我国票据市场规模迎来快速增长。2018年票交所推出线上票据支付服务——票付通，同月发布国内第一条票据收益率曲线——国股银票转贴现收益率曲线，为票据定价提供参考。2019年5月上线贴现通服务，旨在提高贴现市场的交易效率，降低信息不对称所带来的风险与成本。2020年6月28日，中国人民银行公布了《标准化票据管理办法》，并自2020年7月28日起实施，办法规范了标准化票据融资机制，支持将票据作为基础资产打包后在债券市场流通，支持资产管理产品投资标准化票据，发挥债券市场投资定价能力，减少监管套利，更好地服务中小企业和供应链融资。

在金融改革不断深化的背景下，票据市场的外部环境持续优化，票据融资不断发挥越来越重要的经济和金融功能。从票据的整体发展规模来看，目前正处于稳步上升阶段，随着国内标准化票据成为新的货币市场工具，未来料将有更多的金融机构参与到票据市场。

从价格角度来看，事实上，自2018年二季度以来，票据贴现利率便进入下行通道。到2019年年末，长三角6个月票据直贴利率仅2.1%，比起218年的高点下降了超200bp。这也与积极解决中小企业融资难融资贵的政策导向相关，特别是2019年企业主体的信贷需求并非特别旺盛，因此银行的资产端也将目标投向票据资产，导致票据资产不时出现供不应求的情况。此外2019年资金市场价格的下行也带动了票据价格的下行。

2020年1-4月：量升价跌，充分支持经济修复

今年以来，为应对疫情对经济的冲击，央行坚持“稳健的货币政策更加灵活适度”，运用一揽子政策，保持流动性合理充裕，有效降低市场利率水平以更好地服务实体经济。票据市场也充分发挥自身特点，在全面抗击疫情的过程中有效支持企业复工复产，表现为票据量增加、票据价格走低。根据上海票据交易所数据统计显示，除1月受春节和疫情影响，贴现量减少12.15%以外，2月之后在疫情冲击下企业通过票据贴现进行融资的需求激增，其中3月单月票据贴现量达1.81万亿，创历史新高。2-4月票据贴现发生额相交去年同期分别增长3350亿、6630亿和4020亿，同比增速分别达46.15%、56.61%和43.76%，连续三月维持40%以上的高增速。票据的承兑也表现出类似的态势，2020年1-5月，全市场累计票据承兑额达9.76万亿，较去年同期增长1.36万亿，同比增长16.13%

今年以来已通过三次降低存款准备金率释放万亿元长期资金，并设立了3000亿元专项优惠再贷款、1.5万亿元普惠性再贷款再贴现和6000亿元新增政策性银行贷款额度。资金面持续宽松，货币市场利率位于低位，也为票据利率下行奠定了基础。

2020年5-8月：利率上升，交易活跃度下降

然而，票据量升价跌的局面从5月起开始出现反转，7月之后更加明显。先看价格，以6个月银票转贴现利率为代表，国股银票和城商银票走势基本一致，均是在5月初开始反弹，结束了自年初以来的下行趋势。虽然在6月底和7月底均出现骤跌，但难以回到年内低点，整体上仍未改变方向，从8月开始上升速度有所放缓。从规模来看，如上文图1所示，票据贴现单月新增额在连续26个月增加后变为负值，6月单月减少2104亿，7月持续负增长;此外，当月银行未贴现承兑汇票也开始减少。

我们通过承兑、贴现以及交易发生额，来观察一二级市场的活跃程度，其中交易包含了转贴现、质押式回购和买断式回购三类操作。从下图可以看出，虽然发生额的波动较大，但是自4月底开始，基本上处于下行通道，尤以贴现表现最为明显。

量价变动背后的驱动因素

为什么从5月开始票据市场便出现了反转的苗头，并且在近期表现得尤为明显呢?我们认为从长期态势来看，票据市场的发展依然是整体向好的，规模上也存在较大的增长空间，此次量跌价升呈现疲势，更多是受到了相对短期的因素影响，主要是以下两点：

强监管之下，票据融资套利模式被严肃打击

为抵御疫情对于经济的冲击，今年以来流动性一直较为充裕，资金面宽松，通过贷款、短融、债券、票据融资等方式获得资金的成本不断下行，对比之下，结构性存款的收益率则维持在相对高位。3月份发行的人民币结构性存款平均预期最高收益率达到5.11%，近年来首次升至5%以上。票据利率和企业短期融资成本低，叠加结构性存款收益率较高，企业将票据融资获得的资金用来购买银行结构性存款可以获得不菲的无风险收益。

然而，北京银保监局于6月12日下发《关于结构性存款业务风险提示的通知》，要求辖内银行切实采取有力措施，逐月压降结构性存款规模。伴随监管机构的窗口指导，结构性存款价量齐跌，企业套利空间收窄，对于通过票据贴现融资的需求也随之降低。

资金面紧平衡

随着疫情逐步得到控制，复工复产稳步推进，流动性方面开始边际收紧，资金面呈现一定程度的紧平衡特征。R007所代表的短端利率在6月开始上行，带动票据利率向上，对于企业来说此时通过票据进行融资的成本也随之增高，因此在这一时段的用票积极性有所降低，反映在票据规模的下降上。站在配置方的角度，8月票据利率中枢上行使得买方操作相对谨慎，采用逢高进场的策略避免票据利率过快上行。但随着国债大量发行占据了一定的配置资金，票据需求不足的局面再次主导行情，票价回升至年内高位。

首批入场标准化票据的特征

2020年7月28日，《标准化票据管理办法》正式实施，票交所官网也陆续发布标准化票据的公告信息，产品开始认购发行。我们结合首批落地产品，解析首批入场的标准化票据的特征，从而判断标准化票据对于当前市场的影响。截至8月30日，票交所官网公布了35单标准化票据的基本信息，经统计整理后，整体呈现如下特点：

以商票为主，存托机构势均力敌

在统计的35单标准化票据产品中，基础资产票据主要是“商票”，即承兑人为实体企业，且其中有4单存在承兑保证人，以商票为基础资产的标准化产品发行效果很大程度依赖于承兑企业及其保证人的商业信用。此外，在管理办法正式实施第一天所发布的14单标准化票据，基础资产均为未贴现票据，即原始持票为企业;后续产品中部分基础资产票据已贴现，但整体上体现了标准化票据为企业提供融资的功能

存托机构方面，按照发行数量和发行规模两个角度会得出不同的结论，整体上银行和券商势均力敌，不存在任何一方占据显著优势。从数量来看，银行掌握更多渠道优势，发行只数高于券商;但从规模来看，由于券商具备一定的产品发行经验，整体发行规模更高。

规模较小，期限较短

从规模上看，35单产品的规模合计31.84亿，大部分集中在5000万到1亿之间，最小的规模为2020万元，超过3亿的产品仅有1只。整体来看发行规模不算大，考虑到目前标准化票据刚刚起步，预计未来会见到更多更大规模的产品创设。从期限上看，首批产品分布于39-365天之间，大多数产品的期限在3-5个月。其中期限大于6个月的仅11只产品。目前来看，标准化票据可能债券超短融品种构成一定的竞争关系。

依据信用资质定价的特征明显

在统计过程中我们发现，产品的基础资产信用要素往往比较相似。举例来说，单支产品基础资产可能包含多份票据且承兑人并不相同，但承兑主体的企业属性与信用资质基本一致;也就是说，任意一张票据出现信用风险，整个产品的兑付可能都会存在问题。根据认购价格对比各产品利率差异，可以看出：信用资质较好的央企认购利率普遍较低;反之则相对较高，整体上最终的认购利率都能反映期限和信用资质差异。

此外，由于有部分票据以母公司作为保证人，为产品增信，在融资利率中也体现了这一优势。多数产品发布了承兑人或保证人等相关主体的评级报告，信用评级从AA到AAA不等;但也有部分产品基础资产的承兑人尚无外部评级。

标准化票据对票据业务及债市的影响

标准化票据对当前的票据业务和经济环境会产生什么影响呢?未来票据业务及债市又将是什么样的走势?在总结了首批入场的标准化票据特征后，我们认为短期内标准化票据难以改变当前票据量价变动背后驱动因素的强势效力，对于债市不会有显著的影响;但是从长期来看对企业融资和债市资产配置都有深刻意义。

短期：直接影响不明显

标准化票据作为一类新的资产类别，整体规模较小，暂时将其纳入投资范围的金融产品也比较少，料对于债市的资产配置不会有明显的影响。考虑到标准化票据的期限普遍较短，后续如果条件成熟，货基类投资者也望加码参与。

排除标准化票据的影响，票据业务后续能恢复活跃吗?我们认为当短端利率趋稳后，延后的票据贴现融资需求大概率会恢复。但此前基于套利目的的融资需求在当前强势的金融监管环境下，料将会一直受到压制。而对于短端利率走势的判断，我们认为持续上升的概率较低，但短期内也难以出现大幅下降。在《债市启明系列20200828—9月资金面压力大吗?》报告中，我们分析认为，政府财政在9月大概率会大额释放流动性。其次，公开市场到期压力不大。再次，从央行领导近期的讲话上看，维持流动性合理充裕的思路也不会变。总体来看，9月资金面有望随着财政资金的不断释放而边际放松。

综上我们认为后续票据利率多呈现震荡走势，交易活跃度将缓慢恢复。需要注意的是，若票据贴现融资需求长期难以恢复，而信贷总量目标不变的话，银行机构可能会需要加大对中长期贷款的支持力度，这便会抑制长端利率上行。

长期：促进企业融资，抬高银行配置意愿

从长期来看，标准化票据或将打开中小企业的票据融资空间。诚如前文所述，标准化票据以“未贴现商票”为主，未贴现商业承兑票据的背后是企业信用。截至2020年7月31日，银行承兑汇票规模12.02万亿，其中已贴现比例为72.57%;商业承兑汇票1.93万亿，已贴现比例为36.44%，可以看出，商票的流动性显著弱于银票。随着标准化票据的推动，以未贴现商业承兑汇票为基础资产的产品将有效提升企业融资效率，加快企业资金回笼速度，还可以降低企业融资成本。此外，标准化票据本质上是资产支持证券，具有可等分化交易的特点，能够在银行间债券市场流通，相比于直接投资票据，非银机构对于标准化票据的取得和转让都更加便利，大大提高了流动性。

站在债券市场资产配置的角度，标准化票据基本满足标债的五个要求，大概率会被认定为标准化债权类资产，扩大了金融机构的配置范围。对于资管机构来说，投资标准化票据可以避免资管新规等一系列监管文件对于非标集中度、限额、期限等方面的监管要求。作为货币市场工具的标准化票据预计会成为银行现金管理类产品和公募货基的重要配置品种。但目前标准化票据的交易及定价情况还难以确定，在公允定价与流动性方面与标债仍存在一定差距，因此有待后续央行同金融监管部门的认定。此外，由于标准化票据中银行承兑汇票占比并不高，在信用风险上与同业存单存在较大的差异，因此不用过分担心对投资同业存单的资金形成分流，预计不会挤压同业存单的发展。

国内宏观：财政融资推升社融增速

总量数据

信贷总量延续温和增长，中长期限信贷增长较多。8月人民币贷款增加12800亿元，同比多增694亿元。8月中长期贷款增12823亿元，同比多增3998亿元。8月房地产销售同比转好，商品房需求侧主要受近期房贷利率持续下调利好，供给侧主要受房屋销售优惠力度加大利好，居民中长贷增长依旧稳定。8月企业短贷增47亿元，同比多增402亿元。企业短贷增长连续3个月走弱意味着当前企业部门短期的周转性资金需求不多，信贷需求可能主要来自财政的“外生性”拉动。8月信贷投放增速同上月持平，整体上融资需求向中长期限集中。

政府债券融资贡献主要社融增量。8月社融增量为35800亿元，同比多增13900亿元。对实体人民币贷款增量14200亿元，同比多增1156亿元。8月表外融资明显转好，未贴现银行承兑汇票的同比多增可能主由银行票据贴现需求下滑引起，委托贷款与信贷贷款同比变化相对有限。企业债券8月净融资3633亿元，同比多增249亿元。政府债券增13800亿元，同比多增8729亿元，财政融资是8月社融高增的主因。

企业居民存款平稳增长，财政存款同比明显多增。8月M2同比增速为10.4%，同比增2.2%，环比持低0.3%。M1同比增速为8%，同比多增4.6%，环比多增1.1%。8月居民、企业存款分别同比多增1259亿元、多增1699亿元，非银存款环比减少2612亿元，同比大降9910亿元，推测与非银贷款投放收紧以及近期债市调整带来的赎回压力有关。财政存款环比增5339亿元，同比多增5244亿元，推测财政存款增量的超季节性主要源于大量的财政融资未能及时形成财政支出所致。7月“M2-M1”剪刀差有所收窄，结合短贷增长乏力的情况，近期企业经营以及居民消费的改善或相对有限。

高频数据

房地产市场方面，截至9月11日，30大中城市商品房成交面积累计同比减少8.89%，其中一线城市累计同比下降7.30%，二线城市累计同比下降11.63%，三线城市累计同比下降5.79%。上周整体成交面积较前一周下降15.93个百分点，一、二、三线城市周环比分别变动-12.60%、-3.89%、-31.14%。重点城市方面，截至9月11日，北京、上海、广州、深圳商品房成交面积累计同比涨跌幅分别为-3.38%、-12.42%、-9.11%、-1.54%，周环比分别变动-21.69%、-14.38%、6.56%、42.31%。9月10日，深圳市住建局等联合发布《关于建立婚姻信息查询机制，完善住房贷款管理的通知》，提出将通过建立婚姻信息查询机制、完善住房贷款管理，严格落实差别化住房信贷政策要求。

高炉开工方面，截至9月11日，全国高炉开工率为70.17%，较上周下降0.55个百分点。上周唐山市钢厂开展为期一周(9月7日-9月14日)的“零点”行动，高炉等生产设备按比例停产到位，整体开工率有所下滑。上周钢材市场方面，钢价整体走势偏弱，下游建筑钢材需求不佳，虽然环保限产影响下短期钢材产量有所下降，但需求端库存去化受阻增添市场降价压力，影响钢企开工积极性，叠加环保限产范围扩大的可能，预计短期高炉开工率偏弱运行。

航运指数方面，截至9月11日，BDI指数下降6.98%，CDFI指数下降2.95%。上周BDI指数连续下跌，跌幅近7%，回吐8月以来的全部涨幅，报收1267点。从各型船运价指数走势来看，三大型船运价指数均连续走弱，其原因是油价下跌降低了型船运费和国外疫情反复导致市场需求整体低迷。

通货膨胀：猪肉价格下降、鸡蛋价格上涨，工业品价格多数下降

截至9月11日，农业农村部28种重点监测蔬菜平均批发价较前周环比下降1.84%。从主要农产品来看，生意社公布的外三元猪肉价格为36.12元/千克，相较上周五下降1.66%;鸡蛋价格为7.91元/千克，相较上周五上涨4.49%。猪肉价格方面，上周猪价继续下跌，开学季及消费旺季到来对终端猪肉需求提振不及预期，而供给端生猪出栏恢复向好叠加中央储备冷冻肉连续投放，短期猪价承压下调。随着生猪产能逐渐恢复，加之政府稳定猪价意图明显，长期猪价走弱下调的确定性较高，而短期来看，成本端支撑下的猪价高位对消费季需求形成一定压制，预计后市猪价震荡偏弱。鸡蛋价格方面，上周蛋价继续走强，呈现出开学季和双节临近的上涨行情，但整体来看，旺季鸡蛋需求不及预期，蛋价走势相对偏弱，与年内最高价仍有一定距离，而随着产蛋率提升和蛋鸡存栏放量，市面鸡蛋供给充足，而养殖户的惜淘或增加未来供给弹性，预计9月蛋价存在涨势放缓、触顶回落的可能。

截至9月11日，南华工业品指数较前一周下降4.17%。能源价格方面，截至9月11日，WTI原油期货价格报收37.33美元/桶，较前一周下降6.14%。钢铁产业链方面，截至9月11日，Myspic综合钢价指数为143.74，较前一周下降0.68%。截至9月11日，经销商螺纹钢价格较8月31日下降0.38%，上游澳洲铁矿石价格较8月31日下降0.03%。建材价格方面，水泥价格较8月31日上涨2.31%。上周水泥价格继续上涨，前期迟到的需求陆续释放，江苏及长三角沿江地区开启水泥第三轮涨价。在基建及地产投资回暖带动下，9月水泥呈现旺季更旺的需求特征，考虑今年下半年政府专项债集中发行与“金九银十”传统销售旺季助力，预计后市水泥价格涨势仍将延续。

重大事件回顾

9月7日，国务院批复同意《深化北京市新一轮服务业扩大开放综合试点 建设国家服务业扩大开放综合示范区工作方案》。《工作方案》提出，要推进在服务业重点行业领域深化改革扩大开放，推动服务业扩大开放在重点园区示范发展，形成与国际接轨的制度创新体系，优化服务业开放发展的要素供给。(新闻来源：中国政府网)

9月8日，央行等部门放松小微贷款标准。央行等部门对中小微企业贷款延期还本付息相关政策“打补丁”，鼓励银行进一步支持中小微企业，要求对于普惠小微贷款，各大银行要提高信用类贷款比例、延期率，且符合一定条件的关注类贷款也可以延期。(新闻来源：21世纪经济报道)

9月9日，国务院领导人主持召开国务院常务会议。会议确定支持新业态新模式加快发展带动新型消费的措施，促进经济恢复性增长;部署加快医学教育创新发展，为维护人民健康提供人才保障。(新闻来源：中国政府网)

9月11日，国务院召开全国深化“放管服”改革优化营商环境电视电话会议，国务院领导人发表讲话。国务院领导人确定要持续深化“放管服”改革，优化营商环境激发市场主体活力和发展动力，进一步降低准入门槛，加快取消重复审批、不必要审批，深化“证照分离”改革，在生产许可、项目投资、证明事项等领域推行承诺制;对疫苗、药品、特种设备等实行全主体、全品种、全链条严格监管。(新闻来源：中国政府网)

国际宏观：失业小幅反弹，通胀逐步回暖

美国方面

9月9日，美国公布7月消费信贷变动为122.5亿美元，预期130亿，前值89.48亿;7月JOLTS职位空缺661.8万人，预期600.1万，前值588.9万。(数据来源：美联储，美国劳工部)

9月10日，美国公布当周初请失业金人数为88.4万，预期85万，前值88.1万;当周EIA原油库存变动为增203.3万桶，预期降300万，前值降936.2万;8月PPI同比-0.2%，预期-0.3%，前值-0.4%;8月核心PPI同比0.6%，预期0.3%，前值0.3%。(数据来源：美国劳工部，美国能源信息署)

9月11日，美国公布8月CPI同比1.3%，预期1.2%，前值1%;8月核心CPI同比1.7%，预期1.6%，前值1.6%。(数据来源：美国劳工部)

欧洲方面

9月8日，欧盟公布二季度GDP同比终值为-14.7%，预期-15%，前值-3.2%;二季度GDP环比终值为-11.8%，预期-12.1%，前值-3.7%。(数据来源：欧盟统计局)

9月10日，欧洲央行公布存款便利利率为-0.5%，预期为-0.5%，前值为-0.5%;边际贷款利率为0.25%，预期为0.25%，前值为0.25%;主要再融资利率为0%，预期为0%，前值为0%。(数据来源：欧洲央行)

9月11日，德国公布8月CPI同比终值为0%，预期为0%，前值为-0.1%;8月CPI环比终值为-0.1%，预期为-0.1%，前值为-0.5%。(数据来源：德国联邦统计局)

日本方面

9月8日，日本公布二季度实际GDP年化季环比终值为-28.1%，预期-28.5%，前值-27.8%。(数据来源：日本内阁府)

9月11日，日本公布8月国内企业商品物价指数同比为-0.5%，预期-0.5%，前值-0.9%;8月国内企业商品物价指数环比为0.2%，预期0.2%，前值0.6%。(数据来源：日本央行)

流动性监测：银质押利率大体下行

公开市场操作：净投放流动性2300亿元

上周(9月7日-9月11日)有6200亿元逆回购投放，3900亿元逆回购到期，单周实现流动性净投放2300亿元 。本周(9月14日-9月18日)有6200亿元逆回购资金自然到期。

货币市场：银质押大体下行，SHIBOR涨跌互现。DR001加权平均利率为1.46%，较上周变动-57.89bps;DR007加权平均利率为2.09%，较上周变动-11.45bps;DR014加权平均利率为2.13%，较上周变动-13.34bps;DR021加权平均利率为2.02%，较前一周变动-28.16bps;DR1M加权平均利率为2.73%，较前一周变动57.68bps。截至9月11日，SHIBOR方面，隔夜、7天、1个月、3个月分别变动-58.8bps、-4.9bps、16.5bps、3.6bps至1.46%、2.16%、2.56%、2.70%。

国际金融市场：欧美市场涨跌互现

美国市场：美股上周全面下行

上周美国三大股指全面下行。道指周跌幅1.66%，纳指周跌幅4.06%，标普500指数周跌幅2.51%。

周一，美股因劳动节休市。周二，特朗普誓言要削弱美中经济联系，三大股指延续调整，道指收跌2.25%，纳指收跌4.11%，标普500指数收跌2.78%。周三，逢低买盘推动美股强劲反弹，当日道指收涨1.60%，纳指收涨2.71%，标普500指数收涨2.01%，美国7月消费信贷延续反弹但不及预期。周四，美国当周初请失业金人数超预期回升，8月生产者价格环比涨幅超过预期，同比降幅创5个月来最低，道指收跌1.45%，纳指收跌1.99%，标普500指数收跌1.76%，纾困谈判继续深陷僵局。周五，美国8月CPI表现略超预期，三大股指涨跌互现，道指收涨0.48%，纳指收跌0.60%，标普500指数收涨0.05%。

欧洲市场：欧股上周全面上涨

上周欧洲股市全面下行，英国富时100指数周涨幅4.02%，德国DAX指数周涨幅2.80%，法国CAC40指数周跌幅1.39%。

周一，英国政府威胁无贸易安排下脱欧，并准备削弱脱欧协议的法律效力，欧盟警告称协议不容改动，英国富时100指数收涨2.39%，德国DAX指数收涨2.01%，法国CAC40指数收涨1.79%。周二，法国、英国等欧洲国家疫情反扑，英国富时100指数收跌0.12%，德国DAX指数收跌1.01%，法国CAC40指数收跌1.59%。周三，英国富时100指数收涨1.39%，德国DAX指数涨2.07%，法国CAC40指数涨1.40%。周四，欧洲央行维持宽松政策不变，未对欧元升值释放预警信号，英国拒绝撤销违反脱欧协议的内部市场法案，英国富时100指数收跌0.16%，德国DAX指数收跌0.21%，法国CAC40指数收跌0.38%。周五，英国与日本达成重大贸易协议，欧洲股市多数收涨，当日英国富时100指数收涨0.48%，德国DAX指数收跌0.05%，法国CAC40指数收涨0.20%。

债市数据盘点：利率债收益率上涨

一级市场：本周预计发行9只利率债

上周(9月7日-9月11日)一级市场共发行27只利率债，实际发行总额3591.8亿元。一级市场本周(9月14日-9月18日)计划发行9只利率债，计划发行总额2053.3亿元。

二级市场：利率债收益率上涨

上周利率债收益率涨跌互现。截至9月11日，国债方面，1年期、3年期、5年期、10年期分别变动0.79bp、-7.79bps、-6.37bps、1.18bps。国开债方面，1年期、3年期、5年期、10年期分别变动-3.64bps、-3.25bps、-4.11bps、-2.00bps。