之前曾经提到，债券市场的乱象之一是因为存在价格歧视。今天我们来聊一聊债券市场的剩余价值。

现在有个牛逼的现象，就是现在债券市场的票面利率往往很有意思，大家都不愿意把票面利率按实际融资成本搞出来，其中的道道其实不少。

第一，发行人要装逼，都有同行业同地区同品种同时期同评级，同天同地同宇宙史上最低的梦想。这个可以看看承销商的喜报，不知道投资者看见了，是不是有喜当爹接盘的感觉。

第二，地方政府面子，都不想因为发个7.5%被扣上票面利率整容，发个8%被扣上垃圾狗屎地区的帽子。

第三，银行的内部生死线，超过神马收益率就暂停放款了，低于神马收益率就接着放。这个线虽然很虚，但是切切实实存在的。

第四，就是今天本文说的剩余价值了。

假设一个发行人融资成本8.5%，但是现在都想装逼发到5.5%，我们来看看8.5%和5.5%的区别。

境界1:假设票面利率发到8.5%，规模10亿元，承销商装不了逼了，发行人遮不住屁股了，银行不放款了，然后政府批了8.5%的利率，都号称给投资者了，毛都没有了。这个安排把所有人都得罪了，除了投资者，然后很有可能发行失败，影响当地的资金计划。

境界2：假设票面利率发到5.5%，规模10亿元，这就有意思了，首先是银行，傻乎乎的，打着啥啥投贷联动的旗号，打着存款到我家的旗号，5.5%买了6亿，再叠加2%综收，其实都不知道那个综收到底算不算的清楚。然后，有人在市场上做存量老债的价格，6%啊，7%的搞一波对倒成交啥的，如果爽的话将估值收益率搞下来，7%找到3亿投资者。最后的1亿比较难搞，可能需要10%的收益率才能满足要求。这个方法就很多了，或者直接找个信托，给4.5%综收。或者找个私募接盘，签个4.5%费用(包括辛苦费+折价亏损费)。其实这样，还有10*8.5%=0.85-7%*3-10%*1-7.5%*6=0.09,，这个0.09就是剩余价值，别看少，那也是900万，按照3+2，就是4500万嘞。

看明白了么，如果严格按照市场化发，按照当前规则，那这个债券票面利率应该是10%，还不一定发的出来，如果按照上述规则，票面利率5.5%，爽的一p，各方都能吹牛，还有4500万的剩余价值可以分，那谁来分呢，发行人关联方和亲戚，各种私募，各种资金皮条，就都来了，形成了一个良好的生态，如果有可能，还能给发行人留一点不分，作为降低融资成本的证据。

债券市场的最大优势就是钱多规模大，5亿的5年的1%就是2500万，够大家吃几年的了，趋之若鹜的人自然源源不绝了。钱这么多多，禁是禁不掉的，干脆加入大军得了。

从这个剩余价值的观念可以看出，有两个事是导致债券市场出现剩余价值的元凶。一个是融资成本的计划经济痕迹，啪给个8.5%的成本，给了大家搞买断当包工头的希望，抓起包就开始分账了，跟债券撮券似的，大家把握了一端，另一端就剩下慢慢撮了，公开融资成本上限是否合适值得讨论;另一个是荷兰式招标的桎梏，当前债券市场的投资者诉求越来越不一致，而荷兰式招标的边际票面原则将大家强行捆到一起，既不利于市场定价能力的培育，也容易搞出各种综收，折价成交，让市场苦不堪言。荷兰式招标曾经在债券市场发展中立下大功，但是也慢慢漏出了落后的屁股，后期推行信用债混合式招标才是王道。

马克思发现了资本主义的剩余价值，是名垂千史。

天柱君发现了债券市场的剩余价值，是人人喊打?还是暴打众人呢?