老王说：我们对财富公司公布的榜单翻译存在误解，财富是以企业的营收为标准，评出来的应该是“世界五百大”，而不是“世界五百强”。“大而不强”，在我们这轮信用债违约潮之中被演绎的淋漓尽致。

比如民企五百强榜单，被业界调侃为高收益债榜单;比如万亿规模的海航一地鸡毛;比如浓眉大眼，背靠PA大树的AAA地产HX突然躺下;比如正宗地方大国企天物债券违约，还有两康等通过财务造假制造大白马假象的不良企业等等......

“大而不强”的这些公司总体存在如下几种典型类型：

其一，通过贸易业务做大营收规模，动辄千亿，但是毛利率极低，盈利能力差。比如某些供应链管理企业，它们的主要商业逻辑就是通过贸易业务，做大公司规模，获取高评级，提升融资便利性，然后融资去做房地产或者收购矿产等高毛利业务。

其二，通过不断的收并购，然后再质押股权融资，如此循环迅速扩张报表，导致企业商誉、杠杠高企，典型的是海航等。

其三，部分僵尸产业国企，资产体系庞大，但是经营效率低下、技术落后或者战略失误，导致公司盈利能力低微甚至出现重大亏损，典型的是HC、YH和YM等。

其四，城投平台，很多城投平台的资产整体比较虚，很多都是土地、管网等资产拿来包装，净资本中绝大多是注入的土地等资产形成的资本公积，但是城投债目前的核心逻辑还是背后的地方政府信仰。

其五，部分高杠杆房企，土储布局不加，周转慢，去化存在较大问题，或者做产业园区项目，现金流沉淀规模较大，典型的是HX、TH等。

其六，通过财务造假虚张声势，典型的是安然、两康等。

目前，对于前两种，如果发行人是民营背景，基本很难通过债市新增融资，国有背景的债券市场估值也开始逐渐调整，未来会逐渐达到新的均衡;

对于第三种，永煤债券违约是一个标志性事件，一方面，永煤债券违约放大了市场对过剩行业、僵尸国企的担忧，另一方面，永煤违约对市场的冲击引起了地方政府，甚至中央政府的高度关注，国资委要求地方加大对国企债务风险的提前监控预防，比如河南的“631”债务偿还机制等。短期内，为了维持市场稳定，地方政府只能硬撑着还债，但是从长远角度来看，这类国企还是要改革，去杠杆，减负。

对于房地产，目前行业内分化加剧，AAA房企从土储质量、盈利能力，财务杠杠、融资成本等各方面，分化越来越明显。在国家对房地产调控趋严，行业下行周期之中，且房地产企业普遍高杠杆，财务粉饰严重，高度依赖债券融资，未来地产债的信用风险会逐渐提升。

至于财务造假，则需要从监管制度的完善和提升投资人辨别财务造假能力两个方面做功课，相信通过这轮信用出清，未来财务造假的案例，至少大型财务造假的案例，可能会越来越少，但始终会存在，所以辨别财务造假是信评的一门必修课。