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最后的狂欢,垃圾债尽享饕餮盛宴

每日一贴 天柱君 不周山的视野 评论

昨天冀中能源的债券兑付了,别看结果不错,过程是激动又精彩。从五点没到账,传到六点兑付,再到八点开大额,再解释成八点半开大额,天柱君一度将信源臭批一顿,到九点出头终于说划款了,到九点半时,持有人也终于反映到账了。

为啥会出现这种状况,据说是有比较大的银行临末撤退了不出钱了!银行临时倒戈反悔,其中定然有妖。是觉得银行出血解救非银不公平?还是新债委会成立了有新的想法了?尤其是这期有三个多亿的大幅折价成交,这种交易又预计有人能发大几百万,上千万的奖金,银行自己填坑,给有的非银人直接送一套京沪大房子,你说银行能甘心吗?

大幅折价成交,本就是债券市场化解债务的一种手段,甲100拿的,卖给乙80,再转给丙50,或者后面还有丁20的成交,就是要让平均持仓成本大幅摊低,甲赔20,乙赔30,丙赔30,都是可以接受的,丁拿着20的成本,就算30的清偿也挣50%,展期几年也能有大几十的年化收益率。其实本质是把亏损在流转中让各方承担了,都是可以接受的亏损。

如果从甲直接到清偿率30%,甲万万是不能接受的,只会拼死抵抗。就像永煤一样,必然激起举市场讨伐,旁边的戊的资金本来想变成高收益债资金,也被下破了胆不敢进场了,高收益债市场就发展不成了。

这里再说到侧袋机制,侧袋机制的问题在于,它是阻挠这种分级承担亏损的制度,干扰到了大家自然发展的舒服度,再没有强制性,就肯定没人用了。

其实,经过大幅折价成交的债券,进场的资金他有10000%的能力接受展期,无论你承认不承认,敢干高收益债的人,一方面是自己玩这个的,一方面是在其他地方发了大财的,这群人的资金都是投资资金,不是生存资金,也不是救命资金,展期能力很强很强很强很强,就是不愿意而已。你说做高收益债的资金没有展期能力,市场上还有狗屁资金有展期能力?之前把直接散户赶出去,剩下机构讨债软弱无能,现在就形成了良好的化债环境,之前的铺垫做的的确不错。

再说到高收益债市场的发展,永远不是嘴皮子磨出来的,是挣钱挣出来的,是发财发出来的,跟投资者教育一样,只能通过赔钱来教育。机制的问题,现在是在鼓励高收益债资金,也是短暂的在变相纵容财富分化集中,钱是怎么进一小群人的口袋的,就是这样来的。只有发财的人传帮带,才会有更多的资金入场,高收益债市场才能发展,有领头羊引路,一部分原本正常的资金,才能转化为高收益债资金。

财发够了,就该承担化债责任了,对充分折价成交债券进行展期,符合当前的化债思路,对有能力展期的资金进行展期,一方面是精准除雷,一方面是慢慢降低高收益资金的预期收益率,不然财富可能进一步集中,那还有没有头了?如果不在一级市场服务中小微企业,就该在二级市场承担一点化债责任。如果实在啥责任都不愿意承担,那就离开市场吧。

从新老债委会的运作来看,显然还需要一定时间消化,之前三家银行组会,现在来一个大保险,哪家银行让位,也得有个斗争和说法吧。所以说,现在债券展期,不会很快发生,但是一定会大规模发生。

这里就说到冀中和华夏幸福了,冀中因为持续刚兑,导致大额折价成交大幅减少,投资资金更多的定格成为了原始高成本投资资金了,完全不具备展期的能力。而且河北省政府300、400亿都出了,已经营造出河坚强的形象,再也回不了头了,后面大概率只能一直刚兑下去,直到中央的指导,或者真没钱了,所以说冀中的债券,特别是没有太多折价成交的公募债,也许真的不需要折价甩卖了,安心等到期就行。

但是,河北对冀中的处置方案,一定不会是历史上的经典债务化解案例,反而,有可能效果相反,处在打击逃废债的漩涡里,这只可能是一个被迫的孤例,是一种低风险的最后的狂欢和饕餮盛宴。

最后的狂欢,垃圾债尽享饕餮盛宴

但是华夏幸福的债就不一样了,方案的一直拖延,会导致持续的大幅折让成交,新进资金承担展期的能力在快速变强。时间的拖延,也许对应着债委会的结构变动,有银行退出,有非银当家,也许发行人每天都在看最新持仓名单,筹划着债券的新一种处置方案。对于华夏幸福的债券,特别是私募债,每多过一天,就多一天展期的概率,所以机构就只能循环着继续爆砸。投资者不能永远想象华夏幸福债券和冀中一样,冀中的逻辑简单干净,华夏幸福的债券则变数更多更多,牵涉到维稳,国资流失风险,股东斗法。

知道为啥最近发这么多私募债吗,知道为啥是地方银行领投吗,跟部分银行沟通,听说地方银行已经摩拳擦掌,要展期大干一场了。两三年后的私募债处置,面临新债委会的早已运作成熟,方案通过没问题,持有人会议上又是银行拿大头,想想为啥投票比例是66.6%,容易通过啊,我很难闭眼去想有些露水投资机构,到那时的惨叫与悲歌!

私募债不能乱投,跟当前的永续债困境一样,没有白白来的超额利差。勿言天柱君,言之不预也!

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