年底将至，各家卖方都在陆陆续续地召开一年一度的债市算命大会，现对部分核心观(yu)点(yan)总结如下：

海通证券：

利率(空头)：货币再次显著超发，地产泡沫风险再现，通胀风险升温，债务违约风险加剧，财政或难更加积极。在20年市场利率回升之后，21年的政策利率也有上升的可能，货币政策将稳中趋紧。

信用：信用扩张加速，支撑经济复苏。展望21年上半年，政府融资仍将大幅多增，居民和企业的中长期贷款也有望继续回升，从而拉动社融增速继续上行，预示本轮经济复苏有望持续到21年上半年。

国信证券(全面防御，静待良机)：

利率(空头)：长期宽信用催生工业品通胀风险，利率走熊，10年国债至少上行至3.5%。

信用：信用债面临重定价风险，受永煤违约影响，弱资质城投可能面临隐含评级被下调的风险。

华泰证券：

利率(上空下多)：基本面和货币政策偏负面，债市逆风而行，不过社融已经见顶，利率拐点将至，利率向上空间3.4~3.5%，向下空间2.9~3.0%，债市整体波动不大，不利于交易盘。

注释“上空下多”表示上半年看空，下半年看多。

信用：建立在信仰、融资条件基础上的债券，大家都要警惕一点，尾部的城投和弱国企需谨慎。

中信证券：

利率(上空下多)：相比于基数效应和结构性因素导致的通胀，明年更应该关注核心通胀。今年的经济复苏并没有对核心通胀形成太大的提振，应警惕明年政策边际退出后核心通胀走弱的可能。债市已经进入磨顶的状态，明年大概率是前高后低的走势，10年期国债在利率3.3%的点位已经具备一定的配置价值。

广发证券：

城投债：如果城投债明年打破刚兑，最可能出现在债券净融资不畅，债券融资规模小的区域，核心逻辑是这些区域城投债违约带来的系统性风险较小。

申万宏源：

产业:稳守“大循环”，布局双循环。2021年债市反转年，预计全年信用利差整体上行，上半年经济好，机构可能抢跑，中高等级信用债或有阶段性机会，下半年经济可能超预期，收益率下行预期可能落空，中低等级信用债利差上行空间小，性价比更高。

城投：2021年城投偿债压力增大，二季度是城投债到期高峰，以低主体评级债券为主;2021年城投非标债务到期规模高于2020年，地方财政收入明显减少，叠加城投债融资政策可能面临边际收紧，需要警惕估值波动风险，投资需谨慎。可选择利差处于中位的区域(湖北、江西和新疆等)，适度下沉。

天风证券：

城投债：明年信用政策虽然有所收敛，但显著收缩的可能性偏小，政策的边际退出更有可能是一个渐进的、结构性的过程，而城投作为信用承接的重要载体亦将有所延续。

仅从底线思维结合当前宏观环境考虑：城投债依然是可以适度下沉或者说维持已有下沉力度的对象，但对于该切割的部分也不能含糊，对于区域和主体的筛选除了优选经济财政实力较强、偿债意愿佳的区域外，在当前流动性维持紧平衡的状态下，更需在风险排查的过程中关注区域偿债压力，尤其是直融和非标占比较高且年内到期较为集中的情况。

睿远李武(买方)：

利率(上空下多)：上半年面临较大的通胀预期风险，下半年随着地产的三条红线政策实施，地产和基建投资可能会掉队，利好利率。

信用：信用不容乐观，三条红线加大地方政府财政压力，政府救助能力和救助意愿会下降得非常明显，中国的信用分层到了一个历史性的时刻。未来三年，信用下沉的性价比会远远低于对股票、对权益风险暴露的性价比。

总结：对于利率债，卖方分析师主要分为“空头”和“上空下多”两派;信用债投资整体需比较谨慎，信用利差处于历史分位数低位、信用重定价风险上升，城投债依旧可适度下沉，但需警惕尾部风险和估值风险。

谁才是真正的债市神算子呢?