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票据周评:“降息”如期而至,票价先抑后扬

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一、本周资金市场回顾 1、周一,央行开展1000亿元逆回购操作和2000亿元中期借贷便利操作,并下调MLF操作利率10个BP至3.15%。此后,央行逆回购四连歇。周四LPR利率如期下调,1年期LPR下调10BP报4.05%,5年期LPR下调5BP至4.75%。本周共有12200亿元逆回购到期,

一、本周资金市场回顾

1、周一,央行开展1000亿元逆回购操作和2000亿元中期借贷便利操作,并下调MLF操作利率10个BP至3.15%。此后,央行逆回购四连歇。周四LPR利率如期下调,1年期LPR下调10BP报4.05%,5年期LPR下调5BP至4.75%。本周共有12200亿元逆回购到期,无MLF到期。从全口径测算,本周实现净回笼9200亿元。

2、根据银行间同业拆放利率(图表1)显示,本周资金面延续宽松态势,短端资金利率先扬后抑,中长端利率持续下行。截止本周五,隔夜Shibor报1.3550%,7天Shibor报2.2450%,14天Shibor报2.1110%,一个月Shibor报2.3430%。

3、继2月17日MLF“降息”后,2月20日贷款市场报价利率(LPR)如期下调,与此前市场预期一致。2月19日,央行发布2019年第四季度货币政策执行报告称,将加大疫情防控信贷支持,重申稳健的货币政策要灵活适度,坚决不搞“大水漫灌”。央行还表示,将更多发挥普惠金融定向降准等作用,继续用好MLF、再贷款、再贴现以及宏观审慎评估等工具,发挥LPR引导降低企业融资成本的作用,对小微、民营企业融资保持稳固支持。

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二、本周票据市场回顾

转贴市场上,本周票价先抑后扬,整体与上周五大体持稳。足年国股票价在2.59%,足年城商票价在2.86%。

前半周,部分大行指导价连续下调,买方配置意愿强烈,供需力量偏向买方,导致票价小幅下行;后半周,机构受贴现成本影响报价难以继续下调,部分大行带头不断小幅上调报价。叠加机构直贴进来的票源涨幅明显,卖盘急于获利了结,供需力量向卖方倾斜,国股和城商票开始企稳上行。本周市场整体活跃度较高,单日交易量均在2000亿元以上。

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直贴市场上,本周票价先降后涨,承兑量与贴现量持续稳步增加。足年国股票价在2.78%左右,足年城商票价在3.18%左右。

供给方面,随着企业复产复工逐渐进入高峰,以及各项扶持中小企业政策的相继出台,企业端融资贴现意愿逐步释放,一级市场开票量持续涨幅显著,后半周已接近正常水平。需求方面,前半周多数直贴行下调报价收票,买方配置动力十足。供不应求导致票价下挫。后半周买方报价开始上调,收票情绪开始谨慎,卖盘出票力量继续增加,供需关系出现反转,供过于求导致票价开始反弹。市场交投活跃度持续稳步提升。

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从票交所数据可知:本周,票据市场强势复苏。日均承兑金额较上周大幅增加了74%至740亿元,日均贴现金额较上周显著增加了55%至642亿元,日均交易金额较上周明显增加了26%至2179亿元。本周,票价震荡中小幅下行,城商票跌幅较国股较明显。足年国股较上周下跌4.36BP至2.5530%,半年国股较上周下跌4.35BP至2.4814%。足年城商较上周下跌11.92BP至2.6885%,半年城商上周下跌12.78BP至2.6322%。

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三、下周展望

1、资金市场上,下周央行公开市场共有3000亿元逆回购到期,无MLF到期。鉴于当前资金面较为宽松,临近月末财政支出力度也会加大,预计下周前半周央行会缩量开展逆回购操作,后半周或暂停逆回购操作。

2、转贴市场上,预计下周票价大概率震荡上行5个BP左右。下周临近月末时点,本月经济和社融规模受春节假期和疫情影响较大,央行或进行窗口指导。前半周机构会相继释放配置需求,买卖双方力量或动态平衡;后半周卖盘出票力量继续增加,买方配置意愿或有所收敛,买卖双方力量或偏向卖方,票价或小幅上行。

3、直贴市场上,预计下周票价稳中小涨的可能性较大,预计涨幅在5-6个BP左右。当前承兑量与贴现量基本恢复至正常水平,下周受月末时点因素影响,票源供给量有望继续稳步增加。需求方面,直贴行为填充规模会继续释放配置意愿,供需力量或小幅向卖盘倾斜,下周票价小幅上行的可能性较大。

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