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债市还有幻想吗?

每日一贴 阿逸 债券圈 评论

最近的债市进入混沌状态,多方觉得限产限电影响生产,基本面很差,加上房地产进入冰冻期,基建一直没进入状态,疫情下的消费也萎靡不振,出口的亢奋也是强弩之末,疫情的反复都懒得提。

债市还有幻想吗?

基本面主导下的收益率必然继续向下;空方首先认可多方的N条理由,但空方只要说一条,多方立马闭嘴。对,通胀。

其实年初市场就已经充分讨论过通胀了,结论就是,货币超发是通胀的最大源头,美国货币超发,所以美国通胀压力大。基于对中国货币空间的自信,基于中美利差的传导阻滞,讨论讨论着,市场就忘记了通胀压力,一致认为,那是美帝的事,再加上政策层面似乎也并不担心,让子弹持续飞着,于是,就这么半推半就地,你推我搡地,市场迎来一波小牛。

再然后,煤并有预期的那样降下来,大宗轮番地涨,然后传导到电,北方马上进入供暖季,也可能会影响供暖等民生领域。同时并行的还有原油和天然气,都是能源类。刚刚政府已经允许电价上浮了,恭喜,市场化又向前迈进了一步。伟人说的好,市场的问题终究要市场来解决。

相信接下来能源上涨到什么田地,只能靠想象了。

市场的问题由市场来解决,也因此,全球化这么多年,每一次能源上涨,待热度过后,总要归于平静,即便是经济危机前后的波动幅度很大,也不外乎2年左右。2000年之后,原油迎来一波大涨,一直到次贷危机,贸易自由化及中国加入WTO等市场化因素是主因,说到底是需求拉动的通胀,物价虽然涨了,但是财富也增加了,实际通胀可控。2010年以后原油再次突破历史高位,这是典型的量化宽松的结果,人造的东西终归是耐不住用,原油冲高后很快掉头向下,一直到美国经济复苏,尝试加息开始,原油再次以市场化的方式随着经济波动而波动。

疫情这一波,供给慢于需求复苏,再次拉了能源一把,也正因为没有真正意义上的复苏,仅仅是恢复到疫情前都是一种奢望,所以市场也不对能源抱有什么希望,能源就在大家的悲观预期中,在疫苗打完了还要面临变种的问题,在疫情连续超预期的神助攻下,能源按奈不住了,抬起了蠢蠢欲动的头。

想象70年代滞胀时的美国,接近十年的滞胀与能源上涨。真正原因是市场化的结果吗,现在看,更像是一次游戏参与者要求重新划分蛋糕的诉求,也是能源供给者对价格剪刀差的抗争,说到底,是一场没有硝烟的战争。美国痛定思痛,在接下来的几十年,努力发展能源产业,从原油进口变成了原油出口,力图摆脱上次的伤害,殊不知,谋事在人成事在天。

可以肯定的是,疫情如果继续持续下去,不需太久,再有一年,能源会继续上涨,产油国也坐享其成,能源需求国有苦难言,下游还能扛多久?不得而知,但可以确定的是,随着能源的继续上涨,债市短期内亦无所望,等待着左侧进场的长期投资者,会被反复的疫情与背离的逻辑逼到死角,成了时间的朋友。

市场已经主导了太久,固定了逻辑与周期已经成了定势,这一次从一开始就已经不一样,可以说史无前例,对于从未出现过的新景观,还是带点敬畏得好,就像2017年的监管去杠杆,边喊着不应该,边进进出出的反复被套。这是百年未有之大变局,为什么都不当回事呢?相信,在历史车轮前进中,无数的小鲜肉将被写入教科书。

左侧:为时尚早!

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