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宏桥为何能够创造民企信用债奇迹?

每日一贴 债市狄仁杰 评论

2017年3月初,宏桥被做空,83分钟市值蒸发43亿,超300人的第一届信评大会在邹平浩浩荡荡召开;2017年下半年,国家供给侧改革背景下,宏桥268万吨违规产能被关停;

宏桥为何能够创造民企信用债奇迹?

2018、2019年,民企违约潮爆发,山东民企成片暴雷,宏桥债券一级融资能力逐渐丧失,2019年,宏桥境内仅发行了一期债券,规模6个亿,之后再也没发出过新债;

彼时,市场对宏桥的担忧点主要在于:

其一:宏桥的盈利能力对自备电厂依赖较大,若政府对自备电厂这块严格管制,可能会对公司盈利能力造成较大的不利影响;

其二:宏桥在云南的电解铝项目投资较大,该项目虽然得到云南政府的支持,但是缺乏邹平大本营的电解铝产业集群优势,未来盈利能力恐面临一定的不确定性;

其三:宏桥债券市场一级融资能力缺失,然而存续大规模债券陆续到期,公司面临很大的偿债压力。

宏桥存续债券二级市场收益率一度高达20%以上,让持有者非常难受。

但是受益于供给侧改革,行业供求关系改善,公司作为行业龙头企业,盈利能力大幅增强,且引入长浙宏基、长浙宏叶以及建信投资等战投,规模合计38亿元。

近两年,公司依靠经营活动现金净流入,净偿还了超200亿债务,债券均按时兑付。

去年11月底,在SN等以债券二级估值回购债券的背景下,公司依旧选择按照面值回购债券,切实维护了投资人的利益,是个真男人!

但之后不久,联合因为其两个评级公司标准统一的原因,将宏桥的主体评级下调至AA+,宏桥躺枪。

今年五月底,惠誉将公司主体评级由“BB-”上调至“BB”,展望“正面”。

今年上半年,宏桥重启美元债发行,共发行了两期美元债,一期发行3亿美元,票面5.25%;另一期5亿美元,票面6.25%;

而最近,宏桥境内也开始发小公募债,据说簿记现场非常火爆。

“1+1”品种债券票面仅4.9%,“2+1”品种票面仅5.6%,创造了公司自2018年以来境内发债票面最低记录。

从被做空,到债券二级收益率超20%,到按面值回购债券,被联合下调评级,再到如今境外评级被上调,境外境内债券一级融资修复,宏桥可以说是创造了民企信用债的奇迹。

而宏桥之所以能够创造奇迹,不仅在于其按面值回购债券,维护了投资人的利益,最主要是因为公司专注于电解铝产业,是行业龙头,且近年来盈利能力逐步增强,现金流状况较好,基本面非常扎实,财务的可信度相对较高。

从宏桥的案例可以看出,信用债市场不是歧视民企,而是不喜欢弱资质或者是看不清的民企,对于优质民企,投资人还是非常感兴趣的。

昨天,郭主席再次强调要增加直接融资比重,尤其是债券市场还有很大的潜力。

目前来看,信用债市场三大主体:城投、国企产业债和民企债券,在严控地方政府隐性债务的背景下,城投债规模恐难大幅增长,而煤炭等规模较大国企产业债,长期来看大概率也是渐渐萎缩的过程。

未来,信用债市场最有潜力的还是民企债券,但是由于信用债相关基础制度还不够完善,投资者信用偏好短期内还难以修复。

希望未来能够越来越多的民企,能够尊重信用债市场规则,重新进入债券市场,形成百花齐放的信用债江湖。

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