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一年一度的债市算命大会又开始了!

每日一贴 债市狄仁杰 评论

年底将至,各家卖方都在陆陆续续地召开一年一度的债市算命大会,现对部分核心观(yu)点(yan)总结如下:

一年一度的债市算命大会又开始了!

海通证券:

利率(空头):货币再次显著超发,地产泡沫风险再现,通胀风险升温,债务违约风险加剧,财政或难更加积极。在20年市场利率回升之后,21年的政策利率也有上升的可能,货币政策将稳中趋紧。

信用:信用扩张加速,支撑经济复苏。展望21年上半年,政府融资仍将大幅多增,居民和企业的中长期贷款也有望继续回升,从而拉动社融增速继续上行,预示本轮经济复苏有望持续到21年上半年。

国信证券(全面防御,静待良机):

利率(空头):长期宽信用催生工业品通胀风险,利率走熊,10年国债至少上行至3.5%。

信用:信用债面临重定价风险,受永煤违约影响,弱资质城投可能面临隐含评级被下调的风险。

华泰证券:

利率(上空下多):基本面和货币政策偏负面,债市逆风而行,不过社融已经见顶,利率拐点将至,利率向上空间3.4~3.5%,向下空间2.9~3.0%,债市整体波动不大,不利于交易盘。

注释“上空下多”表示上半年看空,下半年看多。

信用:建立在信仰、融资条件基础上的债券,大家都要警惕一点,尾部的城投和弱国企需谨慎。

中信证券:

利率(上空下多):相比于基数效应和结构性因素导致的通胀,明年更应该关注核心通胀。今年的经济复苏并没有对核心通胀形成太大的提振,应警惕明年政策边际退出后核心通胀走弱的可能。债市已经进入磨顶的状态,明年大概率是前高后低的走势,10年期国债在利率3.3%的点位已经具备一定的配置价值。

广发证券:

城投债:如果城投债明年打破刚兑,最可能出现在债券净融资不畅,债券融资规模小的区域,核心逻辑是这些区域城投债违约带来的系统性风险较小。

申万宏源:

产业:稳守“大循环”,布局双循环。2021年债市反转年,预计全年信用利差整体上行,上半年经济好,机构可能抢跑,中高等级信用债或有阶段性机会,下半年经济可能超预期,收益率下行预期可能落空,中低等级信用债利差上行空间小,性价比更高。

城投:2021年城投偿债压力增大,二季度是城投债到期高峰,以低主体评级债券为主;2021年城投非标债务到期规模高于2020年,地方财政收入明显减少,叠加城投债融资政策可能面临边际收紧,需要警惕估值波动风险,投资需谨慎。可选择利差处于中位的区域(湖北、江西和新疆等),适度下沉。

天风证券:

城投债:明年信用政策虽然有所收敛,但显著收缩的可能性偏小,政策的边际退出更有可能是一个渐进的、结构性的过程,而城投作为信用承接的重要载体亦将有所延续。

仅从底线思维结合当前宏观环境考虑:城投债依然是可以适度下沉或者说维持已有下沉力度的对象,但对于该切割的部分也不能含糊,对于区域和主体的筛选除了优选经济财政实力较强、偿债意愿佳的区域外,在当前流动性维持紧平衡的状态下,更需在风险排查的过程中关注区域偿债压力,尤其是直融和非标占比较高且年内到期较为集中的情况。

睿远李武(买方):

利率(上空下多):上半年面临较大的通胀预期风险,下半年随着地产的三条红线政策实施,地产和基建投资可能会掉队,利好利率。

信用:信用不容乐观,三条红线加大地方政府财政压力,政府救助能力和救助意愿会下降得非常明显,中国的信用分层到了一个历史性的时刻。未来三年,信用下沉的性价比会远远低于对股票、对权益风险暴露的性价比。

总结:对于利率债,卖方分析师主要分为“空头”和“上空下多”两派;信用债投资整体需比较谨慎,信用利差处于历史分位数低位、信用重定价风险上升,城投债依旧可适度下沉,但需警惕尾部风险和估值风险。

谁才是真正的债市神算子呢?

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