2020年开年第一季度，注定是个将被铭记的季度，中国国内举全国之力对抗新冠肺炎，涌现出无数的最美逆行者;国际上沙特与俄罗斯就石油减产协议谈崩，沙特报复性增产导致国际石油价格闪崩，再后美股史无前例的月内四次熔断，再加上欧美国家疫情爆发。票据市场价

2020年开年第一季度，注定是个将被铭记的季度，中国国内举全国之力对抗新冠肺炎，涌现出无数的最美逆行者;国际上沙特与俄罗斯就石油减产协议谈崩，沙特报复性增产导致国际石油价格闪崩，再后美股史无前例的月内四次熔断，再加上欧美国家疫情爆发。票据市场价格走势受国内外的影响也十分巨大。

国股价格走势及分析

一季度足年、半年期国股走势(无三农)，如下图：

一月份票据市场价格整体呈现上行趋势，这与开年经济走势强劲、企业融资需求扩大有直接的相关性，足年国股价格一度冲击2.9%的价格线。

承兑汇票开票量数据也显示在19年12月份和20年1月份保持了较高水准的承兑发生额。

数据来源：普兰金融村

但是受国内疫情的影响，各行各业均遭受了不同程度的打击，经济形势严峻，对于票据市场的直接影响就是承兑发生额的断崖式下滑，虽然在二月底企业陆续复工后开票量有所回升，但是月初惨淡的开票量拖累了整体数据，合计数据上看：二月的承兑发生额较上月减少近万亿，下滑43.23%。

同时各家机构对于市场票量供给呈现担忧状态，月初一度出现一票难求的局面，故而足年国股价格在二月初直线下行，后维持在2.5%-2.6%区间内震荡。

三月份中上旬依旧维持2.5%-2.6%价格区间内震荡的走势，承兑汇票市场交投活跃，部分机构为调节季度末信贷规模提前布局票据资产交易，中下旬日度成交量保持4000亿上下。

但是在下旬价格开始上涨，特别是在月末价格上涨幅度较大，较中旬上涨约15-20BP左右。

究其原因，三月份在国内疫情得到控制后，承兑汇票市场开票量得以恢复，供给端票量充足，但是随着月底需求端收缩，供求开始失衡。

同时央行开展定向降准支持实体经济发展，利好各家银行机构的贷款投放，挤压其他信贷资产存量规模，为了调节季度末信贷规模选择压出票据资产的机构较多。

两个因素叠加导致月底供给远大于需求，导致价格上行。

足年国股与3A存单走势分析

历史数据来看，AAA级存单价格一直是足年国股价格的支撑位，但是自去年包商事件以来，票据市场信用体系分层明显，因授信准入办法的影响，国股承兑票据日益受市场追捧，同时加之填充规模的硬性需要，足年国股价格(无农)击穿AAA级同业存单(1Y)价格成为常态。

但是在三月份，资金市场价格一路下行，足年国股价格(无农)与AAA级同业存单(1Y)价格反转，并且在中下旬价格差距逐步拉大。

市场分析角度而言，今年维持资金面整体宽松、降低实体企业融资成本的政策基础依旧未变，同时在三月中旬实施了定向降准，进一步降低了资金成本，在三月中下旬，隔夜Shibor一度维持1%以下的价格，使得AAA级存单价格维持下行的走势。

三月份在叠加降准、季度末规模等因素下，两者价格偏离度已拉大至60BP左右。

从技术角度分析，两者价格在走势上会产生偏离再回归，就历史数据而言，偏离度达到50BP以上两者价格就会进入快速回归期。同业存单一定程度上反应资金价格，在目前资金面依旧维持宽松的情况下，同业存单价格上行空间较窄，故而足年国股价格在技术面上存在大概率下行回归的空间，该部分利差空间较为可观。

市场研判

4月份票据市场利率依然没有大幅上行的核心支撑，应是继续维持低利率水平下震荡行情。预计呈现前期下行，中后期小幅震荡企稳的走势。

但需要密切关注市场网红票到期情况，包商事件之前市场流通的存量网红票据将集中于四五月份到期，可能集中释放较大需求规模。

➭ 资金面：

3月30日人民银行以利率招标方式开展了500亿元7天期逆回购操作，中标利率从2.4%降至2.20%。从央行月底释放的信息看，依旧保持着降低资金利率，支持实体企业经济发展的主旋律，所以下个月资金面上较大概率依旧保持宽松。

➭ 供求端：

三月份月底日均承兑发生额保持在1400亿左右，已然恢复至节前水平，说明企业复工情况良好，经济稳中向好，供给端预计供给充足。四月份为第二季度首月，信贷规模充足，买入票据资产的需求应较为旺盛。故预测，在中下旬供给两端趋于平衡，价格走势企稳。