去年底，S公司面临债券集中兑付压力，引起了市场的较大争议，好在S公司努力自救，成功渡过一劫。但是，S公司整体存续债券规模较大，如果一直只出不进，最终即便能够成功上岸，恐怕也要伤筋动骨。

S公司据说最近在寻找主承销商来协助发债，不知道市场会不会买单.......

而山东民企老大哥宏桥，也因为一系列的原因，存续债券二级市场成交价格在10%+。宏桥也曾经拿到过批文，尝试发行新债，但最终却无人问津。

为了提振投资者信心，宏桥以债券面值提前回购，算个真男人!宏桥的底气源于电解铝行业景气度高。可是，如果宏桥经营一般，甚至有所下滑，那面临如此体量的债券集中到期，宏桥的命运又将会如何?

不仅仅是它们，在我国信用债市场似乎有一个魔咒：只要发行人存续债券二级市场频现高收益成交，其债券一级发行就会变得非常困难，甚至断了债券再融资渠道。

发行人最后要么选择躺倒，要么变卖、抵押核心优质资产来苦苦还债。

当然，也存在部分发行人二级高收益，一级却能够发“新债”，但很多都是假象，主要包括以下这些情景：

1、发行人与投资人协商进行债券置换，交易所等监管机构也视其为债市重大创新;

2、对于部分区域重要性较高的发行人(尤其是国企、城投)，ZF会努力协调区域内金融机构来购买债券，支持发行人渡过难关;

3、发行人做JGH或者ZS等非市场化发行，饮鸩止渴，但是JGH资金不稳定性高，且容易被搞暗箱操作;

4、发行人债券折价转售，比如知名地产网红FL折价转售投资人回售的债券，综合收益率年化17%+，用高收益来吸引投资人，但是这类操作目前仅限于回售债券转售，本质上还是二级市场高收益成交，只是交易博弈主体由投资人与投资人转变成发行人与投资人。

一方面，我国信用债市场发行人大多依赖“借新还旧”，另一方面，发行人存续债券二级高收益，一级发债就困难重重。

这样的矛盾，我们信用债市场上的很多网红，尤其是高等级网红(评级高，发债多)一定有着深刻的体会，而造成这一局面的最根本原因是我国缺乏真正的一级高收益债市场。

而一级高收益债市场缺位，又是多重因素导致的，比如我国信用债市场发展年限尚短，基础设施不够健全、信息披露制度、相关法律法规不够完善、投资者教育不足等等。

提高直接融资占比，主要是去中介化，而我们目前的高收益债市场，产品存在错综繁杂的结构化设计，中介机构繁多，良莠不齐，且分去了投资人很快一部分蛋糕。

我们很多的弱资质城投，亟需一级稳定的资金来替代JGH融资;

我们很多的网红发行人，亟需一级稳定的资金来借新还旧;

我们的部分民营地产，亟需一级稳定的资金来挺过寒冬;

我们比任何时候，都亟需真正的一级高收益债市场!