问天票据网介绍:承兑汇票贴现、票据资讯、票据知识、票据利率、背书、风险预警等问题

牧原商票逾期问题逻辑分析

每日一贴 伯庸书院 评论

过去一段时间一直在底层调研感悟及思考,也没有怎么发表文章,但就牧原近期的票据逾期事件,有不少朋友问及我个人的看法,本篇就来谈一下这个问题。

关于牧原的商票逾期,里面有太多的认知需要填充和挖掘,在上海票交所在本月2号,披露逾期名单后,个人就针对此做了大量的跟踪研究,以及对该事件的逻辑分析,将《票据法》、《电子商业汇票业务管理办法》等法律法规再次通读了几遍,将上海票交所的所有历史公告及一些新细则也捋了一遍,针对票据市场的一些内部问题和疑问也咨询了相关一线内部人员,有了这样一个基础,咱们来梳理下牧原这次票据逾期事件。

牧原商票逾期问题逻辑分析
牧原商票逾期问题逻辑分析
牧原商票逾期问题逻辑分析

先说第一个问题,也是部分朋友所疑惑的,为何牧原之前没有出现过这种情况,但为何突然之间就冒出30多家商票逾期来呢,这个问题要追根溯源,首先要知道为何这事带给很多人的感觉是突然出现大量的逾期,这次之所以我们知道这事,是因为上海票交所披露了,为何之前没有呢,因为之前还没有披露的规定,关于这点,咱们可以看下去年年末,票交所发布的4号公告:商业承兑汇票信息披露操作细则,该披露细则在今年8月1号执行,关于这个披露细则,咱们自个也可以多读几遍,以后都能用得着,要点如下:

牧原商票逾期问题逻辑分析

其一,为何要规定披露呢,主要是之前的票据市场太混乱了,欺诈等不规范行为充斥市场,所以为了规范市场运行,票交所就要求了,给你公开披露,去年就已有征求意见稿。

牧原商票逾期问题逻辑分析

你承兑人应当将其承兑票据的承兑信息、承兑信用信息等向社会公开披露。而且还应当对你披露信息的真实准确性、及时完整性负责。

披露的细则有很多,包括承兑人应当于承兑完成第二天内披露每 张已签收的商业汇票承兑信息。在每月前 10 日内,披露截至上月末的商票承兑信息,包含你的累计承兑发生额、承兑余额;

何为累计承兑发生额呢,就是你当年1 月 1 日至上月 末累计承兑的商业汇票总金额;承兑余额是你还没有结清的商业汇票总金额。累计逾期发生额是指承兑人近 5 年内发生过逾期的全部商票总金额。并且对逾期也做了相关的说明,持票人已发起提示付款,但承兑人在票据到期后拒绝付款或未在规定期限内应答的行为构成逾期;承兑人同意付款,但账户余额不足导致扣款失败的按照拒绝付款处理。

那什么是未在规定期限内应答呢, 人家持票人发起提示付款后, 你承兑人在提示付款日下 1 个工作日内未应答的, 或者说持票人发起提示付款后, 你第二天起第 4 日仍未应答的,说白了顶多容你三天,人家提示付款了,你就得回应,不能装老鳖,下图为提示付款的流程,很多人在线上经常忘记提示而导致无法兑付。

牧原商票逾期问题逻辑分析
牧原商票逾期问题逻辑分析

平台仅对承兑人注册后发生的承兑信用信息进行推送,在注册完成日前发生的承兑业务信息及逾期信息不纳入承兑信用信息统计,这句话意思是你之前如果有逾期的话,在你注册之前,咱们是看不到的,票价所也不要求你必需披露,之前的不管,只管注册你之后的,所以之前的票据逾期等记录,在票交所平台是查不到的,以上说过,8月1号执行,每个月前十天,一个月一披露,咱们也可定时跟踪,现在票交所也只公布了四个公告,9月份到12月份的,所以咱们所感受到的“突然大量逾期”,只不过是因为突然开始给你披露。

牧原商票逾期问题逻辑分析

承兑人出现以下情况的,票交所将在 3 个工作 日内通过票据信息披露平台进行提示:票交所对披露的规定是非常严格的,比如说你开展了商业汇票承兑业务,但没有在票据信息披露平台进行注册,或者你的商票造假、连续 3 个月以上未披露承兑信用信息,6 个月内出现 3 次以上付款逾期等,票交所都会在三天内及时的去披露。

票交所自从公开披露以来四个月,出现牧原商票逾期的公告也就是12月份这个公告,其他都没有,票交所披露的商票逾期的牧原子公司一共是31家,这个数量也不算少,这就立马让市场惊呼:怎么会有那么多家子公司逾期呢,难道真是财务出现了问题吗?对于前期那些本身就怀疑公司财务有问题且持有股票的人,该事件很好的“佐证”了它们的判断,可能在看到该消息的第一时间就顺手卖出了。

5天之后,牧原发布公告,对情况进行了说明,8月份到11月份末这四个月,一共有32家子公司出现逾期,这点直言不讳,但截至到11月末,已有23家子公司已全部完成兑付,注意,以上32家是过去四个月累计出现过逾期的子公司数量,而并不是截至到11月依然在逾期的,已经全部完成兑付的这23家子公司,金额一共是4500多万,其中有22家是未及时收到付款人的提示付款申请,只有一家是持票人的清算方式不符合银行要求,大部分金额逾期依然是前者所导致,也即未收到提示付款申请。

牧原商票逾期问题逻辑分析

截至11月末,还有9家子公司存在逾期,金额为1700多万,但在六天之后的6号,还有9家子公司逾期,金额为756万,7号已全部兑付完毕。

逾期之后的兑付一事,处理的算是告一段落,但留给市场的却是针对该事件的一系列疑惑,总体来说,核心围绕一点,那就是上市公司的说法在逻辑上的合理性,这也是我近期一直在思考的问题。

关于商票的原理、本质、规则,逾期情况分析,个人以安徽牧原为例进行了演示,昨天已将具体内容上传智库精品,这里简单梳理下。

一般来说,商票逾期有几种类型,其一就是没钱,到期还不上,像这种属于拒付类型,是要贪官司、遭追索和诉讼的,如果有,也会查到相关记录

牧原商票逾期问题逻辑分析

其二就是牧原所说的这两种类型,就是操作问题,正常来说,有这样一个流程,那就是持票人需要在提示付款期,也就是到期十天内,发起付款申请,并且选择结算流程,承兑人在收到提示申请后,方可同意兑付,所以这里在逻辑上或现实层面,就可能会出现有些公司由于对汇票的操作不太熟练,导致在提示付款期内,迟迟没有发起付款,加上承兑方没有与之及时积极的沟通,最终导致逾期。

牧原商票逾期问题逻辑分析

这事就好比是,张三欠李四10万块钱,张三给李四说好了,说下个月初一我准备好钱,你来我家取钱就可以,这个事四里八村也都知道了,结果到了下个月初三,人们通过打听得知,李四还没有收到张三的这笔钱,于是人们都在传言张三逾期了,但事实上在初一这一天,张三准备好了钱,但李四在初一这一天并没有去取。

所以,这就是操作错误,这事呢,你可以说李四没有去取,也可以怪张三为何不跟李四通知去取,对于牧原来说,目前公司的资金是实施统一集中管理这样一个模式,子公司账户资金在规定时间内会归集到母公司账户中。牧原每个月都会有几次商票承兑,在到期前总部会把钱转到子公司,如果子公司因为没有收到提示申请,过后就会划拨回总部,当你过了时间再去申请付款时,会单独跟你去结算,但这时逾期已经存在了。

总之,两边内部的财务管理的确是有所欠缺,这根牧原庞大的子公司数量也有关系,牧原有150家子公司,叠加上孙公司,有近三百家,很多子孙公司都是近几年成立的,所以也存在内部管理培训不到位等一些问题。

其三,就是由于结算方式不符合银行要求,这就要求你重新选择清算方式,其中也会导致逾期,这种有些需要在线上签订拒付之后,单独另外进行结算,虽是由于不符合结算方式要求,但逾期记录却已经存在。

牧原商票逾期问题逻辑分析

那么这里还有一个问题,为何会有30多家子公司出现逾期呢,在实际中真的会有那么多这种未及时发起付款申请的情况吗?关于这点,我也咨询了相关的业内人士,得到的反馈是,这事跟企业的规模,行业等直接相关,如果你是农业行业的小企业,或者是小规模的小老板,他们的财务负责人可能就真的忘记这事,这事在业内也并不稀奇,这点票交所也做出了说明,而对于银行这样的金融机构,他们本身就是搞这个的,所以通常就不会出现这种忘记申请的情况,这事说来也离奇,就像可转债强赎一样,咱们明知道企业发布强赎之后,你必须转股或卖出,否则就是干扔钱,但就是有些机构它会忘记,最后只能被强赎。www.cdhptxw.com/mryt/3760.html

之所以会这样,跟牧原大多数子公司的上游或采购方的行业性质规模有直接关系,通过查询了解得知,牧原的这些逾期的子公司,其基本业务都离不开粮食购销,饲料加工,猪粪处理,生猪销售等,其上游方或供应商都属于小规模的农业公司,它们对商票的提示申请及一些流程也没那么熟化,如今出现了这事,牧原后期也会成立专门的财务公司来专门处理,这点牧原也进行了透露,其他之前有些上市公司也是因为此事单独去设立的财务公司,况且牧原的子公司本身就很多,也不差这一个。

牧原商票逾期问题逻辑分析

先排除第一种,由拒付导致的逾期,这种肯定是不会的,因为如果30多家子公司同时给你拒付导致逾期,那诉讼直接就找上门,不可能一家关于票据拒付的诉讼都没有,这点在天眼查都可以查到,事实上是没有的,所以不可能是由于拒付所导致的逾期,况且你前脚拒付,后脚就立马给你兑付,前后也是矛盾的,逻辑上也是说不通的,如果真有拒付,像如下展示,票据系统会有记录作为追索的证据:

牧原商票逾期问题逻辑分析

比如说,假设在提示期内,你提示了,但是牧原没反应,也没给你支付,也不是由于银行结算方式不符合要求的原因,以上说过,对方提示后,顶多容你三天,必须做出答复,如果拒付或无应答,那你会做啥呢,就这样忍着吗,肯定不是,你会采取法律手段去追索,系统会留有拒付记录,这个时候在相关诉讼网是可以查到的。

牧原商票逾期问题逻辑分析

然而这么多家公司,居然没有一家发起诉讼,这说明可能真的是忘记发起付款提示了,否则你这几十家都拒付,那居然没有一家采取法律措施?这肯定说不过去啊,也不符合常理,而牧原的责任说的委婉点,就是没有及时提醒对方发起申请,说的严重点,就是财务管理欠缺,而牧原的公告也说了,意思是我们以后应该及时积极的跟对方沟通,也提示对方不要让对方忘记,并引入票据池管理,完善票据流转追踪机制,避免以后发生这种事。

那么这里又有一个问题,那就是会不会牧原故意的去拖延兑付呢,有朋友提出猜测说,牧原因为现金流紧张,所以不得已拖延兑付,这种情况是否成立呢,事实上这个论点也是站不住脚的,为何呢?

因为票据法有规定,如果承兑人故意压票、拖延支付,影响持票人资金使用的,按中国人民银行规定的同档次流动资金贷款利率计付赔偿金,还有罚款,系统会留存证据记录,所以如果是无故拖延的话,你是有罚款记录的,这个也是可以查到的,如下:

牧原商票逾期问题逻辑分析
牧原商票逾期问题逻辑分析

牧原旗下这些子公司,基本业务都离不开粮食购销、饲料加工、生猪销售等都是围绕生猪养殖来的,关于牧原逾期的这30多家子公司的法律诉讼,也进行了一个调查梳理,如下:

  • 安徽濉溪牧原农牧有限公司:无法律诉讼信息
  • 黑龙江克东牧原农牧有限公司:无票据诉讼
  • 黑龙江兰西牧原农牧有限公司;无诉讼信息记录
  • 吉林农安牧原农牧有限公司:大部分为交通运输纠纷,无票据纠纷记录
  • 西华牧原农牧有限公司:同上
  • 蒙城牧原农牧有限公司:基本为建筑合同纠纷,无票据纠纷
  • 其他小额度逾期的子公司皆无票据纠纷。

而牧原股份则有两桩票据纠纷,一个是跟深圳一科技公司的票据纠纷,该纠纷咱们在中国裁判文书网可以看到详情,并非无故拒付,也属于冻结拒付的一个纠纷,也并无延迟支付罚款记录,一个是跟宜都市农资经营部的票据纠纷,也是有内部的一些争论纠纷,但并非是无故拖延支付所致。

牧原商票逾期问题逻辑分析
牧原商票逾期问题逻辑分析

可想而知,如果这30多家子公司都故意押票拖延支付,不可能一个追索的都没有,更不可能一个罚款记录都没有,所以这也是在逻辑上说不过去的。

有些朋友也会这样去想,会不会由于牧原现金流短缺,跟所有持票人协商好拖延几天去兑付,由于牧原较为强势的地位,以至于吃票方被动同意?事实上这种在逻辑上也说不通,因为牧原的应付票据从三季度末去看,有70亿的应付票据,其中应付商票为38亿左右(调研透露),如果个个都依靠这个来协调,那根本行不通,事实上,很多持票人压根就不会同意,而更多的情况是,很多小规模农业公司,他们对于商票的兑付流程不太熟化,也会经常发生忘记在提示期内去申请,但是他们会记得你欠我钱这事,到时候一到期发现这钱怎么还没还,然后联系承兑人,这时承兑人再单独给你兑付,这也是我所了解到的商票兑付的一种常态。

这也是为何牧原子公司虽然有几十个逾期数量,但却也是都一一去兑付了,而且没有任何一起逾期拒付诉讼或其他罚款记录,原因就在这里,所以我个人猜测,大概率是很多公司忘记提前发起付款申请,同时牧原子公司也没有跟其做好沟通和提示,但是这些持票公司会记得牧原欠你钱这事,到期时一看钱没到账,再去找公司,这时已经造成了逾期。

票据法里也做出了说明,如果你因为没有按照规定提示付款的,在做出说明后,承兑人应继续承担兑付责任,哪怕预期了,只要对方做出说明了,你如果在几天内不付,就视为拒付,是要罚款的。

票交所也针对因未及时发起付款提示导致损失也进行了说明,也用案例进行了说明,咱们可以看下:

近年来,商票纠纷主要集中在提示付款和追索环节,部分持票人在提示付款期内未发起提示付款,导致丧失部分追索权的案例发生频率较高,具有较强的典型性。

部分持票企业对电票提示付款和追索相关规定不熟悉,在票据到期前发起提示付款,承兑人未予应答,持票人在票据到期后未在提示付款期内再次发起提示付款,导致错过《票据法》及《电子商业汇票业务管理办法》规定的“自票据到期日起十日”的提示付款期限,可能被法院判决丧失对于前手的追索权,造成经济损失。

以上可以看到,像这种在提示付款期内未发起提示付款的情形和发生频率还是非常高的。

由此,如果你没有在付款期内发起付款提示,且在到期后没有在付款期内再次发起提示付款的话,那么你就会变的很被动,追索权也会收到影响,这也是这么多企业虽然逾期但并未有追索记录的原因,这点再次核证了牧原所说的未及时发起付款申请的解释。

牧原商票逾期问题逻辑分析

那么这里,事实上咱们就可以反推出来,对于牧原这个事,无非就几种情况,其一,就是你提示付款了,我没付,原因有二,要么缺钱,这相当于拒付,要么你的结算方式不符合要求,那就采取其他方式来支付结算,其二呢,就是你没有提示付款,可以想象,如果你提示付款了,牧原拒绝了,第三天没有应答,那就相当于拒绝付款,如果对方提示了,你还拖上七八天一个星期,那这事就严重了,所以咱们也就为何明白,为何牧原很快就将商票兑付完毕了,因为这个事拖不得。否则这个时候,你就应该摊上官司和诉讼了,咱们是可以查到的,如果真是这样,牧原也会发布公告做出为何拒付的说明性公告,这事你瞒也瞒不住,而事实上并没有,这说明牧原大概率是没有收到付款提示。

牧原商票逾期问题逻辑分析

但关于逾期,牧原这里就一点干系就没有吗,并不是,你的汇票到期没有兑付,关于这点,你内心是有数的,作为一个有信誉的上市公司,应该主动积极的去跟持票方保持沟通,提示对方去申请兑付,这样就不会产生这些问题,所以这也反应出,随着牧原子公司的增多,在财务管理方面也透露出一些欠缺,这也是后期需要改善的地方。

从以上牧原的这种在商票到期后,付款人未发起申请,之后牧原又通过其他方式进行兑付,可以看出,牧原本身和子公司客户对于商票可能也不是特别的运用娴熟,但无论如何,牧原在商票管理方面的确有待于去改善,公司应该不断优化业务流程,进一步加强内部管理,与银行、持票人保持积极沟通。

牧原商票逾期问题逻辑分析

而有些人怀疑财务紧张导致的逾期,如果这样想,那么基本上等同于你认为牧原是在财务造假,为何呢,因为牧原三季度末货币资金近100亿,如果因为连这几千万都还不上,那账上的几百亿现金就等于几百亿空气了,这个造假程度也大了去了,如果你从这个角度去质疑,那就不该去买入持有它。

牧原商票逾期问题逻辑分析

甚至有些朋友认为这几批逾期之后的兑付,也是牧原着急拼凑来的,这么想完全是有备逻辑的,因为牧原的应付和经营性现金流所需要的资金是百亿级别的,如果连这几百万都七拼八凑,那几百亿资金怎么去凑呢,早就经营不下去了,以上只是从逻辑层面进行的分析。

牧原商票逾期问题逻辑分析

综上所述,牧原应该自始至终都没有拒付过,这里的拒付意思是,不管是付款期内提示,还是到期之后,只要对方发起付款提示后,你没有兑付或没有应答,这就是拒付,这点牧原并没有(除有理由的纠纷除外),这点跟其他地产公司产生的商票拒付还是两码事,但牧原也没有在提示期内积极的去提示持票方,一个未发起申请,一个未提醒,两个“糊涂蛋”。

通过对其他的几种可能性进行分析,可以看出,基本上都不具备逻辑可能性,因为已发事实,并不支持收到提示后拒付或故意押票等情形,在逻辑上不存在同时几十家公司拒付或故意押票但无任何一家出现诉讼和故意押票导致的罚款记录,通过对牧原子公司上游的一个情况了解,对于牧原的说法,在现实层面上是存在这种逻辑性的,如果仔细思考这个事,也只有如此解释才会对得上号。

还有一点是关于授信额度的问题,在机构调研时,牧原透露明年向银行等金融机构申请授信总额不超过700亿,这里部分朋友会存在误会,其实是认知问题,有些人会把其翻译为再借700亿,其实不是,授信额度说白了就是金融机构给你贷款的一个信用上限,银行给你的一个权限,不一定代表你就要贷那么多,这里牧原只是增加信用上限,以备未来融资所需,说白了,跟咱们信用卡额度是一样的,即便未来不借款,谁不希望自己的额度越来越大呢,如果普通个人额度有几千万,这本身已经是一种财富。

对于扩张期需要持续融资的企业来说,能申请到更多的授信额度不是坏事,因为这意味着未来它在银行那里可以拥有更大的融资权限,今年的授信额度为650亿,已经使用了65%,也即420个多亿,明年预计将会增加不到50亿的授信额度,按照三季度末的长短期借款去看,有333亿,按照650亿的授信额度,已经使用比例为51%,这也意味着在三季度后,牧原继续增加了一部分借款。

以上是个人关于对牧原汇票逾期的一个逻辑分析,仅代表对该事的一个分析,不代表其他,个人看法,仅供参考,切莫影响咱们的独立思考。

应该说,在投资路上,总是会发生一些我们意料之外的一些事件,我们要做的就是利用我们的系统认知,去打造牢固的认知护城河,去深入理性的去分析,这是做到客观的基础,只有如此,才不会人云亦云,被市场情绪所影响,我个人一个深刻的体会是,投资中的主见和定力来自于认知的不断的提高和对人性的不断参悟及修炼。

有朋友近期也问到这样的问题:牧原过去几年可以一年一倍的上涨,为何感觉越往后,涨的就越费力呢?

关于这个问题,我的看法是这样的,第一个原因是牧原随着过去股价的不断上涨,其体量市值也越来越大,在小股本下,你100亿市值增长到200亿,牧原的成长速度所覆盖这种市值增长的难度是比较低的,200亿到400亿,1000亿到2000亿,2000到4000亿,这个难度是逐级增加的,因为随着你市值体量越来越大,你翻倍所付出的代价就是再造一个与2000亿匹配的业绩和公司,而前期付出的则是几十亿,几百亿,所以它的难度是逐级增加的,牧原如今要想增加3000亿市值,需要增加的是一两百亿的利润,而前期只需要增加几亿或几十亿,这个道理不难理解。

牧原商票逾期问题逻辑分析

其二是如果从年线级别去看,除了今年未涨,过去几年的复合增幅在沪深两市也是排名很靠前的,这已然是非常优秀了,而今年需要消化前期因猪价过度上涨和今年猪价超预期下跌的一个市场情绪,随着牧原出栏量的增加和成本的降低,二者在长期也会逐渐抵消平衡并体现出企业的长期价值,这个逻辑主线不会变,但别指望一个3000亿市值体量的公司跟200亿市值体量的公司拥有一样的爆发弹性,除非你的竞争优势和市场空间极其广阔,这一点要认识清楚。

操作方面:都未动。

喜欢 (2) or 分享 (0)
发表我的评论
取消评论

表情

您的回复是我们的动力!

  • 昵称 (必填)
  • 验证码 点击我更换图片

网友最新评论