本周10年期国债结束了连续下行走势，最低止步于3.04%，至周五反弹至3.09%。票据利率也有所上行，周五在2.71%(1年期国股)。最近一次10年国债在3.10%附近的日期是2021年1月14日，那时1年期国股利率在2.98%左右。

第一部分：票据利率与10年期国债利率之间关系简析

如果国债利率在6月份进一步反弹，甚至走出一波反转行情，那么票据利率会如何变化?我们来简单分析下票据利率与国债利率之间的相关性。

数据统计区间：2018年12月5日至2021年6月4日共623个工作日;

统计数值：为1年期国股票据利率、10年期国债利率;

上图直观可见，票据利率与国债利率在整体走势上有较强相似性，但部分时段会有背离。经过统计，两者之间相关系数为0.68。由于市场上各个机构对长期利率走势的未来预期看法，主要是通过10年期国债交易来实现，所以对于10年期国债的变化，尤其是顶部和底部这些关键点，需要在票据交易中密切关注。

笔者认为，在PPI不断快速上行，外部通胀输入压力较大的现状下，货币政策保持中性偏宽松已属不易。既然降准、降息，货币政策大幅放水不是近期央行的选择项，那么从2月底开始的国债利率下行走势更多的解释原因可能为：一是短期资金宽松，机构交易杠杆有所提高;二是“紧信用”的市场情况下，资金转向无风险资产的配置;三是人民币升值预期下的外资流入，导致国债配置需求增加。从往年6月份的经验数据来看，短期资金宽松的可能性不大;目前人行也在消除人民币快速升值预期，本周人民币中间价也开始触底反弹。这三个原因中，也就第二个原因可能仍然在6月份继续成立。所以，在6月份国债利率很有可能止跌，并走出一波上行行情。

如果10年期国债反弹至3.15%附近，那么票据利率会是多少?下表选取了上述统计时段中，国债在3.15%附近的所有时点，对应的票据利率可能会给大家一些启发。

第二部分：票据利率运行分析周报(5-31至6-4)

一、本周票据利率走势概况：

根据上海票据交易所数据，本周(5月31日-6月4日)各期限票据利率有一定幅度上行。截至周五6月4日，1年期国股电银利率为2.71%，较周初上升13BP;1个月期国股电银利率为2.43%，较周初上升37BP。

二、票据利率期限结构情况：

与存单利率期限结构对比(票据利率-NCD利率)，短端1个月差值为19BP，该数值2020年以来正偏离均值为60BP;长端1年差值为-12BP，该数值2020年以来负偏离均值为-20BP。www.cdhptxw.com/mryt/3114.html

票据利率长短端差值为29BP(1年期利率-1个月期利率)，该数值2020年以来正偏离均值为30BP。

三、票据利率技术指标情况：

从30日均线情况来看，1年期国股电银利率高于30日均线3BP，该数值2020年以来正偏离均值为15BP。从震荡指标来看，目前数值为54。

四、其他大类资产收益率对比情况：

五、利率走廊情况：

六、关于后期利率走势：

资金市场方面：6月初4个工作日DR007均值为2.14%，略低于人行每日公开市场操作的政策利率(2.2%);1年期同业存单(AAA+)利率本周小幅下行，从2.88%下降至2.83%。下月需要重点关注如下两个数据及事项：一是国债利率是否继续反弹上行;二是PPI数据是否继续较快增长，通胀不断抬头是否会引发央行收紧货币。

票据利率方面，每年6月份信贷投放是上半年的次高峰，结合目前中性相对偏松的货币政策，全月预计1年期国股电银利率基本在“利率走廊”下半部分2.6%-2.9%之间波动运行，不排除部分时点利率向上突破2.9%。