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城投网红是怎样炼成的?

每日一贴 债市狄仁杰 评论

这些年,城投债市场虽然一直保持刚兑,但是不管从供给(监管限制红色区域城投发债),还是从市场需求的角度来看,城投债市场的两级分化已经越来越明显。

城投网红是怎样炼成的?

典型的案例是:某些区域的省级平台、AAA平台信用利差异常高企,其背后折射出的是投资者对区域风险的规避心理。(参考广发固收报告《这一轮城投政策收紧不一样》部分观点)

从网红城投的发展路径和影响范围来看,有的是个例,对区域内其他城投估值影响不大,比如HDGT,最多影响其母公司债券估值;有的则呈现区域集中的特点,比如TJ市城投,几大AAA主平台存续债券二级市场长期频现高估值成交。

从网红城投的特征来看,一般具有如下重要特点:

其一:区域存量债务或者新增债务规模大,经济、产业发展不佳,金融生态环境较差;

其二:非标债务融资占比大,区域城投发生非标逾期事件;

其三;区域债券非市场化发行比例较高,二级市场频现高折价成交;

其四:市场化业务转型,但经营能力较差;

其五;非经营性其他应收款占比较高,与区域内民企资金往来较大,存在较大的坏账风险;

下面简单说几个典型的网红区域或者网红城投:

1、TJ,从GDP竞赛到挤水分,再到BG、TW和TF等区域大型国企发生债务违约,区域金融生态环境受到冲击,TJ区域的平台债券利差一直偏高。去年永煤违约之后,TJ最大的城投平台二级市场也频现高估值成交,导致JCJ领导组织微信群来和投资者保持及时沟通。但是,直到今天,TJ几家核心AAA平台二级市场还是频现高估值成交。上周末,YY老司机在“你问我答”栏目中回复说:TJ整体区域的问题靠自己基本无解了。

2、GZ,这些年GZ经济基数低,依靠债务驱动,经济增速名列前茅,但是债务负担重的问题也渐渐地暴露了出来。面子工程、拖欠教师工资、非标违约新闻不断,GZ城投债利差全国最高,二级频现高折价成交,部分网红区域高等级平台一级综合发行成本甚至高达两位数,很多高收益债投资者甚至都不敢触碰贵州城投债。但是,贵州这些年的努力,大家也看在眼里,“茅台化债”,公开债券力保刚兑,贵州说到做到。前不久,某证券公司还写了一篇报告叫做《以发展的眼光看待遵义的债务》,其实这个标题模板适合全国绝大多数的城投。从长远的角度看,城投的债务问题源于发展,且最终是在发展中解决。

3、WF,高收益债群里有定融投资者评价说:“WF”现在都红的发紫了。从WF城投近年来的发展特征来看,其成为网红主要包括以下这些因素:

其一,近年来债务压力增加比较明显,尤其是GM市;

其二,区域非标债务融资占比相对较大;

其三,WFSW、WFBT等大型平台存在股权上挂、与民企资金往来金额较大且业务偏市场化等问题,市场对其态度偏谨慎;

其四,区域内平台收购弱资质上市公司股权案例较多,且收购资金来源依赖债务融资,未来业务市场化转型面临一定的不确定性;

4、YNKL,如果说QGT永续债违约敲响了城投市场化业务转型的警钟,那么YNKL就是我们观察城投市场化业务转型最典型的案例。目前来看,当地ZF一方面积极推动YNKL转型,另一方面也在努力切割其与省内其他平台的联系。YNKL目前债券融资困难很大,存续债务可能需要置换甚至展期,未来还是需要不断瘦身以及依赖上级ZF支持。

这些网红城投的形成,既有自身过度举债、发展不规范或者区域大环境不佳的因素,也有整体信用债市场暴雷过多,投资者信用风险偏好降低的因素。

城投网红不是一日炼成的~

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