说两句城投，最近取消发行的比较多，信用债市场表面上看，风平浪静，但实际上暗流涌动，取消发行只是表象，实质是对于信用风险的规避，没什么人敢投了。

投信用债，损失就是0和1，所以职业风险非常高，一不小心就要去拉横幅。现在投债谈综收，如果债好发，谁愿意这么干，一方面是由于信用风险定价的扭曲，企业不想发高票息，怕被嫌弃，所以只能暗地里给。另一方面，也有资金专门赚这种钱的。你说他不好吗?也不见得，至少让发债困难户免于风险暴露，拿到钱了，让先手的债权人抽离，也没什么不好的，试问，如果这些主体违约了，对投资人有什么好处呢?银行有好处吗?一堆坏账，一堆资产处置不掉，走破产你等得起吗?

所以，这是一种成本最低的做法。没有违约，就有再融资的可能。有需求，有供资匹配，这本身也是一种市场，低风险偏好资金，可以不屑参与，心里还鄙视这帮人，说扰乱市场定价，让风险无法充分暴露。永煤本来就是想让风险充分暴露，结果呢?投资人一堆上访，最终不是硬要求兑付了吗?所以呀，这群人都是表里不一的。

只要自己的利益没有损失，那么就可以正义的说，这些业务是灰色的，应该好好查查。如果你有持仓，屁都不敢放一个,还祈祷赶紧没事吧，看到一个愿意投标的，比发行人都高兴。

这就是人性?

信用债难发，暴露出一个问题，市场都不敢参与了，怕踩雷啊，一季度大量到期，新发的都是高等级的债，中低评级的发行量很低，所以，这就进一步加大了发行人的偿还困难，怎么办?谁都不愿去接这个雷， 发行人为了兑付，只能想尽一切办法发债了。搞钱嘛，大家都知道。你就不要在边上指指点点了，如果你是发行人，不见得有更高明的手段。这么做，只是不想违约而已。

当然，不可否认，有一些灰色的地带，这种环境也不可能是常态，货币政策周期之下的阶段性状态而已。这个时期总会过去，熬过去就赢了。

难发也是正常的，回头看2016年的时候，什么乱七八糟的企业都可以发债，所以搞得到现一堆还不起的，实在还不起的，也都违约了，最近数据显示，新增的违约主体并不多，其实下降了不少，违约规模340亿，也是存量的主体新债违约。所以，没有违约的，其实已经撑了很长时间了。

越到这个时候，再违约，就有点得不偿失了，想想，18年，19年那么困难的时候都熬过来了，这时候，再下去，不得血亏呢?从投资人的角度来看，那么的雷都躲过了，这时候再踩雷，也亏大了。

这会有什么现象?那就是一方面在拼命搞钱，一方面，就不想给钱。这就是现在中低资质的发债难的死结。

所以，你这时候，又来说发债搞综收，搞结构化，是违规的，损失国有资产各种各样的帽子往上扣，搞得城投都不敢融资了，不敢再接触资方了，想着，无路可走了，那就最好躺下了。思考一下，这些主体最终违约了，对谁有好处呢?

业务的合规性，谁不知道?谁没有研究过?不该这么瞎操心的，有问题自然要处理，没有问题的，就不要再制造问题。

综收，何偿不是一种风险补偿?有人投标了，收了综收，本身就是承担了这个债的违约风险，敢收，也就敢承担，既然很多机构都不敢投，这些资金投了，就不要眼红人家赚的多，本身也是高收益市场的一种变种。

现在虽然没有什么标准认定什么债发行出来是结构化发行、综收发行、自持发行，但只要参与这个市场，一眼就能看出来这些债是怎么发的，投资人并不傻，发行人也是。这本身也是一种风险的交易。

你也别出事了就找人家，但债是要还的，这么高的成本，要做好对方不还的准备，投之前，做足功课了，要不就别参与。债券市场缺的是投资者教育问题，看看股票那边，买乐视的股票，也没有人跑去人家公司说你们公司骗人，我要把股票退了，把钱还给我，这种举动。

所以，投资债券，最核心的是什么?

风险与收益的匹配。什么样的钱，赚什么样的收益。你参与不了，并不代表别人参与不了。信用债本来就很难，所以自己可以保守一些，但不要阻止别人冒险。

不要觉得自己很正义，这个市场核心还是利益的博弈。

仅此而已。

如果持续暴雷，大家都别玩了，一分为二的看，小机构，还是解决了一些问题的。