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标票“百日宴”

每日一贴 西小二 评论

咕咕咕,鸽了大家一整个秋天的小西,默默地回来了。离开的有点久,但回来的不算太晚,双手奉上这今日的帖子,权当给各位看官作个揖。

标准化票据管理办法》是在7月底正式实施的,小西就权且把这天当做标票的诞生日,掐指一算,差不多超百日,循着国人爱给小宝贝摆“百日宴”的风俗,这帖子的背景就算是立住了。

标票“百日宴”

百日成绩单

实施百日,标票交出了一份成绩单:共计15家存托机构,成功发行56期标票,累计发行金额60.68亿元。

从试点到正式开展,这标票有着长达一年的酝酿期,单从数据上看,小西的观感是“略低于预期”,毕竟最近的日平均贴现量是270亿,这差不多就是标票干一年的量,贴现一天就完成了。至于这存量规模嘛,不到同业存单的两万分之一,不到金融债的百分之一,就算和资产支持证券比,也就只有八分之一。

但这单从“量”上看标票,也未免有点不公平。自《办法》出台后,市场预期国有大行和非法人产品的资金会持续入局,但根据上海清算所10月披露的《债券市场投资者持有结构》表,前者仅出资500万,后者也只是持有了4.43亿,两者总计持有规模不到标票存量规模的10%。小西料想,这大资金背后的思量应该不完全是市场因素,或许还有些别的。

银行与券商,业务三七开

从表面上来看,标票发了56期,涉及15家存托机构,9家是银行,累计发行了28期,6家是券商,总共发行了28期,恰恰好打了个平手。

但在发行量上,银行18.78亿,券商41.90亿,业务三七开,银行败,券商胜。小西把今天之前的数据简单统计了下,让各位看官看起来舒爽些。

标票“百日宴”

小西还统计了票据标的的情况,从业务量上看,商票和银票的比例差不多是1:1,未贴票和已贴票的比例差不多是1:3;从发行期数上看,商票和银票的比例是4:3,未贴和已贴的比例是2:3。这具体的情况和分布,各位看官看下表就好呐。

标票“百日宴”

百日之态,不足以谈格局

不少人就着这百来天的业务数据,一顿分析猛如虎,但在小西看来,这数据是偏态的,用标票这百日的表现作为样本来预测市场格局,根本就是瞎胡闹。毕竟这大幕刚拉开,上台的都是暖场子的,主角压根还没亮相呐。

不过,藏在这56期标票中的“潜力股”还真不少,小西挑几个典型的押个宝,预测一下标票未来的业务形态和运作模式。

模式一:贴现票直接发标票

单纯从这三个多月来的数据看,运用已贴票发标票的,发行人(即持票人)和贴现人为同一主体的情况占到了2/3,结合票据市场自身的特色,小西觉得这情况挺容易成常态的。

这背后的逻辑央妈早就说清楚了,“标准化票据的实质为票据交易机制的进一步优化和标准化”。简单说,发行人把标票看作是一种特殊的转贴现交易,那就很顺理成章地做起了“直转联动”。说得再行话一些,这种模式就是“直贴票进资管”的升级版(不理解的看官基本可以判定为圈外人了)。

常有人问小西,标票会不会替代转贴现?小西的标准答案是——“如果标票一定要替代一种票据业务,那这种业务应该是票据资管”。

标票“百日宴”

模式二:混装票据发标票,市场必然的选择

标票的定义蛮有奥妙,要求标的票据“期限相近”且“核心要素相似”。这百天的试炼,期限相近是磨合出来了,大家共同的选择是到期日在一周以内,细致的选在三天以内(别问基础资产只有一张票的情况)。

但这“核心要素相似”,大家多做成了“承兑和贴现主体或可不一致,但仅有一个承兑人和一个贴现人”。小西觉得这都是无奈之举,毕竟目前的标票仍不标准,大多数投资人要资产穿透后占授信。

但怎么说呐,这严重限制了标票的发行规模,标票是票据交易机制,在票据交易中,千万级别的都是零头啊,若死抠核心要素相似=核心要素相同,小西以为这是反市场的。

更何况,对于未贴现票发标票的,哪家企业有那么多核心要素相同且期限相近的票啊?真能拿得出来的,都是有财务公司的大企业,从头到尾细细安排着的。细细安排是什么意思?小西不说,懂的看官自然懂,小西怕惹麻烦。

那什么是市场化的操作呐?华泰证券打了个样——承兑人为票据市场公认的国股,贴现人为5家规模、性质均有参差的银行(招商、富民、常熟农商、网商、宁波)。用小西的话来说,这就是一摞混装票,但真心是票据交易熟悉的配方。虽然目前的条件并不成熟,但小西依旧坚持,混装票会成为标票市场未来必然的选择。

模式三:券商或成标票发行人之“桥”

在已发生的业务中,发行人为券商的项目只有两例。而且在这两例中,发行人均为中信证券,存托机构和承销人均为国泰君安,这在券商届,可谓是强强联手了。

小西且不说这两单标票业务是迄今以来金额排名前二的业务,小西就说这种模式,一看就是转贴现市场耳熟能详的“桥”。呃,求生欲让小西不敢再往深里写了,听得懂行话的看官,自然懂这满满的套路。至于这模式是不是经得起监管的深思熟虑,小西觉得还真是一念之间啊…

写在后面的话

我们中国人吖,这摆宴一是图个喜庆,二是给个名分。虽然标票的未来谁都无法预言,但作为货币市场的新成员,这站位算是卡住了。尊重市场,也相信市场,这是我们能给到标票最大的诚意啦~

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