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你搞不懂的商票定价

每日一贴 交子行-六道 评论

稳健价格促使交易,交易行为又不断增强定价的逻辑。在商业社会中所有的商品都有自身的定价,在交易过程中谁拥有定价权谁就会占有绝对的主导。在国际贸易中,大宗商品以及稀有金属拥有定价权的国家站在了食物链的顶端。 那么在票据市场中,贴息的价格到底是如

稳健价格促使交易,交易行为又不断增强定价的逻辑。在商业社会中所有的商品都有自身的定价,在交易过程中谁拥有定价权谁就会占有绝对的主导。在国际贸易中,大宗商品以及稀有金属拥有定价权的国家站在了食物链的顶端。

那么在票据市场中,贴息的价格到底是如何形成的?我相信90%的票据交易者都是云里雾里。但是如果连自我定价都没有逻辑,交易又是如何产生的呢?在票据市场研究了两年,最后得到的结论是“人云亦云”!在银票市场,几乎所有的小票贩子全部参考几家大中介的当日定价,然后根据所在区域竞争程度适当的加价。

那么问题来了,这些大中介是如何定价呢?据了解大中介定价的基础是银行当日票据的贴息率,然后在根据行口的下款速度以及当日票据的量做定价。当然不同的银行给出的利率是不一的,所以我们通过银票看到最终拥有定价权的是终端银行,银行给出价格后,层层加价传递。

按照银票的逻辑我们在反观商票的定价逻辑,最终我们发现商票的定价逻辑受到的影响要素远远比银票更多。因为银票传播的更广泛,从业者更多,所以里面信息不对称的比重很小,并且银票入口相当稳定,所有的波动都是围绕最终银行的定价。

而商票由于市场竞争程度远远不及银票,可以说商票的价格几乎一天三变,这也造成了很多之前银票从业者嗅到了商票的利润,而玩转不了商票最终又回到做银票的原因。

银票还是简单,虽然单票利润越来越低,但是每天多做几圈还是可以生存的。因为商票定价变量实在太多,接下来我们把能认识到的所有变量都做梳理一遍,从中看看能否获取定价模型。

商票定价按照因素划分大概分为四类:1.银行行口因素 ;2.资金成本因素;3.自身经营因素;4.承兑风险因素。

Part 1银行行口因素

很多银票中介一直对于商票最终去哪了而感到困惑,其实多数央企的商票最终还是回到具有授信的银行。可能就是银票中介每天贴银票的那家银行,只不过银票做习惯了,就想不起来去深入领域外的事情。

你搞不懂的商票定价

当然银行贴商票是需要真实贸易背景的,贸背的成本是要计算进去的。所以在银行行口授信额度充足且稳定的情况下,报价的公式就是(银行底价+持有成本+贸背成本+关系打点+盈利区间)。当然如果银行行口授信满额后,或者每逢季末年底银行结算,公式就会转变成(资金成本*预期持有天数+ 贸背成本+关系打点+盈利区间)。

Part 2资金成本因素

对于一些大型民营企业,银行授信比较紧张。所以无法在银行机构通过贸易背景进行直贴,这些票据的市场流转只能靠社会资金。而地产类的融资被监管卡死,短期内低成本直贴无望,所以市场此类以地产票据为主。

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社会资金成本就不会低,目前普遍的社会闲散资金成本在10%左右,如果算上营销费用等,整体成本不会低于年化12%。如果不考虑承兑风险因素,票据公司此类商票3%~5%的利润是要有的。所以此类票据淡季报价公式为(资金成本+资金营销费用+公司利润)。而一旦进入旺季,票据供应量增大,融资需求旺盛,则会在此基础上在加一定的利润空间。

Part 3自身经营因素

市场上商票贴现机构,对于同一承兑的票据价格可能出现随时变化的情况。最长说的一句话还是“做前确认”,十分钟前确定的价格可能十分钟后就出现变动。这么频繁的变动的原因不可能和市场有关,除非重大利空短期出现。

你搞不懂的商票定价

高频变动只能和自身经营因素有关,而众多的因素中,其中资金池因素是最大的因素。钱多了,就要降价收尽快做满。钱少了,就涨价看看有没有便宜可占。这种几乎没有公式可参考,每家都会根据自身的情况调整。但一般的贴现规律就是上午的时候比较便宜,中午的时候价格比较高,下午的时候也可能很便宜,也可能很贵。各家的价格往往都是当日下午分歧比较大。

Part 4承兑风险因素

这种完全属于消息类影响,主要和信息传播的速度以及广度有关。比较明显的例子就是恒大商票,2018年年底的时候,恒大商票价格最高触及贴现30%,但是过了一个年,随着中信银行新增部分授信后。恒大的部分企业商票迅速下降为15%左右,接着今年下半年逐步上升,但是随着加印兄参加阅兵后,十月份的价格又相应的下降。

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这种价格的波动完全是取决于市场对于终极风险的预判。如果我们参照上述资金价格公示,那么恒大的票据应该在稳定在15%~18%。还有就是商票中拒付记录,之前良好的兑付一旦出现拒付,那么价格将会出现飙升。

上述四大因素,不会单独出现,可能在同一时期的价格变动受制于多个因素。这也就造成了商票市场贴现的价格无法做到完全的标准化。但是通过这篇文章至少可以初步建立起自身的报价逻辑。

信息传播是需要时间的,一味的跟随市场,人云亦云,最终因为信息差买单的可能就是自己。股票市场有人为了下单可以优先0.001秒,建立跨洋专线。

你搞不懂的商票定价

甚至在交易所服务器所在地附近花巨资修建服务终端,这一切都是为了获得信息传递优势。金融市场一个小时的时间可能会改变参与者一生的命运。建立自身的风控逻辑,以及报价逻辑才能不被牵着鼻子走。

您对上述的报价逻辑如有更好的看法,我们共同沟通。同时我们于1月4日在北京举行会议,如果您想当面交流,可以报名参加。也希望之前因为看不懂商票报价逻辑最终离开的从业者,能从中解决自身的困惑。

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