7月数据“塌方”，敢问票价之路在何方?
8月12日，中国央行公布社融数据显示，2022年7月社会融资规模增量为7561亿元，比上年同期少3191亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4088亿元，同比少增4303亿元。未贴现的银行承兑汇票减少2744亿元，同比多减428亿元;企业债券净融资734亿元，同比少2357亿元;政府债券净融资3998亿元，同比多2178亿元。1-7月，社会融资规模增量累计为21.77万亿元，比上年同期多2.89万亿元。
图1 社会融资规模存量：未贴现银行承兑汇票
7月份人民币贷款增加6790亿元，同比少增4042亿元。分部门看，住户贷款增加1217亿元，其中，短期贷款减少269亿元，同比下降416.47%;中长期贷款增加1486亿元同比下降62.61%;企(事)业单位贷款增加2877亿元，同比下降33.62%;其中，短期贷款减少3546亿元，同比下降37.60%;中长期贷款增加3459亿元，同比下降29.94%;票据融资增加3136亿元，同比增加77.08%。
表1 新增人民币贷款分项数据
由表1可以看出今年7月份数据呈现“集体塌方”，令市场大跌眼镜。其中最重要的原因可能在于以下几点：
1、6月份超预期的社融规模挤压了七月份市场的需求;
2、7月份传统消费淡季、生产淡季，叠加各地疫情反复及二季度疫情后遗症影响，削弱了原本较弱的7月份数据;
3、七月份受房地产断供、房企问题突出等影响，虽然各地不断加入房地产政策松绑行列，但仍打击了购房需求;
4、企事业单位一方面不断受到来自疫情及高温多雨、电力供应等影响，生产积极性遭受打击;另一方面，社会面需求依然不振，也影响着企业事业单位生产积极性，因而降低了对短期贷款的需求。
图2 1年期国股银票转贴现利率
与人民币贷款—票据融资规模关系图
从表1中看到票据融资是唯一增长项，因银行身处“投无可投”的尴尬境地，唯独只能采用“票据充贷”的操作来完成月度指标，图2中足年国股利率走势与票据融资规模呈反向关系可以说明这一点。
7月末，广义货币(M2)余额257.81万亿元，同比增长12%，增速分别比上月末和上年同期高0.6个和3.7个百分点;狭义货币(M1)余额66.18万亿元，同比增长6.7%，增速分别比上月末和上年同期高0.9个和1.8个百分点;流通中货币(M0)余额9.65万亿元，同比增长13.9%。当月净投放现金498亿元。
图3 M1、M2剪刀差
图4 PMI数据
图3显示M1\M2剪刀差继续小幅收缩，但这并不意味着社会投资活动在扩张，因为从7月份PMI数据可以看出制造业及服务业均有所回落。综合来看，虽然7月份经济活动确实并不乐观，受到来自内生增长动能偏弱，外围宏观环境不稳定，疫情反复、高温多雨等多重因素影响，但整体依然处于合理区间。8月15日央行在逆回购及中期借贷便利操作中同时降低10BP利率，由此本月LPR降低概率大增，也反映出央行对经济运行的持续支持。在央行《二季度货币政策执行报告》中指出“后续继续发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用，推动降低企业综合融资成本”。下半年银行业将围绕“稳增长”继续发力，进一步加大信贷投放力度。由此可见，伴随着政策落地以及社会信心逐渐恢复，7月份数据虽低于预期，但大概是底部已现。
因此“敢问票价之路在何方?”答曰：“就在前方”。我们坚信经济将逐步向好，但过程存在曲折。票据价格是经济活动前景的预期反映，所以我们预判当前票价大概率是摸底阶段，过程会高低反复，但重心将向上移动。
