回顾7月，不论是国内还是国际金融市场都有个共同话题：通胀。不同的是，国际市场通胀的话题已经持续将近一年，而国内7月份才刚刚开始。虽然刚开始但不能掉以轻心，因为通胀会引发一系列问题。所以，今天我们从通胀的角度对票据利率做一个简单分析。

我们知道当前欧美发达国家都在承受着高通胀带来的痛苦，他们采取了最为直接的抑制通胀的方法：加息。然而，加息的直接后果是导致经济衰退。所幸的是，因为此前一系列保民生措施，国内粮食价格、大宗商品价格并没有受到国际市场冲击，通胀水平维持温和上升状态。但是，6月底以来，伴随国内猪肉价格快速上升，最新一期国内通胀水平也已经达到2.5%，创近两年来新高。

图1 猪肉价格与CPI呈现较高的同步性

图1可以看出猪肉价格上升对通胀具有直接影响。有机构分析，下半年由于仔猪牺牲率增加、母猪配种率受损、单体猪重量同比下移，猪肉进口量下降和冻品库容率偏低等因素，整体供应压力在下半年的生猪市场会缓慢减弱，产能去化逐步兑现。随着养殖亏损情况好转，能繁环比转正，下半年猪价的上行高度在一定程度上会被压制。但需求方面，四季度为猪肉消费传统旺季，加上中秋、国庆假期等因素影响，猪肉价格将以上行为主，下半年通胀压力将有所上升。

如果通胀水平缓慢上升，会对票据产生怎样的影响呢?从资金成本角度来看，我们知道当通胀水平上升时，市场无风险收益资金将会寻求通胀补偿，因此无风险收益资金的价格就会上升。从另外一个角度，如果通胀预期上升较快，市场对加息的预期也会上升，因此资金成本上升。而票据作为一种资产来说，资金成本上升了，水涨船高，票据利率也会上升。当然，这并不是完全正相关关系，也会出现倒挂情况。

图2 资金价格走势图

从图2可以看出足年国股1年期价格基本上与资金价格呈现正比关系，但在月末、季末、年末的时间段会出现较大波动，但整体会逐渐趋同。当前国内不论是贷款利率还是资金成本都处于低位，如果下半年通胀水平持续攀升的话，对于短期资金而言可能会受到影响出现上升，但长期角度仍需要注意国内经济运行情况。在经济下行压力较大的前提下，即便央行出于通胀考虑会收紧流动性，但也会从财政这块进行弥补。

资金成本仅是影响票据利率的一个因素，对票据利率影响最关键的因素还是信贷及宏观经济运行，下半年经济特别是第四季度可能会出现恢复性较快增长，届时如果叠加通胀上升，不排除票据利率呈现上行走势。所以“二师兄”要飞了，票价可能在第四季度经济较快恢复的刺激下也会起飞，但飞的高度可能不会太高。