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烂债的收益率是怎么搞下来?

每日一贴 天柱君 不周山的视野 评论

现在有时老听见大家说,这个债券收益率被压低了,这个债票面利率有问题。动嘴皮的人很多,但是,想必很少有人研究过,一只烂债卖不出去,收益率信号是如何搞下来的呢?

其实,把收益率信号搞下来,是需要水平的,但更需要市场的火眼金睛识别。本篇文章将通过实例,来诠释将一只卖不掉的债,收益率是如何搞下来的。看了这个,想必大家就知道,当前的债券市场,什么债该买,什么债不该买,而不会像抱团股票那样,一群人在那里乱搞,最终把不明就里的投资者忽悠去了。

案例用21珠投01来做,之所以用这个债,是因为这个债,做的太假,是基本最典型的例子。之所以珠投,首当其冲的是他的大额折价成交。

烂债的收益率是怎么搞下来?

这个债1月11号发行成功,2月9号就来这么一大票折价成交,总共发了9.7亿,折价成交了7.69亿,占比接近80%,价格96块钱,折合收益率9.85%,接近10%。这说明,无论之前那个投标买盘是不是真实的,反正他们这个团伙亏了4块钱,按正常的业务逻辑,这4块钱的价格需要发行人找补,所以发行人实际上融资成本,应该妥妥的超过10%的,再按照一些运作团伙的2%-3%的收费习惯,我们甚至都可以推测,这笔融资很有可能成本超过12%。

烂债的收益率是怎么搞下来?

通过wind能查到,这个96的折价成交,就一笔,这说明这个债发行的时候,起码有单一投资者,一不小心投了接近8亿,连拼单结构化都不算。

烂债的收益率是怎么搞下来?

再看看估值收益率,很稳定的在8.5%左右,说到这里,这就说明了一个事实,发行人估摸愿意出超过12%(推测)的融资成本,真实搞了个8.5%的估值收益率信号,这可能就是现实状况。收益率信号压低就是这么来的。

现在问题就来了,估值机构怎么就会给一个8.5%的估值呢,这就涉及到发行人的市场形象问题了。要准确对发行人在债券市场的业务行为做画像,要研究其刁民持仓指数,要研究其是否存在二级虚假成交,要研究其票面利率整容情况。

我们先来看一下这个主体有没有票面利率整容,结论不言而喻。票面利率整容一旦出现,就说明发行人在化妆,女人化妆前后的对比这里就不放图了,吓人,大家想象一下就好。

烂债的收益率是怎么搞下来?

再来看看历史二级成交和估值数据的拟合度,统计其固收平台历史上的554笔成交,很明显也能发现,估值由成交驱动的迹象,这也符合估值机构估值数据靠成交来主力推动的逻辑。

烂债的收益率是怎么搞下来?

我们再来看刁民持仓指数。天柱君口径刁民持仓指数,发行人口径占比达到了46.7%,这是一个很高的级别了。刁民越多,非市场化成交和不理性,你想不通的那种成交就越多,有兴趣可以看文章《什么是“债券持仓刁民指数”?》

烂债的收益率是怎么搞下来?

如果关键成交数据大多是刁民驱动的,然后估值生成靠成交来驱动,二级估值数据出现偏差就很明显了。就像下图的情况,如果二级都是在8.5%,即便一级出现10%,12%的情况,也需要考虑是一级牵动二级,还是二级牵动一级,考虑到现在一级定价能力极弱市场极度不认可的情况,大部分估值机构会选择一级朝二级靠拢,就让有人钻了空子。

烂债的收益率是怎么搞下来?

但那个二级,是不靠谱的,最直观的感受就是,部分缺资产没有定价能力的小伙伴,看见高估值100bp,高估值50bp的债券,就下手买了,然后买了就再也卖不出去了。的确,你买了不打骨折,买了就休想再卖出去,因为你那个买的动作,在市场上是万中无一的动作。

就是因为市场上有些投资者定价能力不强,就给了这些团团伙伙做价格歧视的空间。有人99买,有人98买,有人97买,有人96买。其实,发行人95都愿意卖。为啥能出12%的成本偏要票面搞到8%,首先12%不敢发,其次,价格歧视的利润空间是巨大的,因为国内投资者,定价真的还有待提高呢。

烂债的收益率是怎么搞下来?

看见没,一只债券想把收益率运作下来,几个要素是必须的:

1、捧臭脚的大刁民;

2、大量的虚假成交;

3、扭曲的估值数据;

4、偷摸的价格歧视;

5、不明就里投资者。

不过,如果一只债券收益率搞下来了,你高价买了还卖出去了,这说明,它可能的确进入了良性循环。那就是另外一回事了,跟本文无关。

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