今天一早，信用扯淡群里传出了投资海淀国投债券的某私募基金的宣传广告，触目惊心：

“北京市”、“AAA城投”和“高收益债”，理论上来讲，这应该是债市不可能三角，但现实中，海淀国投的债券确实都满足以上三个条件，到底是为什么呢?

是评级虚高?还是债券价值被严重低估?

市场机构之所以大幅折价卖出海淀国投债券，核心原因还是海淀国投资金被八大处、海淀科技等占用规模较大，大额其他应收款回款面临较大的不确定，部分机构对其城投属性不认可，折价甩卖导致债券估值高企，其他部分机构也被迫出库......

海淀国投市场议论比较多，就不再赘述，我们回归到这个产品本身来看：

根据产品合同，该产品期限一年，募集资金规模3千万，全部投向海淀国投的债券，投资人预期收益8%+超额收益的40%。

产品的主要策略应该是在二级市场上折价回收海淀国投的存续债券，然后持有至到期，获取超额收益。

比如，海淀国投存续一年期左右债券，二级估值在50%左右，如果海淀国投刚兑债券，则产品的收益为50%。

根据合同，投资人获得收益3000*(8%+(50%-8%)*40%)=744万;

私募基金管理人获得分成3000*((50%-8%)*60%)=756万;

这样大家就能很清晰的看出产品的问题出在哪里了!

私募基金拿着投资人的钱去搏海淀国投债券刚兑。

若成功，管理人获取的收益比投资人还高;

若失败，投资人买单;

真是个暴利的私募基金产品!

还有，如果私募基金管理人节操再低点，可以利用关联方在二级市场50%收海淀国投债券，然后20%卖给该产品，把投资人那40%超额收益也占为己有。

如果海淀国投刚兑，不明真相的投资人可能还傻乎乎的感谢私募基金赚大发了，而不知道自己被暗中割了韭菜!

所以，这类产品的主要两个问题是：

其一，道德风险，要防止私募基金通过暗箱操作，剥夺自己的40%超额收益分成，甚至不排除牺牲投资人，为某些利益相关方接盘;

其二，管理人60%的超额收益分成太扯淡了。投资海淀国投这类网红城投债，投资人承担了几乎全部的风险，却只能获取超额收益的40%，投资人风险收益比不匹配。

如果这种产品都能备案通过的话，那私募基金以后就随便发行产品，然后把市场上高收益城投债一个个去撸一遍。如果城投债保持刚兑，私募基金就又赚大发，你说私募基金做了多少，又能做多少核心的工作呢?

这不是典型的制度套利么?而且很没节操的那种!