标准化票据推动供应链金融，为中小企业融资服务，围绕票据资产开展产品创设，对票据市场也具有重要意义。今天，从标准化票据产品的基础——不同类型的基础资产入手，解读标准化票据潜藏的巨大发展空间。
标准化票据基础资产分析
票据资产的优势
在市场建设上，自票据市场步入上海票交所规范化发展的历史进程后，体量不断扩大，票据市场规范性进一步加强。2020年陆续出台一系列强化监管的政策，《标准化票据管理办法》也正式实施，随着供应链票据平台以及标准化票据创新业务的上线运营，推动票据市场投融资服务功能提质增效。
在自身属性上，票据具有确权便利、追索路径明确的特点和优势，在应收账款票据化的推动下，有利于加强中小微企业应收账款的规范性和融资可得性。承兑汇票融资在社会融资规模中比重上升，逐渐成为企业融资重要途径。
标准化票据的推出，以票据作为基础资产，与票据资产发展是相互推进的关系。一方面，标准化票据打开了票据市场和债券市场联动的通道，有利于发挥债券市场的专业投资和定价能力，增强票据融资功能和交易规范性。另一方面，为存量票据盘活提供了可能，体量巨大的票据资产在资产荒和中小企业融资难的背景下，未来发展空间巨大。
未贴现票据市场规模分析
无论是未贴现票据还是已贴现票据，无论是银票还是商票，均可作为标准化票据的基础资产。今天重点分析未贴现票据，由于已贴现的票据更多还是通过快速便捷的转贴和回购的方式进行消化，未贴现的票据将有望成为标准化票据的基本资产核心，其中未贴现商业承兑汇票是未来市场发展的主要方向。
市场潜在体量
从基础资产的规模来看，标准化票据潜在规模庞大，具有广阔的发展空间。根据上海票据交易所的统计数据显示，2019年末可作为标准化票据基础资产的票据规模达12.73万亿元。
根据2020年7月末票交所公布的商业汇票未到期数据，票据市场已承兑未到期的银行承兑汇票及商业承兑汇票总规模为13.95万亿元，其中，已贴现的票据余额9.43万亿元，未贴现余额4.52万亿元，其中未贴现的银票和商票分别为3.30万亿和1.22万亿元。
从未贴现票据的市场规模来看，银票贴现比例为73%，但由于总体体量较大，截止2020年7月末社融口径下未贴现的银行承兑汇票余额尚在3.6万亿元。流动性要显著弱于银票的商票贴现比例为36.6%，且贴现发生额持续下降，意味着未贴现商票的空间非常广阔，有望成为标准化票据市场的新增长点。
已创设产品分析
从目前创设产品的基础资产构成来看，在8月31日创设成功的33只标准化票据产品里，合计创设规模29.12亿元，其中未贴现票据12.44亿元，已贴现票据16.48亿元，供应链票据0.2亿元。从单数来看，未贴现票据15单，已贴现票据17单，供应链票据1单。其中，未贴现银票1单，未贴现商票15单。
未贴现票据资产的业务开展
基础资产要求
一、参与主体：
1.商业汇票的信用主体的核心信用要素相似+期限相近;
2.商业汇票的信用主体与原始持票人近两年内无重大违法违规行为;
3.近两年内无重大违法违规行为。
二、核心资产：
1.基础资产的商业汇票依法合规取得;
2.基础资产权利完整、清晰无瑕疵;
3.可依法转让的商业票据。
三、审查要求：
原始持票人对基础资产的真实、合法、有效性负责;
存托机构和票据经纪机构应对基础资产的真实性、合法性和有效性进行审查
四、资产定价：
在实质业务开展中，从标准化票据不同基础资产的定价看：
未贴现的银票一方面参考同期的同业存单，另一方面参考直贴市场成交的价格;
未贴现的商票一方面参考直贴市场成交的价格，另一方面参考民间市场融资的价格，无信用评级的企业通过存托机构披露对投资价值判断有实质性影响的信息来协助定价;
此外如果是发债主体还要参考他们发债价格，加之考虑中间费用。
五、收益比较
根据票交所数据7月份，票据贴现加权平均利率为2.95%，环比上升12个基点;转贴现加权平均利率为2.64%，环比上升8个基点;7月以来，同业存单加权平均利率为2.87%;上文盘点的标准化票据产品中的以未贴现银票为基础资产的平均利率2.79%，未贴现商票为3.15%。
1.与同业存单相比
从资产端来看，作为标准化票据的底层资产的票据与同业存单同为货币市场投资工具，其在期限、风险等级、市场参与主体等方面具有比较高的相似性。大部分未贴现银票与同业存单的利差相差不大。因此，在标准化票据的发行成本影响下，贴现利率较高的部分城商行银票和未贴现商票更具市场价值。
2.与票据直贴相比
未贴现票据直接入池转为标准化票据，原始承兑汇票持票人在存托时以背书方式将基础资产权利完整转让，替代了传统的银行贴现环节。对于未贴现商业承兑汇票而言，由于自身的流动性较差，且通常融资成本较高。被银行贴现后只能在银行间流通，非银行机构只能作为流通的通道，而不能持有票据。将其转化为标准化票据，在银行间市场与票据市场中的金融机构都能参与标准化票据的交易，其中不乏投资者风险偏好更全的投资者，能够有效解决国内票据市场流动性断层问题，提升商票在金融市场的流通度和认可度。对于持票企业而言，也有利于拓宽企业直接融资渠道，可以降低业务的负债率。
未来发展趋势
在标准化票据的基础资产类型中只有未贴现商票发挥的是企业信用，在票交所等基础设施机构推动探索建立商业承兑汇票信息披露制度，推动商业信用体系建设的背景下，无疑随着信用环境的完善，未贴现商业承兑汇票的标准化票据未来方向将具有很大的市场价值。
