山寨票据研究员-种田的瓜-记-311 最近杂事多，敲了个长长的八股文。其中，涉及到一个问题，市场中到底有多少票据存在违规嫌疑?之所以思考这个问题，是因为九民纪要后，某省高院出台了个金融审判指导意见，里面说套利票统统无效。 这事大了去了。那么，大概有

山寨票据研究员-种田的瓜-记-311

最近杂事多，敲了个长长的八股文。其中，涉及到一个问题，市场中到底有多少票据存在违规嫌疑?之所以思考这个问题，是因为九民纪要后，某省高院出台了个金融审判指导意见，里面说“套利票”统统无效。

这事大了去了。那么，大概有多少呢。

瓜是这么想的：

有关一级市场：以融资性票据为主。我们假定在没有中介之前，没有融资性票据，那么票据贴现在未到期票据中应当维持在一个稳定的比例。测算后，大概为70%。随后，中介爆发，融资性票据兴起。因为融资性票据多在企业间流转，因此贴现本身的数据会下降。降了多少呢?50%。此时的贴现占比约20%。接着，监管重拳出手，融资性票据回流银行间。贴现占比回升至55%。

也就是说，一级市场中可能有35%的融资性票据。

有关二级市场：各种转移信贷规模的模式。我们知道，之前以票据回购为主。根据瓜的统计，127号文后，票据回购下降比例为52%。如果市场政策传导是顺畅的，二级市场下降52%，那么一级市场贴现也应该下降52%。而实际上，一级市场只萎缩了35%。

也就是，二级市场中仍有17%左右原来的套利票继续以资管或者代持，再或者其他方式存在。

接着，还需要考虑一级市场与二级市场的权重问题。根据统计，一级市场规模大约只有二级市场的四成。

以此计算，全市场存在转移信贷规模以及融资性票据嫌疑的票据规模约为31%(0.35*0.4+0.17*1)。所以，如果封杀一切存在违规可能的票据。

这个市场，大约萎缩3成。