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票据再贴现利率该调整了

每日一贴 唐志鹏 普兰金服 评论

5月12日,6个月国股银票转贴现利率为1.89%,已连续11个工作日大幅低于再贴现利率2.25%。 再贴现利率上限转贴现利率 票据转贴现利率的形成是由票据市场供求决定,而再贴现利率是由央行决定。但央行制定的再贴现利率不应高于转贴现利率,其原因是: 对于持有票

5月12日,6个月国股银票转贴现利率为1.89%,已连续11个工作日大幅低于再贴现利率2.25%。

再贴现利率上限——转贴现利率

票据转贴现利率的形成是由票据市场供求决定,而再贴现利率是由央行决定。但央行制定的再贴现利率不应高于转贴现利率,其原因是:

对于持有票据的银行,若其需要补充流动性,它可以选择再贴现,也可以选择转贴现。一方面,由于央行在办理再贴现时考虑因素较多,银行能否办理成功存在不确定性;另一方面,再贴现的操作成本显著高于转贴现。

因此,即使在再贴现利率与转贴现利率相当的情况下,银行都更愿意转贴现。如果银行不找央行办理再贴现,再贴现政策自然无法发挥效能,因此若要发挥再贴现的功能,再贴现利率须低于转贴现利率。

由于我国各类票据风险状况不同,转贴现利率也存在较大差异,国股银票、城商银票、三农银票、财票、商票转贴现利率都不相同,但再贴现利率是固定的2.25%,那再贴现利率要低于何种类型票据转贴现利率呢?

如果是单一的再贴现利率的话,建议还是应低于国股银票转贴现利率,因为已贴现票据里面国股银票超过一半。当然,能实施有差别的再贴现利率是最好。

重温历史——2008-2009年

当前阶段与08年全球金融危机时期我国的情况非常相似,经济短期面临巨大的下行压力,经济的一个重要外部冲击来自于外需下滑,为应对经济下行,政府出台一系列经济刺激政策,央行执行边际宽松的货币政策。当前票据市场面临的环境与当时也很相似,从中我们可以吸取经验。

(1)宏观经济背景与央行货币政策

2007年,中国经济高速增长,GDP增长14.2%,CPI上涨4.8%。

2008年,年初,为防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀,中国人民银行执行了从紧的货币政策。年中,美国次贷危机蔓延加深,国家宏观调控政策进行了重大调整,中国人民银行及时调整了货币政策的方向、重点和力度。进入9月份以后,国际金融危机急剧恶化,对我国经济的冲击明显加大,中国人民银行实行了适度宽松的货币政策。

2009 年,一季度,国际金融危机还在蔓延,对我国经济的影响还在加深。二季度,经济运行中的积极因素不断增多,企稳向好势头日趋明显。三、四季度,一揽子经济刺激计划取得了明显成效,经济增速逐季加快。当年,中国人民银行继续执行适度宽松的货币政策,保持银行体系流动性充裕,引导金融机构扩大信贷投放,优化信贷结构,加大金融支持经济发展的力度。

票据再贴现利率该调整了

(二)央行再贴现政策

央行再贴现政策在2008年发生了重大调整,有关政策出台主要集中在2008年12月前后,相关政策如下:

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(三)再贴现政策实施后的效果

2008年,央行采取了一系列再贴现政策,正常来讲,2008年和2009年上半年再贴现余额应该会实现较高增长,然而实际情况却是逐季下降的,2019年前两个季度季末再贴现余额甚至不足10亿元。

票据再贴现利率该调整了

造成上述现象的原因主要就在再贴现利率上。从下图可以看出,从2008年三季度开始至2009年二季度,票据转贴利率就一直处于再贴现利率下方,虽然期间央行两次下调再贴现利率,但转贴现利率下降地更快,这导致金融机构对央行再贴现的需求减少,再贴现业务量大幅收缩。这一时期再贴现政策基本没有发挥出其促进结构调整、引导资金流向的作用。

2009年三季度开始,伴随票据转贴现利率回升至再贴现利率上方,伴随转贴现利率与再贴现利率的利差不断扩大,金融机构对央行再贴现的需求增加,再贴现余额快速增长(见上图)。

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疫情之下的2020年

(1)宏观经济背景与央行货币政策

2020年,在中国经济本就面临较大下行压力的情况下,年初新冠疫情的爆发和全球持续蔓延对我国宏观经济造成前所未有的冲击。一季度,GDP同比增速下降6.8%,目前来看,疫情对经济的冲击还远远没有结束。根据国际货币基金组织(IMF)发布的最新一期《2020年世界经济展望》,IMF预计2020年全球经济将下降3%,中国经济将增长1.2%。

疫情发生以来,央行坚持稳健的货币政策注重灵活适度,加强前瞻性、针对性和逆周期调节,先后实施了降准降息操作。总体看,当前货币政策相对宽松,银行体系流动性较为充裕,市场利率下降明显。

(二)央行再贴现政策

2020年一季度,央行两次大幅新增再贴现额度,详情如下:

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(三)转贴现利率又至再贴现利率下方

自2018年开始,票据利率就步入下行通道,转贴现利率与再贴现利率利差不断缩小。2019年下半年,转贴现利率甚至有两次已低于再贴现利率,但都属于极端情况,很快转贴现利率就反弹回去了。

2020年一季度,在新冠肺炎疫情的冲击下,央行货币政策边际宽松,票据利率亦下行明显,目前转贴现利率已连续11个工作日低于再贴现利率,且目前来看这种状态会持续。因此,若要发挥再贴现政策的促进结构调整、引导资金流向的功能,再贴现利率该下调了。

票据再贴现利率该调整了

建立再贴现利率动态调整机制才是长久之法

虽然下调再贴现利率可以暂时解决目前的问题,但建立一个完善的再贴现利率动态调整机制才是长久之法。对建立再贴现利率动态调整机制有如下两点建议:

再贴现利率应将转贴现利率作为合适挂钩对象。自票交所成立以来,一直致力于为票据市场提供公允定价,目前票交所公布的转贴现利率已较为完善。央行可以在票交所公布的转贴现利率基础上,加点浮动确定再贴现利率(加点为负),同时,将加点浮动设置为一个区间,加点数的变动反映央行的调控意图。

建立实施有差别、多档期的再贴现利率体系。根据再贴现票据的风险等级、贴现企业类型,再贴现的期限、申请机构类型,执行不同档次的再贴现利率。在票交所建立了电子化再贴现业务系统以后,要做到这点应该也不困难。

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