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【票据利率】票据市场上的“季末交易必胜定理”还存在吗?

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1票据利率走势概况,根据上海票据交易所数据,本周(3月15日-3月19日)1年期国股电银利率震荡下行,截至周五3月19日,1年期国股电银利率为3.17%,较周初下降9BP;1个月期国股电银利率为3.02%,较周初下降13BP。

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票据利率期限结构情况

与存单利率期限结构对比(票据利率-NCD利率),短端1个月差值有71BP,该数值2020年以来正偏离均值为62BP;长端1年差值有11BP,该数值2020年以来正偏离均值为28BP。

票据利率长短端差值为15BP(1年期利率-1个月期利率),该数值2020年以来正偏离均值为24BP。

【票据利率】票据市场上的“季末交易必胜定理”还存在吗?
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票据利率技术指标情况

从30日均线情况来看,1年期国股电银利率低于30日均线15BP,该数值2020年以来负偏离均值为11BP。从震荡指标来看,目前数值为34。

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其他大类资产收益率对比

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利率走廊情况

【票据利率】票据市场上的“季末交易必胜定理”还存在吗?

关于后期利率走势

我们先来看一个统计数据, 2017年1月至2020年12月间,在3月、6月、9月、12月等季月,票据业务基本存在时间节点规律性的交易机会,相关数据详见下表:

【票据利率】票据市场上的“季末交易必胜定理”还存在吗?

注1:利率取1年期国股承兑的电银利率

注2:月末利率取当月最后5个工作日的利率平均值

注3:月初利率取当月前5个工作日的利率平均值

从上表来看,票据市场的季末简直就是存在“交易必胜定理”,即季末最后几天买入,下月初卖出,就可获利。但是重点看下2020年12月的情况,4年来首次出现季末交易可能会亏损18BP的情况。除了信贷规模宽松的重要因素,其他原因猜测如下:

1、票据业务的杠杆率(已贴现票据月末余额/月末票据信贷规模)在下降;

2、各机构的交易操作策略基本相似;

那今年第一个季末,“交易必胜定理”还能延续么?

从本月贴现量数据来看,日均为602亿,以此推算全月贴现量预估为1.39万亿,本周贴现量较前两周有所增加,但与去年3月份贴现量1.78万亿相比,还是略显偏少。DR007在周一和周二略走高,但后三个工作日稳定在公开市场操作利率2.2%下方。

下周将迎来季末前的关键一周,日均票据承兑量能否稳定在1000亿以上,日均贴现量能否稳定在800亿以上,是票据利率向上的基础,同时还需要货币市场利率的配合。除了基础票据业务数据,建议关注DR007,NCD等价格变动情况,略微下修对3月份利率高点的预估(下降10BP),总体仍然维持判断1年期国股电银利率本月在“利率走廊”上端部分3.1%-3.5%之间波动运行。

【票据利率】票据市场上的“季末交易必胜定理”还存在吗?

【作者】特约专栏专家 (文章不代表“北子论票”观点,也不代表作者所在机构意见,仅供广大票友学习参考)

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