票据市场情况 一级市场表现 本周承三启四，票据市场一级市场数据冲高回落。2020年3月全月承兑发生额24715.17亿元，贴现发生额18146.49亿元，全月贴现比73.42%，同比分别上涨37.83%、57.67%及9.23个百分点。进入4月后，当前的日均承兑额与日均贴现量分别为633

票据市场情况

一级市场表现

本周“承三启四”，票据市场一级市场数据冲高回落。2020年3月全月承兑发生额24715.17亿元，贴现发生额18146.49亿元，全月贴现比73.42%，同比分别上涨37.83%、57.67%及9.23个百分点。进入4月后，当前的日均承兑额与日均贴现量分别为633.98亿元与491.09亿元，依然高于去年同期45%与39%。

二级市场表现

本周二级转贴现市场整体冲高回落，足年周内振幅最高达30BP，托收票行情较为激烈，周度内振幅80BP。截至周四，足年国股银票自2.7750%下降至2.5068%。

市场解读

1、回顾3月一季末大考，贴现金额同比显著升高显示了疫情对中小企业现金流形成了很强冲击。尽管进入4月贴现同比较承兑同比有所回落，但基于当前经济环境我们认为贴现比上升的趋势仍会继续，且有可能进一步升高。

2、上演“季末”冲高后，二级市场如期回落。对比历史同期，2020年的一季末大考振幅(2.50-2.95)比去年(3.25-2.60)高出10bp、30%左右，期限翻转更为彻底，时长有所增长。除了再贴现、降准等影响外，央行本次对票贷比的要求以及上周五的政治局会议都释放出强烈调控信号，预计4月银行信贷投放端的监管可能持续加压。

2019年以来票据二级市场各期限国股走势

3、展望四月，我们认为票据市场二级可能仍有小幅上涨行情出现，主要基于国内经济活动秩序持续恢复、其他直接融资渠道发力的情形下，直贴端供给水平依然较高，可能在一定时间对信贷规模形成一定挤压效应;但整体来看，预计4月大概率为震荡行情。

黄金市场情况

市场表现

本周黄金市场先跌后涨。截至4月2日，外盘现货伦敦金本周微跌0.09%、报收1616.80美元/盎司，期货COMEX黄金微跌0.49%，报收1635.20美元/盎司。上金所黄金9999周跌0.95%、报收360.53元/克，沪金期货主力周跌0.64%、报收360.70元/克。

持仓量方面，内外盘主力期货持仓本周均有所减少，内、外盘降幅分别为3.14%及2.39%。

市场分析与后市展望

1、市场解析

整个三月黄金走势震荡，在流动性问题主导与通缩预期变化下走出了急跌急涨的大波动行情。当前来看黄金已经回到了美股暴跌前的相对高位区间，震荡整理，寻找突破。本周黄金走出一个V字形，外盘波动幅度较大。前半周黄金受到季末美元走强、俄央行停止购金等因素压制有所下探;周四晚间受到原油大涨、美国初请失业金人数持续增长影响，黄金冲高。

2、后市展望

短期：短期我们认为黄金将维持震荡，受市场突发消息影响较大，鉴于原油价格战目前出现转机、疫情影响持续刺激，金价有小幅上升预期。本周美国初请失业金人数超660万，两周以来超千万人申请，持续创出历史新高;加之美油企申请破产，波音提出自愿裁员方案，市场避险情绪升温;但由于市场已经相对充分交易了美经济下滑预期，当前看来没有对金价形成很强的即可推动作用。黄金在当前1600位置上多空博弈剧烈，但在宽松环境不会改变的前提下、随着美国疫情持续发酵，短期内我们认为避险情绪后续仍升温，助推黄金上涨。需要警惕原油行情反复波动、及美元相对强势对黄金短期行情形成的压力。

中期与长期逻辑与上期维持不变。

原油市场情况

市场表现

截至4月2日，WTI原油周涨26.03%，报收25.32美元/桶，布油周涨31.55%，报收29.94美元/桶。美国WTI原油价格盘中暴涨30%，突破27美元;布伦特原油盘中一度暴涨46%，突破36美元。美油、布油均创史上最大单日百分比涨幅。

市场分析与后市展望

1、市场分析

整个3月两大基准油价均下跌了56%。而4月2日晚间就上涨了20-30%。

我们整理了本次“石油口水战”的时间线：

0401，总部位于科罗拉的多州的怀丁石油宣布申请破产;

0402美国总统特朗普在白宫新闻会上表示，他预计沙特和俄罗斯将在未来几天内就石油生产问题达成协议，因为目前的价格战对双方都不利。

0403 特朗普推特称他刚刚与普京和沙特王储进行了交谈，希望俄罗斯和沙特减少1000万桶产量。可能最多可减产1500万桶。

0403 新浪报道，美国总统特朗普称，美国没有为了鼓励俄罗斯和沙特减产而作出让步，没有提出自己减少石油产量来鼓励俄罗斯和沙特也这么做。特朗普在新闻发布会上表示，沙特和俄罗斯可能会减产多达1500万桶。

0403 克里姆林宫发言人表示，普京尚未与沙特王储通电话;沙特方面表示，并没有减产千万的事，呼吁产油国召开紧急会议以稳定国际原油市场。欧佩克代表也表示，俄罗斯和沙特尚未就任何减产规模达成协议。欧佩克减产的条件是有其他国家加入，已经呼吁产油国开展会议以“最终达成”同意减产的目的。沙特希望非欧佩克+的产油国也能加入会议。

0403 阿塞拜疆能源部长表示，欧佩克+紧急会议计划在4月6日召开。

4月3日，油价再度大跌，WTI原油期货跌幅扩大至6%，报23.79美元/桶。布伦特原油期货跌幅扩大至2%，报29.30美元/桶。3日亚市收盘前夕，两大油再度上涨，基本收平跌幅后企稳。

2、后市分析

(1)需求大幅下滑短期难以扭转。疫情封锁隔离导致交通油品需求大幅下降，经济停摆导致工业油品需求减少。美国成品油需求下降炼厂降低开工，使原油加工需求减少从而减少原油进口。根据澳新银行预测，全球二季度原油需求可能下降1500万桶/日-2000万桶/日。尽管当前油价低位激发部分国储短期补库需求，月间价差大幅回落为贸易商提供囤油套利空间，但如果短期补库需求结束后，实际需求仍未回升，油价将再度承压。

(2)库存情况不容乐观，产能相对需求溢出较多。目前俄罗斯产量1100万桶/日左右，沙特在1000万桶/日以上，美国产油量在1300万桶/日左右。美国截至3月27日当周EIA原油库存增加1383.3万桶，预期增加392.02万桶，前值增加162.3万桶;显示出库存端的巨大压力(MS预计全球原油库存空间最早在5月可能耗尽)。

(3)供给来看，我们认为本次紧急会议美国减产与否才是核心问题。2016年欧佩克减产后市场份额大幅缩减，让位美国份额快速增加。低油价将有助欧佩克清退页岩油产能，重夺市场份额。若油价长期低位或仅能覆盖沙特等中东产油国成本，以美国为代表非欧佩克产油国原油供应进入下行通道后，油价可能有所支撑(30-40美金附近)。

整体来看，我们认为，本次OPEC+紧急会议对市场情绪短期有较大提振，但反弹幅度有限。从当前需求矛盾实质来看，即便达成一定程度的减产协议，二季度油价仍将在30美金附近震荡。