宝塔石化财票作为前几年在市场上颇受欢迎的“网红票”，到现在其企业实际控制人因涉嫌票据诈骗罪被公安机关采取强制措施，企业经营陷入难境，是什么原因一步步导致宝塔石化集团及其财务公司如今的局面?
本部分将深入探讨宝塔石化集团财务公司票据兑付危机事件发生的原因，主要从集团、财务公司、票据中介、监管四个方面寻找宝塔石化财票违约的原因。
宝塔石化集团经营与管理不善
宝塔石化集团财务公司是隶属宝塔石化集团的非银行金融机构，因此其经营也主要是依托集团与产业链的发展，风险也主要来源于集团。集团在经营发展中的一些政策实施、战略制定以及财务状况等都会对财务公司业务的开展产生一定的影响。当前，受国内外经济环境变化，石油化工行业下行压力增加，国内市场竞争更加激烈，解决结构性矛盾成为重点因此宝塔石化集团经营压力也逐步加大，盈利能力有所下降，进一步导致整个集团资金流动性紧张，集团的状况也直接影响到财务公司的经营与发展。
(1)行业环境恶化，集团盈利能力减弱
案例财务公司背后是宝塔石化集团，因此财务公司的经营与集团息息相关。总体看，随着业务规模扩大，宝塔石化集团近年营业收入及营业成本均有所上升，营业收入从2015年40931亿元增长到2017年524.78亿元，营业成本从2015年402.32亿元增长到2017年517.84亿元。
资料来源:宝塔石化年度财务报表
宝塔石化集团盈利情况
从业务板块来看，集团营业收入主要来源于石油炼化和油品贸易，这两部分贡献了绝大部分营业收入，宝塔石化是一家地炼企业，在上游方面，受到国家原油控制的限制，下游方面议价能力也较差，这样的行业环境决定了地炼企业盈利弱，易受外界冲击。2017年地炼企业的原油使用权配额开始减少，这导致了宝塔石化集团原油加工比例有所下降，产能利用率波动较大，对促进产能利用率提升的作用有一定程度削弱。2017年两个主要业务板块毛利率都有所下降，综合影响下伸得集团整体毛利率同比下降119个百分占至720%。到2018年国际原油价格波动对宝塔石化集团业务经营造成较大影响，公司采购成本大幅增长这进一步影响到公司的现金流状况，导致公司出现票据兑付危机。
资料来源:宝塔石化集团年度财务报表
宝塔石化集团各业务板块收入占比情况
表宝塔石化集团各业务板块毛利率情况 单位:%
资料来源：宝塔石化集团年度财务报表
从盈利能力来看，在综合考虑主营业务、公司规模、民营主体等因素后，本人将宝塔石化与京博控股、岚桥集团进行对比，由表4.2可以发现宝塔石化盈利能力整体表现一般净资产收益率和净利润率与另外两家公司相比都较低，且宝塔石化集团从2018年第四季度开始就不再公布财务报表，说明宝塔石化集团内部已出现严重问题，另外两家公司2018年年报数据的下降也侧面出反映行业的不景气，因此可知宝塔石化在2018年盈利能力进一步减弱。
资料来源， 各公司年度财务报表
(2)过度依赖票据融资，短期债务压力加重
根据公司年报数据，2017年底，宝塔石化负债总额为314亿元，同比下降1273%，其中流动负债占8229%，非流动负债占17.71%，流动负债占比同比增长12.70个百分点。高额的短期债务及其快速增长极大提高了公司的财务风险，对公司未来的债务支付造成压力。根据宝塔石化2018年半年报所示，集团全部负债已达34056亿元，其中相当部分是流动负债，占比高达7615%，这种负债结构在石油炼化行业极度不合理。相对短期债务来说，长期债务可以有更多时间来筹措资金。但宝塔石化非流动负债近年下降明显，从2015年103.47亿元下降到2017年55.61亿元，这样的负债和宝塔所属行业极不匹配，其所在的石化冶炼行业是长建设周期的行业，巨额投资难以在短期内产生巨额现金流化解债务，1年内到期的短期债务和投资产生的现金流高度不匹配，短期债务过高而没有做好兑付安排，后续发生流动性风险的概率极高。
从构成上来看，宝塔石化集团的流动负债主要有短期借款、应付账款、应付票据其他应付款和一年内到期的非流动负债，其中应付票据占比最大，日达到56.37%。截至2017年底，公司应付票据14566亿元，同比增长102.32%，宝塔石化应付票据大幅增长的原因系集团下属财务公司成立后,公司开始确立以票据支付上游货款的结算政策。同时这样大量票据的增长背景是集团获得的银行授信大幅下降产生的，截至2018年3月底，主要合作银行给宝塔石化集团授信总额为148亿元，在2017年3月这一数据还是20355亿元，总体授信额度下降了超过50亿说明宝塔石化集团通过财务公司开出的票据作为了补充其融资的途径，我们也可以发现在应付票据爆发性增长的同时短期借款下降幅度超过50%，在2017年下降了41.78亿，长期借款在2017年下降了41.33亿，合计下降了83.11亿以上可以证实宝塔石化集团确实是通过财务公司大量开出票据进行融资来补充从金融机构融资量的下降。
资料来源:宝塔石化集团年度财务报表
宝塔石化集团流动负债各项变化情况
票据作为一种支付工具，具有天然的融资属性，票据按要求是在真实交易背景下开具的，在当前融资环境下，真实贸易背景已不能成为限制企业通过票据融资的手段，过低且没有监管的开具环境下，票据往往成为企业融资的最优选择。近年，财务公司票据在市场上很受欢迎，主要因为其拥有财务公司的背书，信用比一般商业承兑汇票高，目前市场上大量流通的依然是银行承兑汇票，银票相较商票更易背书流转，接受程度更高，而宝塔石化旗下的财务公司是由银监会批准成立的宁夏自治区第一家财务公司，属于非银行金融机构，其开具的承兑汇票抬头也应该是银行承兑汇票，因此其承兑的汇票在市场上很受欢迎。宝塔石化集团也是看中财票融资的便利性，在集团获得的银行授信大幅下降的背景下，将融资方式向票据业务转变，通过宝塔财务公司开出的票据作为了其融资的主要途径，但票据只是短期债务，无法为集团提供长期的资金来源，只有通过财务公司不断地滚动承兑来保持宝塔石化集团的投资需求，从而我们可以发现宝塔石化集团的年报中应付票据呈爆发式增长，公司短期债务压力加重，给公司造成极大风险。本文链接www.cdhptxw.com/mryt/3050.html
(3)集团战略抉择失误
追溯公司2010年以来的历史，公司主业还是有一定的优势，一直处于平稳发展的过程，但从公司投资新疆和珠海项目开始，公司投资不断增加，投产期不断延后，企业本身融资实力弱，却选择了投资规模与其自身不匹配的项目。过去几年，集团在建工程规模大幅增加，超过固定资产规模的两倍，公司的资金都沉淀在庞大的在建工程当中。从历年财报来看，宝塔石化2013年年底在建工程总额仅有7005亿元，2014年到2016年间，在建工程金额大幅上升，至2016年年末，在建工程金额高达16920亿元。公司短期内无法快速收回资金，且公司的在建工程一直通过是短债去新增投资，短期债务远远超过可用资金，给流动性带来了巨大的压力，自身抗风险处于很弱的状杰。
资料来源：宝塔石化集团年度财务报表
从集团财务报表来看公司在建工程主要在宁夏、珠海与新疆三个生产基地。其中以新疆基地投资金额最大，达10382亿元。截至2016年年底，新疆项目大部分投资已经完成，后续投资较少。然而2017年12月27日，公司以33.75亿元转让新疆奎山的7479%股权，同时也退出珠海项目，仅保留宁夏项目，这举也是与公司紧张的现金流有关，需要退出项目回流资金，然而新疆项目的投入并没有完全收回来，新疆奎山仍然占用公司大部分投入资金。2017年年末，公司其他应收规模同比大幅增加，其中仅新疆奎山的其他应收款便有72.95亿元，新疆项目占用了公司绝大部分的资金，直到2018年5月新疆项目才开始投产。这样过高的投资给宝塔石化带来极大风险，其所在的石化冶炼行业是建设长周期的行业，日额投资难以在短期内产生日额现金流化解债务，因此在2015年宝塔就已出现流动性紧张，但是原油使用权放开和财务公司成立为其缓解了一段时间，并开始依赖于票据融资，但票据这种1年内到期的短期债务和投资产生的现金流高度不元配，大规模地短债长投，后续发生流动性风险的概率极高。
(4)现金流分析
现金流是否充足直接影响到公司的正常运营，观察宝塔石化集团财务报表宝塔石化经营活动产生的现金流量净额在2015年到2017年分别为1596亿元36.18亿元和26.61亿元，2018年半年报为1339亿元，从2017年开始呈现下降的趋垫日2017年降幅明显同比大幅下降2646%说明公司经营活动获现能力有所减弱。
投资活动方面，2017年之前投资活动产生的现金流量净额多为负值，这是集团这些年不断投资扩张的结果，对资金的需求量巨大。但在2017年，集团通过处置子公司及其他单位获得较大现金流入，主要是处置子公司奎山宝塔和珠海宝塔获得的支付对价款，当期公司投资活动现金流入量6663亿元，同比大幅增长119.48%，当期公司投资活动现金流量净额为3909亿元，与2016年相比增长了5886亿元，公司处置奎山宝塔后，投资支出压力有所下降。本文链接www.cdhptxw.com/mryt/3050.html
筹资活动方面，2016年开始，公司筹资活动产生的现金流量净额一直为负值日波动较大2017年净额为-6297亿元，较同期波动86%。2018年上半年筹资活动产生的现金流量净额已经达到-951亿元，说明近年宝塔石化筹资方面面临较大的支出，2017年通过外置资产得到有效缓解，但在2018年日额票据兑付压力使集团承受不住，爆发危机。
财务公司票据业务开展存在问题
宝塔石化集团财务公司成立之初，资金归集率就达到98%以上，但其在开展票据业务过程中也存在一些问题,导致最后票据兑付危机的爆发，具体分析如下。
(1)财务公司盲目承兑，票据交易量快速增长
早期，票据是作为支付结算工具被企业广泛运用，财务公司承兑的汇票大多用来上下游企业的货物支付，同时集团收到的票据也大多集中到财务公司统一管理，随之集团的快速发展，财务公司开展票据业务也逐渐频繁，除了支付结算基本功能，财务公司也开始充分运用票据进行融资，为集团获取短期资金。票据业务对我国财务公司的经营起到了重要作用，票据市场的发展也使得实体经济与金融市场更加紧密，在宝塔石化财票兑付危机爆发前，其票据签发量大幅增长，票据签发和承兑业务需求大，反映了企业融资需求较为强列，但这也导致许多违规行为的发生，在票据交易过程中隐藏了各种各样的风险。根据相关法律规定，财务公司承兑的汇票必须以真实贸易为背景，但宝塔石化集团财务公司在这次危机中多次与票据中介合作签发无真实贸易背景的票据来获取资金，所以这就存在极大的风险。
(2)缺乏合理兑付安排
财务公司承兑汇票属于一种短期工具，最长期限不超过一年，宝塔石化集团财务公司签发票据数量众多，期限也都在一年以内，因此，财务公司应统计好每张票据的到期期限及其金额，以此计算公司需备好的兑付资金。据报道，2017年宝塔石化集团财务公司就出现过票据兑付风险问题，虽最后未造成逾期，但也在市场上造成一定影响，暴露出宝塔石化集团财务公司在票据兑付安排上存在的问题，通过上一节对集团的分析我们可以知道公司的短期偿债能力较弱，而财票期限都在一年以内，在应付票据爆发性增长之后，财务公司更应重视票据的短期特性，时刻关注应付票据的到期兑付问题，协调好资金的集中使用。由于大量使用票据融资，公司的资金中大部分为银行保证金，2017年末，宝塔石化货币资金余额有4790亿元，其中43487万元因为诉讼被法院冻结、45.35亿元用于银行承兑汇票保证金存款、5000万元用于定期存单、3850万元用于信用保证金，其货币资金受限比例高达9661%，这是对其流动性紧张的直接反映，也是2018年票据兑付危机爆发的重要原因。
(3)缺乏风险防范体系
我国财务公司票据业务的发展起步较晚，对风险管理理论的研究还在初级阶段，缺乏一套实际可行的风险防范体系，再加上宝塔石化集团财务公司成立不到两年，自身内部管理不到位，制度建设不完善，在风险防范方面相对落后于行业平均水平，票据管理系统也还在初步建设阶段，这与其业务规模的增长极度不匹配。宝塔石化集团财务公司成立以来，其内部控制制度尚未有效运行，风险防范体系不健全。
而在合规管理方面，也没有明确规范的合规管理报告，对风险行为的奖惩制度不够明确。此外，内部审计工作开展力度不够，宝塔石化集团财务公司缺乏对票据风险的事前与事中管理，导致超出监管指标。在风险防范过程中，事前、事中管理往往比事后弥补更为重要，财务公司应时刻关注自身主要风险指标，防止合规风险。从宝塔石化集团财务公司人员广罗票据中介的行为也可以发现财务公司存在盲目追求效益、业务规模的问题，重视对票据业务的拓展营销，轻视票据业务的合规风险管理，这属于内部管理上的疏漏，自身考核机制存在问题，风险防范机制不完善。宝塔石化集团财务公司盲目开票融资，从2016年56亿应付票据增长到风险爆发时160多亿应付票据，却没有把控好流动性风险、考虑到市场风险和降杠杆的压力，由此可以看出，宝塔石化集团财务公司在合规管理与风险防范方面的工作不到位，需要立足自身业务需求建立一套完备的风险防范体系，以满足财务公司的经营发展。
(4)财务公司的相关人员的专业培养不够
票据业务作为财务公司的核心业务之一，其对员工的专业性要求较高，然而我国大部分财务公司票据业务人员对票据规章制度和专业知识储备不足，这也导致了财务公司票据风险事件频繁发生。宝塔石化集团财务公司在票据业务快速增长时，并没有想到对员工进行一些专业的培训，票据业务人员的专业能力与风险意识都没有得到相应提升，这给财务公司票据业务的发展造成极大的风险，导致最后票据违约案的发生。
票据中介参与经销的风险
票据中介伴随着票据市场的发展已存在多年，他们主要通过票据背书买卖赚取价差或者循环开票贴现来套利融资还可以全流程控制票据买卖来谋取高利。在2018年银监会列出的处罚名单中有关票据业务的违规行为仅次于信贷业务，属于重点风险区域，往往票据风险案件中都有票据中介的参与，这些票据中介的失范行为已严重的影响了市场稳定，一方面，不规范票据中介行为易引发金融风险，票据中介的套利行为在一定程度上刺激了企业利用贴现资金来频繁开票、承兑、贴现，甚至通过空壳公司伪造虚假贸易背景套取金融机构资金，脱离实体经济，这些风险票据再通过背书转让不断传递给市场其他参与主体:另一方面，目前票据中介逐渐分化为一部分正规经营的主体和另一部分还在非法经营的公司，非法经营的票据中介往往没有统一的操作流程，缺乏风险控制机制，存在许多的管理问题;同时，票据中介也带来监管风险，其违规贴现流转的票据导致票据市场不真实的数据，给监管部门监测市场动态带来难度，也影响人民银行制定货币政策的针对性，实体经济未真正得到政策扶持。
在宝塔票据风险事件中，票据中介也对该事件负有重要责任。在宝塔石化集团财务公司票据诈骗案发生后，就有票据中介多个业务主体因宝塔票据纠纷被纳入被告，其一级中介主要为上海妃律实业有限公司张家港科贝奇机械科技有限公司、上海沪枫金融信息服务有限公司等。票据一级中介实控人林某等人也被捕，而林某为上海妃律实控人之一。在2017年一场宝塔财务高峰论坛上，宝塔石化集团财务公司人员就广罗票据中介希望与在场的票据中介合作共赢，共谋宝塔石化财票做大做强之路，称之为“票据销售商”;而后，又陆续在全国各地开启大小不一的宝塔石化财票营销动员大会，经销宝塔石化财票的中介遍布江浙、福建、山东等地。销售商的帮助让宝塔石化集团财务公司意识到票据融资的便利，在资本撬动下，财务公司不断开票、承兑、贴现，票据规模逐步扩大积累，也成为公司主要融资方式，造成在最后案件爆发时达到160多亿的应付票据，企业风险也沿着票据交易链条向市场各参与主体传递。
监管原因
良好有效的监管是管理票据市场防范金融风险的重要手段，完善的监管制度可以对票据参与主体起到约束作用，并对违规行为实施惩罚，从而有效降低票据业务开展过程中的风险，保障持票人和相关企业的合法权益，不断促进票据市场的健康发展。而在本案例中，监管的不完善也催化了宝塔票据诈骗案的发生。
(1)社会信用体系不健全
信用的缺失是票据市场目前的重点问题，非常不利于营造良好的票据交易环境。而我国信用体系建设还停留在初级阶段，各项制度、措施尚不完善，导致企业没有信用管理意识金融机构在对企业与票据评级时较为主观，只是基于企业提供的经营情况与财务状况等，缺乏完整可靠的信息进行数据分析，导致评级结果失去客观性;此外，部分非法票据中介利用企业与银行的信息不对称，从中赚取价差，将风险传递给金融机构，带来监管风险。社会信用体系不健全导致市场出现“劣币驱逐良币”的现象，阻碍了票据业务的快速发展，也给众多市场主体带来经济损失。
宝塔票据风险事件洗案主体众多这些主体在票据交易环节中往往只关注到手里的票是银行承兑汇票，而无法得知其承兑主体的信用风险，社会信用体系的不健全加剧了票据业务的信用风险事件发生
(2)票据法律法规建设落后
票据业务经过这几年的发展，期间的业务产品已非常复杂，名目繁多，而我国关于票据业务的立法已相对久远，相关部门规章则效力不足，因此当前票据法律法规建设较为落后，无法适用于当前业务发展。随着业务规模的大幅增加，票据经营机构已由传统的商业银行扩展到证券财务公司等，互联网的发展也推动了电子票据代替原先的纸质票据，票据相关产品日益丰富，除了支付功能，票据融资、交易属性更加突出。近年我国票据市场快速发展，同时票据法律法规的滞后问题也逐渐显现，一方面阻碍了票据业务的创新，另一方面对违规行为的约束力不足，正是票据法律法规建设落后才让犯罪分子有可乘之隙。因此，有关票据的法律法规需要尽快修改和完善。
(3监管不力风险，约束力未得到落实
宝塔石化集团财务有限公司注册资本只有20亿元，按照《企业集团财务公司风险监管指标考核暂行办法》中的规定，财务公司相保比例不得高于100%而宝塔石化集团财务公司票据兑付危机爆发时开出的应付票据有上百亿，是注册资本的8倍财务公司签发远远超过自身支付能力的票据最终无力偿还，爆发流动性危机，而且其中包括大量无真实贸易背景的票据，这反映了当地有关部门监管的缺失，未对票据贸易背景有效规范，在财务公司超额签发时未及时监管，致使宝塔石化集团财务公司票据签发失控，造成局部金融风险，也引起票据市场短暂波动。
