标准化票据持续业务停滞，将何时重启?中小微融资是否受影响?

培育发展适合中小微企业的直接融资市场

中小微企业是我国经济的重要组成部分，市场主体中占比达95%以上，在发展经济、稳定就业、促进创新等方面举足轻重。总共贡献了全国50%以上的税收、60%以上的GDP、70%以上的技术创新、80%的劳动就业。但一直以来，融资问题仍然是困扰中小微企业发展的难题，其处于产业链末端，占据的融资比例不到30%，在融资可得性、效率和速度都有待提升。

日前，央行研究局课题组在《政策研究》专栏上发布题为《完善中小微企业融资制度问题研究》的报告中指出：从中小微企业近年的融资现状来看，我国小微企业融资发展取得了显著成效，但我国在融资担保和直接融资制度方面尚与国外先进者存在较大差距，中小企业直接融资市场仍处于培育阶段。

直接融资是指资金供求双方借助一定的金融工具直接形成债务债权或所有权关系的融资形式，相比间接融资，直接融资无需金融中介实现资金转移，大大提升了企业融资直达性。目前，中小微企业主要融资方式仍然以银行贷款等间接融资方式为主，但是同时在间接融资方面也面临着融资利率高、缺乏抵押物和担保的困境，导致其占比较低。

但从直接市场发展来看，中小微企业规模小、盈利低，发行股票、债券融资发行标准高、风险大，同时市场发行注册流程较为复杂。导致目前的直接融资体系对中小微企业吸引力不足，实际中也很难利用直接融资这一工具，中小微企业面临直接融资渠道受限。目前中小微企业的各类债券余额占比仅为1.3%，仅为同期小微企业贷款余额的3.41%。

因此，要加大对中小微企业的直接融资支持，进一步培育发展适合中小微企业的直接融资市场。可以通过推动金融产品创新和供应链金融发展，丰富直达实体经济的融资工具，畅通产业链上下游中小微企业企业对接公开市场的融资渠道。

标准化票据丰富中小微企业直接融资渠道

票据是服务中小微企业的重要融资工具之一。在应收账款票据化的推动下，无论是资金端、还是需求端，都有通过便利快捷的票据融资来解决中小微企业融资难题的需求。此前，由于票据资产标准化程度不够，票据融资依赖通过银行信用补充企业信用，虽然签发便利，流动性高，但在实践中成为难以通过银行信贷或资本市场实现直接融资。

但标准化票据的出现改变了这一局面，其作为一种创新的金融工具，丰富了中小微企业的直接融资渠道。一端链接债券市场，中小微企业通过标准化票据可以直接从债券市场融资，引入更多投资群体，发挥债券市场投资定价能力，提高市场对票据资产的认可度;另一端连接票据市场，盘活现有一部分票据承兑和贴现存量，释放票据资产服务中小企业融资的能力。

从2020年开始，在相关政策的推动下，票据市场逐步向标准化票据融资模式发展。2020年4月，央行等八部委联合发布《关于进一步做好供应链创新与应用试点工作的通知》，金融机构要充分利用供应链金融服务实体企业，提高企业应收账款的透明度和标准化，持票企业可通过贴现、标准化票据融资。www.cdhptxw.com/mryt/3021.html

5月，在金融委办公室发布11条金融改革措施中，提出支持将票据作为基础资产打包后在债券市场流通，支持资产管理产品投资标准化票据，发挥债券市场投资定价能力，减少监管套利，更好地服务中小企业和供应链融资。

6月，央行也在更好服务中小企业融资和供应链金融发展的背景下，公布了《标准化票据管理办法》正式稿。再之后，9月，央行等八部门发布《关于规范发展供应链金融、支持供应链产业链稳定循环和优化升级的意见》，再次强调中小微企业可通过标准化票据从债券市场融资，提高商业汇票签发、流转和融资效率。

从这些政策中，不难发现在政策高度上，旨在通过标准化票据提高应收账款标准化程度，将标准化票据融资作为服务中小微企业的重要融资工具之一。此外，标准化票据业务配套规则发布、境外机构投资者可直投交易标准化票据等券种、标准化票据市场指数体系推出、标准化票据存托协议发布......正加速票据市场联通债券市场实现直接融资的进程。

从标准化票据产品结构来看，标准化票据是票据交易机制的进一步优化和标准化，解决了票据市场与债券市场无法跨市交易的问题。引入熟悉票据和债券市场业务的商业银行和证券公司作为存托机构，归集核心信用要素相似、期限相近的商业汇票组建基础资产池，创设等分化受益凭证，进行自行组织认购或由承销机构承销，产品架构核心是标准化票据产品，基础资产是商业汇票本身，原始持票人在存托时通过背书转让实现权力的完整转让。

标准化票据是与传统票据融资、票据ABS产品的相比，资产相关要素更加标准化，在融资业务和定价机制上也更加规范化;与供应链金融ABS等产品相比，标准化票据的流动性更高，创设效率高，同时天然具有确权优势和真实贸易背景，因而在服务中小微企业融资的作用也更为突出。

实际发行的标准化票据产品中，根据票交所数据，标准化票据服务的主体企业也以中小企业为主，首批14单标准化票据为40余家持票企业提供融资服务，融资利率2.20%-4.35%。

此外，值得注意的还有两点，一是在标准化票据中中小银行参与活跃，对其流动性支持力度突出。现已发行的标票产品中，以中小银行作为原始持票人进行标准化票据融资，以其承兑的已贴现商业汇票为基础资产创设的标准化票据模式较为多见。中小银行是服务中小微企业融资的主要来源，数量上占比已超85%，在小微企业贷款中占比超过50%，标准化票据向中小银行提供流动性，将支撑中小银行更好的服务中小微企业。

二是供应链票据+标准化票据的组合，让中小微企业更易实现票据融资。目前3单以供应链票据为底层资产的标准化票据，持票人多为集团供应链上的链属小微企业。之前，供应链中的中小企业融资面临三方面的问题，一是占用现金流，二是信息不对称，三是商票贴现难，流动性相对较差，费率高，这些因素成为限制企业融资能力的一大短板。核心企业开具供应链票据作为基础资产，企业通过发行标准化票据的形式进行融资，能够通过供应链票据的真实贸易背景为广大中小企业实现票据融资信用增级，对中小微企业提供低成本融资。

共同推进标准化票据市场建设完善

标准化票据是市场的创新品种，目前仍处于起步阶段。进入2021年以来，标准化票据业务陷入停滞，目前尚缺乏明确统一标准化票据规则，关于标准化票据创设的管理制度和技术支持仍在不断完善。因而，它的发展和市场建设需要各方的共同参与和努力：

• 金融机构可以通过加深自身的数字化建设，进一步推进票据业务线上化，提高存托业务水平;
• 核心企业积极推进应收账款票据化，提升自身信用建设，通过签发供应链票据为标准化票据提供优质的基础资产;
• 供应链金融科技平台可以发挥自身金融科技优势，推进行业数字化，帮助金融机构解决标准化票据资产难以归集，把控基础资产风险的难题;
• 各市场参与及监管机构要加强各类规范与规定的协同，推进标准化票据市场的建设和配套制度的完善，建立信用评级体系、完善信息披露机制，发挥标准化票据融资机制在服务中小微企业中的作用。

作为服务中小微企业融资的重要工具，期待标准化票据市场基础设施建设完善，早日重启标准化票据业务，更好地服务中小微企业。