我国《票据法》禁止融资性票据的签发流通，这促进了票据市场的稳健发展，但也制约了票据市场规模化深化发展。 当前，我国存在着融资性票据发展的市场基础，票据的融资和信用工具特征日趋明显，短期融资券发展为融资性票据发展提供了市场参照。
一、引言
我国的商业票据市场主要是以商业汇票的承兑、贴现、转贴现和再贴现来实现短期资金融通。我国《票据法》依据真实票据原则，要求票据的签发和流通必须具有真实贸易背景，禁止融资性票据的签发和流通。
2016年12月，全国统一票据市场(上海票据交易所，下简称票交所)正式开业运行，我国票据市场迈入电子化发展时代。随着我国经济高质量增长和金融改革深入发展以及票交所的建设发展，真实票据原则更加难以满足票据融资服务实体经济作用的发挥。
从经济社会发展需要和金融条件看，我国有必要完善票据市场基础制度，构建交易性票据与融资性票据并存发展的多元结构化票据交易所市场。
二、我国真实票据制度与票据市场发展
真实票据制度促进了我国票据市场发展
我国的票据法律制度以“真实性原则”为特征,其对规范发展票据市场、防范票据市场风险和信用过度扩张、缓解企业流动资金紧张、改善商业银行资产结构和流动性状况、促进社会信用的发展都起到十分重要的作用。
新世纪以来，我国票据融资已成为企业重要融资途径，尤其是中小企业解决融资难和融资贵的较佳方式。
真实票据制度的市场制约作用日趋明显
1.制约了票据市场规模扩大和深化发展
根据真实票据原则，我国票据市场以交易性商业汇票为单一工具。由于我国票据的使用和流通过多依赖于银行信用，使得我国商业承兑汇票(以下称商票)发展相对缓慢，银行承兑汇票(以下称银票)占比长期高达90%以上。
2.增加了票据市场运行成本
一是推升了票据业务开展的合规成本。银行须投入大量资源去调查了解出票人或贴现人的真实贸易背景;而银行更擅长的是对企业信用状况和业务经营进行财务分析和授信管理。
二是票据市场规范运行的监管成本上升。随着票据市场规模的快速扩张，交易更趋活跃以及业务创新复杂程度的提高，自2011年以来，监管部门针对票据交易的真实贸易背景等业务违规行为开展多次监管检查，监管成本上升趋势较为明显。
3.提高了企业短期融资成本
商业票据的发展在降低企业融资成本、提高企业融资便利性和对社会信用的正向激励方面发挥着重要的作用。而我国限制融资性票据的发展则是以牺牲发展融资性票据多种功能为代价的。
三、我国存在着融资性票据发展的市场基础
票据已由支付工具转变为融资和信用工具
随着新世纪以来货币信贷管理体制的改革发展，中小企业因自身条件难以获得银行贷款时，开始转向银行承兑汇票贴现来获得资金，票据的融资功能被挖掘出来，由此推动了银行承兑汇票和贴现业务的较快发展。
据票交所报告，2017年电子票据签发量和贴现量分别为13.02万亿元和6.95万亿元，即企业票据贴现量对签发量的占比达到53.4%，表明票据融资需求成为票据主要需求。
在此阶段，商业承兑汇票也缓慢发展，商业信用票据化提升了票据作为信用工具的功能。
真实贸易背景制约下融资性票据隐性发展
根据真实贸易背景的要求，银行在办理票据承兑和贴现业务时，主要依靠审核交易合同和增值税发票来确定贸易背景的真实性。而新世纪以来，中小企业票据融资需求持续增长，票据融资规模增速远高于同期增值税增速。
主要原因在于，银行开展票据融资业务占用信贷规模，在货币政策从紧调控阶段，银行难以完全满足企业旺盛的票据融资需求，导致票据融资规模出现较大幅度的周期性波动。
且受制于银行信贷规模总量控制的经营要求，在货币政策相对宽松和监管政策相对有利时，企业往往会借助于包装的交易性票据来实现融资，而银行因信息不对称和真实贸易背景审核的复杂性以及业务经营压力，难以完全避免融资性票据。
短期融资券发展为融资性票据发展提供市场参照
从本质上看，我国短期融资券类似于西方发达商业票据市场的融资性票据。2005年，短期融资券在中国重新推出并得到了迅速发展，短期融资券为企业短期融资起到了巨大的作用。
当前，我国融资性票据通常被包装为具有真实贸易背景的交易性票据，就融资功能而言，融资性票据与短期融资券没有实质性差异。因此，在提高融资性票据发行准入门槛并对融资性票据市场进行有效监管的前提下，允许融资性票据的发行带来的风险总体可控。
四、票交所时代融资性票据发展的SWOT分析
融资性票据发展的市场机遇(O)与经济收益(S)
对经济金融发展而言，融资性票据的发展将带来诸多益处：
一是融资性票据将显著改善中小企业融资困境，有利于中小企业获得融资成本相对较低和便捷的融资工具，降低中小企业总体融资成本。
二是从单一的真实性票据交易工具向交易性、融资性票据交易工具发展，将进一步推动我国票据市场与国际接轨，推动票据金融深化发展。
三是有利于促进金融深化改革和完善宏观调控机制，融资性票据发展将进一步推动票据市场交易工具的多样化发展，提升票据市场交易规模，有利于形成反映实体经济融资需求的票据收益率曲线，进一步促进短期利率市场化;同时，融资性票据拓宽了央行再贴现工具使用空间，融资性票据贴近实体也可以提高货币政策调控的有效性。
四是融资性票据作为企业短期信用融资工具，在发展中将发挥构建企业信用体系的独特作用。
五是融资性票据发展可以大幅降低此前一直被市场诟病和监管部门严控的虚假贸易背景票据包装带来的交易风险。
融资性票据发展的潜在风险(T)与金融管理成本(W)
笔者认为，随着金融深化改革的深入、现代金融科技的发展和监管手段的提升，金融管理当局对于社会信用规模的调节管控将会更加有效，从而避免融资性票据发展的负面效应。
首先，货币当局可以通过管控融资性票据贴现规模来避免其信用扩张的风险。真实性票据与融资性票据对扩张货币的影响是相同的。只要控制住银行的贴现数量和央行的再贴现数量，就不会对货币供给产生猛烈的冲击。
其次，现代金融科技和金融监管技术的发展有助于管控融资性票据使用失当的金融市场风险。票交所成立后，发挥票据市场基础设施功能，推进全国统一票据市场制度建设，有效提升了信息透明度和业务行为的透明度，抑制了票据业务中的不规范行为，有效降低了票据交易风险。
五、建设发展多元结构化票据市场的策略选择
推动我国票据市场制度规范完善发展
1.适时修订完善我国票据法律体系，引入融资性票据法规制度
建议我国立法机构在广泛听取市场意见的基础上，顺应市场发展趋势，尽早启动《票据法》修订工作，适时变革真实票据原则，推进我国票据法律规范与国际接轨。
2.完善我国票据业务金融管理制度，按照信用融资工具进行规范管理
从更有利于市场发展的角度，将票据作为信用工具纳入社会融资规模管控，票据贴现不再纳入信贷统计口径，可以考虑参照短期融资券管理制度为融资性票据做出制度规范，逐步理顺票据融资业务制度规范体系。
分步骤稳健推进多元化融资性商业票据发展
1.依托票交所平台推动融资性票据业务创新发展
按照先加快和巩固发展电子商业承兑汇票，条件成熟后试点和扩大发展电子商业本票，同时引导金融机构按照资管新规创新发展票据资产证券化(ABS)业务，有步骤构建交易性和融资性电子商业汇票、电子商业本票和票据资产证券化在内的多元结构化票据市场。
2.尝试开展融资性票据业务区域试点和全国推广应用
首先，可以选择经济发展程度较高和票据市场领先全国发展的长三角和珠三角地区作为融资性票据的试点区域。其次，鼓励符合国家产业政策和具有市场前景的行业企业有限开展融资性商业汇票业务，允许具有短期融资券发行资质的企业发行商业本票。
完善融资性票据风险防控体系建设
1.实施激励约束相容的融资性票据发行准入制度
一是建立许可证制度。二是引入黑名单机制。三是推行激励机制。
2.融资性票据与非融资性票据实行隔离监管
一是机构隔离。二是业务隔离。三是系统隔离。
3.建立起规范的融资性票据信息披露制度
可以参照短期融资券信息披露制度，建立一套相对符合市场实际的信息披露机制。
