6月市场回顾 (1)上旬小升，中下旬震荡 上旬，市场因风险事件带来的谨慎情绪未消散，买方主要以国股类票据配置为主，由于前期报价较低，且持票行抛售意愿较强，因此买方议价能力增强带动成交利率小幅攀升。进入中旬，资金环境未出现明显收紧。除中小机构外，

6月市场回顾

(1)上旬小升，中下旬震荡

上旬，市场因风险事件带来的谨慎情绪未消散，买方主要以国股类票据配置为主，由于前期报价较低，且持票行抛售意愿较强，因此买方议价能力增强带动成交利率小幅攀升。进入中旬，资金环境未出现明显收紧。除中小机构外，市场参与者融资环境大体无虞，对票据利率难以产生推升作用，价格进入横盘区间。季末最后一周，机构按惯例释放规模调整需求。国股贴城商票的买入力量增加，随着票源开始时点性攀升，供需力量向卖方倾斜。

据普兰数据显示，6月一年期国股无三农价格区间在 3.18%-3.23%，月内波动 5BP，半年期国股无三农价格区间在 3.12%-3.16%，月内波动在 4BP。一年期城商无三农价格区间在 3.43%-3.49%，月内波动6BP。半年期城商无三农价格区间在 3.32%-3.38%，月内波动 6BP。

(2)直转利差趋向平稳，中长期品种波动不大

中上旬开票量增速不及预期，直贴行被动下调报价配票，但在转贴市场成交利率的支撑下，直贴行情“难上难下”，与转贴成交利率走势趋向一致。从票交所数据可知(图表2)，1M期限以上国股票利率在月内维持平稳行情，在资金成本与买入需求主导下，国股票基本在月内低位震荡。城商票因需求不强，成交清淡，在季末呈现小幅波动。

(3)开票量季末回暖，贴现承兑比高位调整

据票交所数据显示，6月票据规模受季节因素影响，新增开票量与贴现量环比上行，但同比增速趋弱。季末企业支付结算与贴现融资需求上升，推升票据承兑发生额与贴现额。但较历史情况来看，开票量增长乏力，难以完全对冲银行体系内票据到期规模，因此在机构信贷规模宽裕的情况下，对票据资产的配置需求仍难下行，贴现承兑比仍处于较高水平。

(4)政策维护市场流动性，中小行融资能力改善

6月10日，锦州银行公告发行同业存单，同时该笔存单由民营企业债券融资支持工具提供信用增进。6月14日，人民银行决定增加再贴现额度2000亿元、常备借贷便利额度1000亿元，加强对中小银行流动性支持。6月17日，人民银行第二次实施针对中小银行的较低存款准备金率政策，释放约1000亿元长期资金。6月21日，央行提高头部券商短期融资券余额上限，向市场开展千亿规模的流动性传导。

从以上政策操作来看，6月政策以“保证中小银行及非银机构流动性充足”为主。受城商行托管的风险事件影响，市场流动性分层的现象愈演愈烈，同时临近年中，融资环境呈现时点性收紧趋势，为防止流动性结构化的情况延续，监管层在6月定向发力，以“降成本、增工具”的方式向融资难融资贵的机构注入流动性。

作者：普兰金融