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国有企业债券,二级折价回购的现实困难!

每日一贴 天柱君 不周山的视野 评论

最近天柱君对冀中的事提了些意见,总体就是说,为啥兑付这么笨,不想点办法节约些成本,山西能想得到,河北却想不到,市场好像反应比较激烈,批斗天柱君的人比较多,大多数认为天柱君不该批斗冀坚强。

但是,天柱君想说的是,个人的确挺喜欢发行人二级折价回购的,感觉经济账的确对化债有帮助,这在山西那块,天柱君是给予了高度的评价,请看《山西省债券折价长效回购,这波操作666…》

不过,最近和外面沟通交流,得到一个结论,国企的折价回购,没有那么简单,可不会像苏宁那样,几天就飞速出台了。

另外,国企债券的二级市场折价回购方案的难以出台,可以明确看出,国企的运行机制和诉求和民企,是明显不同的。

国有企业债券,二级折价回购的现实困难!

1、民企更关注二级市场折价成交情况

对于民企来讲,二级市场的折价成交,天然更容易引起估值收益率的跟随变动,这是国企民企的与生带来的所有制歧视感带来的。民企天然的对自身债券的二级市场折价成交更为敏感,会给予更多的关注。

但对于国企来讲,相关成交反应比较钝化,要不是当前金融科技比较发达,动辄对折价成交大惊小怪,异常成交刷刷刷的跳出,估计国企可能对其发行债券二级折价成交更是反应迟钝,甚至都可能不知道要关注二级成交情况。

2、民企的经济利益动力十足

民企一般有老板,有实际控制人,而国企没有,国企只有代理人,会存在明显的委托代理问题。

民营老板一般有利可图就冲过去,如果二级出现明显折价,自己又能弄到相应的钱,折价回购行为是动力十足的,企业会不会出事老板自己肯定知道的,既能挣钱,又能稳定二级价格,何乐而不为。此外,民企容易出现折价,稍微的瑕疵就可能引起较大的折价,这时候的折价回购性价比比较高。

而国企不是,国企往往笃信赚该赚的钱,说什么到期一个月前80块钱回购,部分国企领导人可能甚至将其视同与民争利,表示按期还本付息才是自己的职责。而且,折价回购相关操作甚为复杂,企业领导可能光累人不挣钱,无激励效应,动力明显不足。此外,一般国企存在政府隐型担保效力,稍微的瑕疵不会引起明显的折价,而能够引起像样的折价时,这时候的企业瑕疵可能已经大出天际了。

3、国企二级市场折价回购债券行政成分居多

除去经济利益,国企回购债券需要协调考虑更多的事。一般而来,国企回购二级市场债券,应该是政府驱动行为而非市场化行为,厅级国企相关回购动作,可能需要往往需要省财政厅国资委或发改委牵头,省政府同意方可实行,拿出方案先议论半天,审批通过再需要议论半天,这都是效率的损失。

4、评级公司、估值机构的综合协调

一般国企需要到二级市场回购债券的地步,相当于国企公开在市场上公告,我们资金链已经巨紧张,我们承认我们的债券正在被市场抛售,我们承认我们的债券现在市场只值折价的那个价。

相关企业已经进入明显的化债阶段,类似于债务重组了,往往会吓跑一批潜在投资者,若协调不好,大规模的二级回购类似于二级大额折价成交,评级公司可能下调公开评级,机构机构可能上调估值收益率,有可能起到与维稳相反的效果。

5、银行资金的来源时效性

当前部分困难国企协调银行出一笔钱兑付债券,往往要拖到最后一天,让银行提前给予流动性支持,支持国企二级市场回购债券,或者让银行自身去购买债券,这时候回购债券作为投资属性,对于新来贷款的用途限制上,可能存在一定的问题。

债券持有人的成分相对较为复杂,有非银,有私募,有银行理财,有散户,由银行表内贷款出面进行解救,存在后期不确定的风险。如果说是不得已的还本付息导致必须出这笔钱,这是可以原谅和理解的,那么如果出现事故,还发现银行提前拨出这笔钱,可能就不容易说清楚了。在这种环境下,各方面最优考虑的可能就不是能不能把业务性价比做的最优,而是求稳定求合规,但求无过了。

银行也业务紧张的情况下,银企政间的博弈估计更加激烈,没人敢主动找银行要钱,也没银行敢主动给钱,底牌,往往只能在最后一天亮开。提前亮的牌,就不是底牌了。此外,银行是投资大头的情况下,对折价回购支持动力本身不强,万一有银行通过折价回购撕毁约定跑路,容易造成信任风险。

6、第一领导责任风险

一般国企债券到了需要回购的地步,相关企业基本属于省级重点关注企业了,可能蕴含一个省的系统性风险,这时候各种行为决策机制基本要由集体决策,这时候牵头人属于责任重大,往往需要“有勇气的干将”方能完成目标。

万一债券回购操作失误或者部分地方考虑不周全,或者其他领导故意设置梗阻使绊子,致使折价回购行为本身打破了原有按期兑付的脆弱金融稳态,处置风险行为却导致更大的风险,相关领导是要承担工作风险的。

瞎说了这么多,感觉就是在坐井观天,盲人摸象,再看看市场啥情况啥反应吧。反正,国企和政府交织紧密,各种利益来往复杂,不是一般人能理解的。债券折价回购,估计的确是需要由省委省政府掌控大局,让地方实权部门推动的了,这就说明动作的确快不了。

PS:现在冀中的兑付行为,持续的时间太长了,在市场上已经不是一致性好评了,买入并祈祷的人在爽,卖出并诅咒的人在埋怨破坏市场进步,这种情况已经突破了单纯吃瓜的范畴,在往坏的方向发展。

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