文/普兰金服 一、3月票据市场回顾 1上旬缓慢攀升，中旬小幅震荡，下旬回落后反弹 3月票据市场运行情况较符合前期研报预判。上旬，资金环境较为宽松，票市买方小幅释放收票意愿，但票据类型集中在年内到期票，期限错配情况下，长端票据利率上行幅度较大。进入
文/普兰金服
一、3月票据市场回顾
1上旬缓慢攀升，中旬小幅震荡，下旬回落后反弹
3月票据市场运行情况较符合前期研报预判。上旬，资金环境较为宽松，票市买方小幅释放收票意愿，但票据类型集中在年内到期票，期限错配情况下，长端票据利率上行幅度较大。进入中旬，因月中缴税缴准以及地方债发行等因素影响，资金市场情绪趋向谨慎，但大行如平安、民生、邮储、广发等系统陆续加入市场配置长期限承兑汇票，多空力量博弈下，票据利率进入“震动模式”。下旬，中小行操作频频，季末规模调整需求促使中小机构对城商类票据资产加大买入力量，市场票源增速不及预期，供需失衡下票据利率开始回落。随着季末时点临近，规模调整动力影响下，交投活跃度上升，票据利率波动加大，在季末快速回升。
据普兰数据显示，3月一年期国股无三农价格区间在 3.18%-3.45%，月内波动 27BP，半年期国股无三农价格区间在 3.15%-3.42%，月内波动在 27BP。一年期城商无三农价格区间在 3.35%-3.68%，月内波动33BP。半年期城商无三农价格区间在 3.32%-3.64%，月内波动 32 BP。
2直转市场行情不一，短期品种需求减弱
直转市场利差在中上旬面临缩窄，前期买方通过贴现进行票据配置的意愿较强，大行维持报价小幅波动，中小行上调报价动力不足，而转贴利率受资金市场影响，在上旬走高后维持震荡态势，缩窄与直贴市场利差。下旬在MPA等考核因素影响下，直转市场参与者行收敛买票情绪，直转利率在小幅回调后重新走高。期限偏好方面(图表2)，托收票价格波动较大，而中长端在3月呈窄幅震荡，利率中枢环比持稳。
3票源小幅抬升，转贴市场活跃度不减
据票交所数据显示，3月开票贴现量环比下降速度减缓，贴现量与交易量同比上升较快。由于前期银监会以及银行机构本身提高了对票据套利业务的排查力度，开票量增速受到限制，但季末支付结算需求的上升推升了开票量，因此规模方面呈现前期低迷后期回暖。贴现与成交量受限于票源不足，环比呈现下降走势，但较去年同期上涨约50%，反映机构间的票据资产规模同比上升，且银银间承兑汇票流通速度已出现显著提升。多家机构希望通过直贴业务增加信贷投放力度，因此贴现承兑比同比上升约16%，环比持平。
4央行节省公开市场“开支”，流动性较前期收敛
3月公开市场全口径以净回笼的方式调整市场流动性。央行选择在中旬小额投放逆回购资金，对冲税期因素影响，除此之外，流动性工具到期、地方债发行缴款以及季末资金需求等影响并未成为促使央行重启逆回购操作的主因，整体来看央行在本月有意收敛银行体系内较为充裕的资金，长期资金面平稳趋松，短期资金面波动加大，资金利率中枢如DR007较上月抬升约10个BP。
二、4月市场预判
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