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标票全解读1:标准化票据,谁来买?!

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标准化票据办法靴子落地,各色机构寻寻觅觅自我定位。子弹始飞,我们不便定论。先讨论一个细节问题,谁最有兴趣来认购标票?

按照最终办法,该产品几个特征是:

(1)银行间市场发行的标准化产品:非标转标是该产品的最大卖点,资管新规是否是标准化票据畅销的护身符?

(2)核心信用要素相似、期限相近:单一承兑人、增信方或同一集团下的兄弟公司,不支持循环购买或无还本续贷。单一信用主体、单一时点、单一期限内的票据量有多少?我国大部分企业平均应付款周期3个月,3月期标准化资产会受资金追捧么?

(3)不支持分层、分级:底层资产需要单一信用主体,要归集1亿商业承兑汇票谈何容易?不分层对于资本敏感的数十万亿银行自营资金意味着什么?

(4)资产真实、合法、有效:承兑汇票持票人需要提供全面的合同、发票支持,资产需要强审核。满足这些条件的某一企业、同一期限商业承兑汇票还剩多少?

标票全解读1:标准化票据,谁来买?!

针对如上产品特点,简单分析下资金怎么看?大体五类:

  1. 银行自营资金;
  2. 银行理财资金;
  3. 公募资管产品:资金信托,证券公司、证券公司子公司、基金管理公司、基金管理子公司、期货公司、期货公司子公司、保险资产管理机构、金融资产投资公司发行的资产管理产品等;
  4. 私募资管产品:同上;
  5. 个人资金。

(1)银行自营资金:自营倒是可以“定向”全包,但何必转标?除农商行外,自营资金没有“非标转标”诉求。即使符合本行投资标准,同样的商票银行何不直接贴现,不让中间商赚差价?

对于金融市场资金,核心考核是满足流动性需求,需要强信用资产。票据市场子公司商业承兑汇票属于“高收益产品”,与金融市场资金并不匹配。

更致命的,对于自营资金投资ABS最看重的节省资本(仅20%),标票显然自我断舍离了。

有“非标转标”需求的农商行金融市场资金呢?如果大家还记得银监215号文的话,大部分农商行仅能投资AAA产品,标票又会被拒之门外。

如此,对于数十万亿的银行金融市场资金,标准化票据的卖点在哪里?

(2)银行理财资金:资管新规下,30万亿银行理财“资产荒”乃至“资产饥渴”,票据“非标转标”可否解渴?

资管新规言之凿凿,单一机构认购单一产品发行量不超过30%,那就需要至少四家机构认购某一只标准化票据。即使单只标票有1亿发行量,需要四家瓜分,多少银行理财部愿意为两三千万认购发起上会?

3-6个月的底层票据恰好发行短期理财?资管新规允许标准化产品期限错配,期限短有何意义?此外同样有规定,认购单只证券不得超过理财规模10%,理财需要配置十只以上产品,那需要十几只标票同时发行?

对于国股行每家数千亿的理财而言,单薄的商业承兑汇票市场难以解渴;对于城商行、农商行理财,严格的集中度要求也会让资产组织难以落地。

(3)其他公募产品:公募基金等对于投资规模倒是不比银行理财胃口大,但是资管新规下同样无法“定向”发行;30%、10%等集中度要求,同样需要巨大的资金组织能力。

对于标准化产品,资管新规允许期限错配,短期限的标准化票据品种也就失去优势。

(4)私募产品:非标转标失去价值,价格也并不匹配。

私募产品不得期限错配,匹配票据具有优势,但无需转标。

(5)个人资金:合规性与价格均是问题。

标票全解读1:标准化票据,谁来买?!

因此,票据资产特性与资管新规下资金方需求基本矛盾,在于金额与期限。金额上,资产端的分散性、短期性、中低评级,与资金端的规模化需求形成根本矛盾;期限上,票据本身的短期限特点反而在转标后失去意义,转变为劣势。

产品设计本应是解决资金与资产的内在矛盾,奈何金额与期限问题都未化解。

简言之,归集1亿票据谈何容易,投资2000万标准化票据谁有兴趣?

最后问题是,这样的标准化票据,谁来买?

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