一、2月市场回顾 (1)上旬利率回落，中下旬震荡运行 2月上旬，节后刚开工，疫情限制企业复工速度，企业开票量降至历史新低，票据市场交投活跃度受影响。央行超预期下调逆回购操作利率，货币市场成本下行，票据成交利率受多因素引导，一路降至近两月的低位。
一、2月市场回顾
(1)上旬利率回落，中下旬震荡运行
2月上旬，节后刚开工，疫情限制企业复工速度，企业开票量降至历史新低，票据市场交投活跃度受影响。央行超预期下调逆回购操作利率，货币市场成本下行，票据成交利率受多因素引导，一路降至近两月的低位。
进入中旬，机构陆续复工，转贴市场成交量上行明显，买方情绪开始谨慎，上调报价修复前期低位估值。但供给端回暖趋缓，配置力量持续释放，实际成交利率上行空间受阻，中下旬行情整体成窄幅波动，幅度维持在10BP左右。
据普兰数据显示，2月一年期国股无三农价格区间在2.48%-2.64%，月内波动16BP，半年期国股无三农价格区间在2.42%-2.60%，月内波动在18BP。一年期城商无三农价格区间在2.80-2.95%，月内波动15BP。半年期城商无三农价格区间在2.75-2.90%，月内波动15BP。
(2)月内机构纷纷下调指导价，长短期限利差走扩
根据直贴市场和转贴市场报价可知，多家机构月末指导价较月初呈不同程度下调，调整的幅度与月初货币政策工具下调10BP较为一致。从服务实体经济角度而言，贴现利率走低反映在政策引导下金融机构降低了企业通过票据融资的成本。而转贴现利率走低，反映了短期内货币政策宽松同样提高了机构间的资金流动性，带动资金利率与票据利率同向走低。
票交所收益率曲线显示，2月中长期限票据利率波动不大，短期限票据需求上升，月内到期(托收)票成交利率逐日下行，长短期限利差走扩。从市场情绪来看，现阶段机构对长期限票据的配置需求较为谨慎，短期限票据收益率较低但灵活性较高，机构通过“卖长收短”来调整资产池。
(3)票源供给平稳，贴现承兑比大幅上升
截止2月27日，票交所规模数据统计可得，2月票据市场签发量“低开高走”，与去年同期新增票源较为一致，说明疫情对票据市场规模的影响程度较弱。本月贴现承兑比上升明显，未贴现票据量占比降低，贴现发生额较去年同期上涨，反映机构加大了直贴市场票据配置力度，转贴现市场供给力量得到有力补充。
(4)国内疫情“转攻为守”，海外蔓延初见端倪?
从全球环境来看，2月是国内抗击疫情的重要时间段，以短期内经济稳增长为代价，延迟实体企业复工速度，举全国之力力争快速“围剿”疫情，因此本次“黑天鹅”事件对国内经济的负面影响有望在一季度得到控制;在国内经济逐步复苏的同时，全球化的人员流动使疫情在海外扩散情况愈演愈烈，若国际环境被疫情影响，国内进出口环节的服务与货物贸易经济同样会受到冲击。
