1月市场回顾 (1)上旬大幅下调后企稳回升，中下旬震荡上行 1月上旬，降准消息公布后，买方在月初快速进场，鉴于新增票源难以满足市场需求，成交利率在快速下探至近一个月较低水平后，进入震荡回升阶段。 进入第二周，资金利率逐渐攀升，央行操作迟到导致市场
1月市场回顾
(1)上旬大幅下调后企稳回升，中下旬震荡上行
1月上旬，降准消息公布后，买方在月初快速进场，鉴于新增票源难以满足市场需求，成交利率在快速下探至近一个月较低水平后，进入震荡回升阶段。
进入第二周，资金利率逐渐攀升，央行操作“迟到”导致市场流动性出现小紧，票据市场买方在季初暂无规模调整压力，上调买入指导价的意愿较强，国股城商价格企稳小涨。
中旬开始，企业开票需求大幅攀升，出现单日发行量创近年新高的情况，而买方在资金市场压力的驱动下，在市场开始主导行情走势，票据利率在中旬小幅下调后再次进入单边上行阶段。
据普兰数据显示，1月一年期国股无三农价格区间在2.53%-2.88%，月内波动35BP，半年期国股无三农价格区间在2.50%-3.85%，月内波动在35BP。一年期城商无三农价格区间在2.90-3.05%，月内波动15BP。半年期城商无三农价格区间在2.85-3.02%，月内波动17BP。
(2)直转行情走势相仿，短期限票类供给上升
1月实际利率走势与历史相近，成交利率中枢抬升明显。由于1月票源增势扩大，填充了银行间较多的到期规模空缺，直贴机构下调报价配置需求降低。同时资金市场在时点影响下收敛流动性，转贴市场票据资产随着成本上升而同向走高。从票交所数据可知，国股票各期限成交利率都出现不同程度上涨，其中1M期限票类涨幅明显，反映机构对灵活性较高的票类需求减弱，侧面说明了资金面收紧对票据市场配置偏好带来的影响。
(3)票源充足，贴现承兑比态势稳定
据票交所数据显示，1月开票量与贴现量大幅走高，成交量同比企稳小降。在春节效应作用下，企业在节前继续释放开票需求以完成货款交付。同时，机构端一季度对负债端资金的需求推升了保证金存款的增加，因此1月的新增票源上涨动力上升。贴现承兑比维持在历史较高水平，机构对票据资产的配置力度仍较大，同时可以看到，1月过后，贴现承兑比或有一定程度的下调。
(4)信贷结构优化，融资成本难下
从1月公布的2019年12月经济金融数据来看，当月社融增量同比上涨8.9%，略超预期。其中人民币贷款仍是社融数据的重要支撑项。细究数据发现，12月的中长期人民币贷款出现明显回暖，票据融资额同比环比同时走弱，反映实体经济融资需求向中长期流动性过渡，信贷结构优化。
1月20日公布的LPR报价并未如预期下调。年初的第一次降准，对于降低银行资金成本的成效甚微，此外多因素收敛银行间流动性，而公开市场操作并未及时对冲资金缺口，因此银行本轮有心在政策的引导下调整LPR也是“心有余而力不足”。
2月市场预判
受疫情影响，2月经济数据表现将不及预期，政策或发力支持市场行情，对票据市场又将影响几何?
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