最近市场不是特别安稳，说山西煤企又有债40%的收益率成交了。其实，一些普通债根本不用这么慌张，慌张的应该是永续债，那么，如何看待AAA永续债50多块钱的成交呢?

对于一些网红恐慌券，其实还是要坐下来好好聊聊风险在哪里?

对于普通债，就是还本付息，任何不能还本付息的，都可以视为债务重组，需要被重新定价。

对于永续债，要严重关注到期的不提前赎回风险。建个小模型，识别可续期债的估值风险。

假设一个可续期债券，发行期限三年，票面利率5%，当该债券发行人决定不提前赎回时，按照投资经验，债券估值收益率将会攀升到20%以上，情况严重的将会攀升到30%以上。

根据情景分析，三年期债券，估值在20%时，净价预计折损30%，估值在30%时，净价预计折损45%;五年期债券，估值在20%时，净价预计折损45%，估值在30%时，净价预计折损60%，估值风险较大。

可续期到提前赎回阶段时，往往就是两个结果，要么100块钱，要么55块(3年)，和40块(5年)。如果成交价格从90-40块钱，那么提前赎回的概率和不赎回的概率如下：其实对于5年的债，58块钱，意味

其实对于5年的债，58块钱，在上图可以对应60元这个档，意味着永续债提前结束的概率卖家特别悲观，只有三分之一，当然这个概率应该是拍的脑袋。

单看潞安这种券，其实能按照这个做个分析，假设展期3年，估值到22.5%的时候是这种情况。

那么对于卖家，你卖58块钱的时候，考虑到是这么回事了吗，超过66%的概率要展期。

还有，对于永续债，你以为发永续债是来白送你那150bp利差的吗?你要免费拿它的利差，它要免费拿你的钱用三年五年。是不是很熟悉?对，就是那个配方，你要他的利息，他要你的本金。

政府现在要做的是，教育投资者，永续债永续不是风险，是正常商业条款。5%+300bp就是8%，而不是30%。