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如何辨别虚假债券成交!

每日一贴 天柱君 不周山的视野 评论

最近对债券市场的二级成交做了一定的分析,指出从wind里面哪里哪里能取到什么数据,还提到最近上交所开放了非公开债券的固收成交记录,天柱君说浦大喜奔。

也许很多人不明白天柱君的浦大喜奔在奔个啥,其实这是个人的关注点不同罢了。总之成交数据是个宝库,值得大家合理使用,那么什么成交值得大家重点使用,这就是一个很严肃的问题了。

现在金融科技太发达了,反正信息讲究最多最快最全。那个券暴跌20%,刷就蹦出来了,那个券成交偏离度超过30%,刷也跳出来了,但是,这些个不是研究,就是单纯的信息抓取,是在搞信用冲击吸引流量。

那么,现在市场整理的高收益债成交记录呢,意义大么?其实从市场角度来看,整理高收益债的成交记录,是目前市场看得见的比较高的研究水平了。因为涉及到清偿率的计算,是一个很复杂的事。

一是目前债券市场信息披露质量不够,投资者很难做出较为精确到计算,什么科目能打多少折扣变现存在很大的主观性;二是政府态度变幻莫测,即便你给出的清算价值就是企业最最最真实的价值,但因为政府的态度变化,立马结果也会出现大幅偏离,这使得计算清算价值变得难以捉摸。本来问题是计算清算价值,现在变成了计算会计报表清算价值+预估政府干预损益变动。

这是一个纯苦差事,除了中债估值和中证估值处于权威义务要给提供数据之外,其他机构提供数据的动力不大,效应不高,负面作用还不小,老得有人来投诉举报你,说你估的不准,不是极有情怀的人,一般人没有动力提供。

其实对于权威估值机构,做高收益债和垃圾债,甚至违约债的估值,本身就是在无路的道理是开辟出新的道路,多方建纳市场的意见是好的,希望专家组给出这些债券的合理bid和ofr的想法也是中肯的,只是市场总是愿意隐藏自己的最真实交易意图,对于自己想买的东西,想压低估值,对于自己想卖的东西,想抬高估值,不见得会给出市场最中肯的建议。

其实对于权威估值机构,根本不必高处不胜寒,也不要觉得自己的估值要是偏离了市场预期容易惹市场不高兴,本就该是按照自己的逻辑,对不同行业,不同会计科目,总结经验给出自己的统计折扣,大家重点关注的是那个逻辑,而不是结果,至于估出的数据,不必心怀“是否估的不准”的畏惧,因为结果本来就是罗生门的事。

天柱君总是在说,估值有自己自有的市场认同偏离度,汇金债大家的估值偏离度不希望超过5bp,可以理解;泰州城投大家的估值偏离度不希望超过30bp,也可以理解;一些比较差的城投债,估值偏离度超过100bp,也可以理解;至于华晨债,估值偏离度超过30块钱,那更是能理解的事了。因为这些事情,本来就是根据形势的变化大幅波动的,之前大家预期逃废债,感觉华晨债只值十块钱,有道理,现在质押的股权搞回来了,现在觉得华晨债值50块钱了,也是有道理的,价值本来也都在几十块钱波动,估值搞出几十块钱波动也完全可以理解。

那么,对于成交,鉴别出哪些是虚假的就很重要了。软件刷的蹦出来的净价30块钱的是不是假的?到期收益率为负的成交是不是假的?其实公说公有理,婆说婆有理。

天柱君潜心研究二级市场成交数据,得出了一个几个心得,不见得有用,但是还是给大家分享一下,这些成交像是假的:

如何辨别虚假债券成交!

净价100成交。就是买卖双方对倒时无意识的一种成交,跟票面利率整容一样,没有人提出这个概念时,大家都没意识这个后面会是一个典型的负面信号。通过统计,低等级债券里面净价100元的成交要远远高于高等级的债券,这就是一个典型的证据。

如何辨别虚假债券成交!

低于1000万的散量成交。债券市场是机构市场,1000万以上取整成交是惯例,很少有户去买240万,760万这种成交的,又不是竞价系统交易,也不是高收益债,我们从常识判断,市场不存在这种自发交易的土壤,大多是假的。

如何辨别虚假债券成交!

同一对手方互买互卖,很典型的对倒,不解释。隔夜代持,七天代持,也是很典型的对倒,不解释。

如何辨别虚假债券成交!

后面对虚假成交的分析,能判断市场的几种主要运行方式。只不过,研究结论很残酷,甚至有点悲哀。搞清楚了这种研究,就知道债券市场为啥有最近这种信用冲击了,市场深度如此浅薄了。

至于这个研究是啥,不要问,权威期刊过几天就登载出来了,绝对吓你一跳。

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