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母公司资不抵债,紫光集团的痛点到底在哪里?

每日一贴 债市狄仁杰 评论

自北大方正违约以来,市场对隔壁紫光集团的讨论和质疑,似乎从来都没有停止过,紫光集团到底怎么了?它有哪些痛点?今日,狄仁杰就跟大家分享一下,关于紫光集团的一些看法。 1、 截至2019年中期末,母公司总资产805.59亿元,总负债715.94亿元,所有者权益为89

自北大方正违约以来,市场对隔壁紫光集团的讨论和质疑,似乎从来都没有停止过,紫光集团到底怎么了?它有哪些痛点?今日,狄仁杰就跟大家分享一下,关于紫光集团的一些看法。

母公司资不抵债,紫光集团的痛点到底在哪里?

1、 截至2019年中期末,母公司总资产805.59亿元,总负债715.94亿元,所有者权益为89.65亿元,扣除掉110亿元的永续债,母公司调整后净资产为-20.35亿元,已经资不抵债。母公司账面货币资金16.19亿元,短期债务241.33亿元,长期债务415.27,母公司债务压力极大。

2、 公司疯狂高溢价并购,导致商誉规模高企。截至2019年中期末,公司商誉规模542.51亿元,占公司总资产19.79%。想想这些年上市公司疯狂商誉减值的雷,想想那些疯狂投资并购的网红企业……

3、 近些年,除2018年外,公司经营性业务持续亏损,净利润波动较大,2019年前三季度,公司净亏损近37亿元,占净资产5%。自2014年以来,公司投资活动现金净流出规模合计近1500亿元,而经营活动现金净流入规模不足170亿元,内部现金流缺口高达1330亿元。

有人会反驳说,紫光从事的IT、集成电路业务属于国家重点战略支持方向,烧钱搞技术,没问题的。可是你有没有想过,这些年,紫光集团为什么几乎没有新增股权投资,全部依赖债务融资?2014年-2019年中期末,公司有息债务规模由220亿元狂飙至1800亿元,而归母所有者权益却由84亿元下降至72亿元,公司内部现金流缺口主要是通过有息债务融资填补的。

近年来,公司有息债务平均成本在6.8%以上(这个融资成本似乎和公司AAA大“国企”的身份不是很匹配),经营亏损,再融资能力受阻,公司债务的雪球该怎么滚下去?

4、 公司债券再融资能力受阻。公司最后一次发债要追溯到2019年3月21日,至此之后,公司再也没能发行过债券。2019年7月12日,紫光集团拿到了100亿元私募债批文,可一直没发出来,东兴证券可能白忙活一场;未来两年内,公司存量近700亿元债券要陆续面临回售、到期,公司该怎么偿还?

5、 紫光集团抱大腿之路走得磕磕绊绊。2018年9月初,公司控股股东清华控股拟将持有公司的30%、6%股份转让给苏州高新和海南联合,并签订了《股权转让协议》,但是两个月不到,便终止了合作;就在同日,清华控股、公司与深投控共同签署了《合作框架协议》,清华控股拟向深投控转让紫光集团36%股权,并协议将紫光集团纳入深投控合并报表,2019年8月8日,各方又终止了合作。清华控股旗下的同方和启迪已经找到了自己的归宿,为何紫光集团依旧迷茫?紫光集团的未来又在哪里?

今日,紫光集团完成了“17紫光02”和“17紫光03”本息的兑付,“18紫光01”回售本息以及剩余部分利息的兑付,金额合计近55亿元。这是一个好消息,也可能是一个坏消息。好消息是公司没有违约,坏消息是留给后面债权人的蛋糕可能就小了。

网传,紫光几乎所有贷款均已获得展期;分别获得中国银行和北京银行50亿元授信,或将从中信银行再获取40亿元授信,还可能从上海国资委那里搞几百亿融资。可是这些融资背后有什么条件?我们却很难知道;债务的雪球还能滚到什么时候?我们也不知道;债券能够保刚兑到何时?我们更不知道。

希望是狄仁杰杞人忧天,希望紫光找到好的归宿,祝一切安好~~~

——谈股论债

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