(1)中上旬窄幅波动，下旬涨势乏力，月末跳水后企稳 节后第一周，买卖双方对票据利率的估值回归合理区间，票据市场成交价重新回落，大行中农行、中行开始参与市场收票，买方力量持续释放，资金市场流动性无忧，票据利率在经历了一波下行行情后，在近两月的中
(1)中上旬窄幅波动，下旬涨势乏力，月末跳水后企稳
节后第一周，买卖双方对票据利率的估值回归合理区间，票据市场成交价重新回落，大行中农行、中行开始参与市场收票，买方力量持续释放，资金市场流动性无忧，票据利率在经历了一波下行行情后，在近两月的中枢水平上保持窄幅调整。下旬，缴税影响开始发力，买方提前释放看涨预期，主动收敛配置力量，但新增票源有限，对票价上行形成掣肘，并在月末叠加规模因素，带动票据利率中枢重新回落。
据普兰数据显示，10月一年期国股无三农价格区间在 2.65%-2.86%，月内波动21BP，半年期国股无三农价格区间在 2.50%-2.83%，月内波动在33BP。一年期城商无三农价格区间在 2.93-3.08%，月内波动15BP。半年期城商无三农价格区间在2.87-3.07%，月内波动20BP。
(2)月末直转行情分化，利率中枢环比回落
10月直贴市场较转贴市场运行平稳(图表2)。由于直贴行情主要受企业端贴现需求和票据信贷属性影响，在中上旬票量未回暖前，直贴利率大体走稳，与转贴市场保持相对平衡的状态，下旬转贴市场补规模需求上升，带动转贴利率大幅下调，直贴市场在企业端票源供给较稳定的情况下，并未跟随转贴市场大幅调整报价。票交所数据(图表3)显示，10月国股票利率中枢在下旬明显走低，此外年内到期票降幅明显，反映机构在月末倾向通过配置短期票以达到灵活调控和规模填充的双重目的。
(3)票据余额去库存?一二级市场活跃度不及预期
据票交所数据显示，10月票据市场规模数据同比与环比表现不佳。季初票据承兑发生额暂未出现明显涨势，企业开票量需求低迷，导致票源较季末和去年同期量都呈现不同程度下降。贴现和转贴现市场环比值跟随一级市场景气度下行，但同比表现相对良好。鉴于一级市场活跃度整体低迷，规模数据仍反映出以机构为主要买方的需求力量较为强势。
(4)LPR利率走稳，货币政策中性运行
10月公布的LPR利率与9月保持一致，机构报价并未做进一步下调，一方面是因为作为锚定的MLF利率并未变动，因此LPR走势在大方向上与MLF保持一致，另一方面是前期降准影响出尽，机构间资金成本进一步压缩空间不足，目前来看若要继续推动LPR下行，除调整MLF利率外，还需要进一步缩减银行间的资金成本以及风险溢价。但从央行年内多次表示货币政策要保持松紧适度来看，银行间的资金成本调降仍需依赖定向降准等工具支持，而风险溢价调整则需要基本面表现良好作为支撑依据。
