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化债市场不会静悄悄

每日一贴 不周山的视野 评论

国内有些债券发行主体,出了这样那样的临时问题,导致市场风声鹤唳,投资机构停止授信开始观望,更有甚者是直接截断授信,容易导致发行人再融资渠道中断。出于系统性风险的稳定合民生问题,有关方面会选择了进行维稳,这些企业由此就进入了新金融债委会的化债

化债阶段一般有两种,一种是在股东、当地政府和各方的协调下,默默的兑付,不声不响的减债,最后默默的退出债券市场,这是最好的结局。

化债市场不会静悄悄

这种主体其实也不少,像以前的盾安集团之类,虽然过程揪心,但好歹结果不错,其实大家都可以理解。这种主体存量债券一般不多,离开就离开了呗,它离开容易,市场也觉得最后结果也挺好。

但是第二种就不一样了。这类发行人存量债一般很大很大,债券现金流一时或者说几年都无法通过股东增资,拆借款项,银行新增贷款,甩卖资产完全顶替住,一时不能离开不了债券市场。遇到问题,只能是依然拼命的挣扎,在估值收益率很高的情况下,依然高调的继续路演,领导站台,发行票面利率极低的债券,比如短融,超短融,干一些非市场化发行的事。

有人把贷款随意转成债券就为了定个低票面,有人是为了尽可能的更多的筹集资金,有人是互抱取暖成为互相的投资者,有人是为了将工业信用转化成同业信用。当然,他们会坚持,这不是非市场化发行,他们的捧场人是市场投资者,这是市场化发行。但这些行为会弄得存量投资者特别难受,特别是存量估值15%时发个7%的债,这个时候,这些一级投资者就有点像消费券,而不是人民币,购买力和购买区间有限,只能购买一级的债券,解放发行人,不会购买二级的债券,来解放二级市场的投资者。这些化债投资者买用超市消费券,而你买却是用人民币。

把人民币用成消费券的感觉,也是也挺不好的吧。

拿着这些存量债券,就是一个拖字,就像在黑夜的战场上,默默等着狙击手的击杀,那种黑暗中等待的滋味最难熬了,有时感觉还不如被击毙了呢。在钱没赚到还掉粪坑里的心理难受的情况下,这些投资者肯定不会这么认为上述的那些行为是投资,因为那个压低的票面利率怎么看都不像能勾引出人胃口的收益率,远远不够补偿大家受伤的心灵。即便是二级会折价给,那个折价也不如公募基金打骨折来的爽快,大家只会认为这是化债,是最后的解放自己跑路机会。除非发行人出现超级重大利好,现金流培育明显改善,或者股东增资输血骇人,市场预期迅速扭转,之前打乱的市场预期可能慢慢修复,否则,人心散了,没那么容易再聚集。事情就是这样的,气氛搞好需要十年,搞坏只要几天。

当投资者受过苦难后,如果是光受苦不尝到甜头的那种,就更惨了,这部分投资者将大概率收缩信用风险,从投机者转化为投资者,而不是变成风险更高的人,这个说明,垃圾债投资者,不应该从投资者把风险提高,然后从赔钱培育出来,而应该是从秃鹫者把风险降低,从挣钱培育出来。但国内这个秃鹫者基数是很低很低的,还藏得很深,需要政策驱动诱导他们进来转型。所以说,国内高收益债市场的发展,依然任重道远。

还有,投资者革新理念知道信用债的定价公式变更后,正如文章里面说的《重塑债券收益率估值体系!》,可能就再也回不了当初了,受过那个苦却没尝过那个甜的人,他们永远会记得定价公式里面新增的两个不可磨灭的新元素,一个是持仓窘境利差,一个是蛀虫解放利差,总之,他们会希望更多的折价来弥补心中的不安,这种不安会驱动收益率向上抬升来匹配其资质的欠佳。

有意思的是,在化债过程中,可能监管,发行人,投资,风控,信评各方面都喜欢事情安安静静的,平平稳稳的,墨守成规的,偷偷摸摸的处理掉。对于投资者,至少让自己持仓到期前安静一下,对于投行,至少多忽悠一点钱来接盘,对于发行人,至少少一些负面舆论,对于政府和监管,至少多一层稳定的概率。

可是,安安静静这是很难自发做到的,因为市场虽然在化债,但是并不是单纯的化债阶段,市场也在向前发展,化债阶段也有投资行为,另一群人的他们和市场整体的诉求可能有偏差,有的网站媒体报刊就是想要吸引流量,有的清仓者要证明自己的清仓行为是正确的,有的投资者想拿到更低的价格买入,有的人则是想跨越式C道出位出名。虽然说市场信用风险研究能力低下,但是依然在不断培育,依然有声音有群体会想证明自己的判断是正确的,所以这个过程就不会静悄悄,他们也一定会质疑,也会在市场高叫:

你看得见的比它资质差,凭啥要收益率比它低?

但是无论如何,没有人敢否定市场会继续向前发展,有时这种高叫虽然令人讨厌,但有时有人认为,那反而可能是市场复杂之美,反而可能是市场进步的另一种推动力。对,就是复杂美,就是市场进步推动力,虽然不太老实不太听话,那这之间的矛盾处理,就看有关方面该如何取舍了。

有些主体,注定要先离开债券市场一段时间,筹备筹备,整顿整顿,修炼修炼,才能再来,强扭的瓜也许很好吃,但是真的很难看。

此外,还有一个问题,要建立多层次债券市场体系,感觉现在没啥实质性动静啊,私募债与公募债根本不算多层次,合格投资者制度根本没能好好区分机构合格不合格,没有能够划分出层级来。现在债券市场明显银行间和交易所都感觉要当主板市场,也说自己是主板市场,就不能明确明确,到底谁是真正的主板,谁是真正的中小板,创业板和科创板吗?总不能拿金交所定融来当多层次债券市场体系的有机组成部分吧,天柱君可一直认为那好像ffjz。

定位一清晰,很多事就好办了。

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