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债券投资人或许成为了最后的接盘侠!

每日一贴 债市狄仁杰 评论

这年头,存续债券规模超百亿,且做过非市场化发行的大型民企,还没躺下的,已经屈指可数了,武汉当代集团算一个。

当代集团从一个研究所,成长为湖北省最大的民营集团,业务版图涵盖医药、文体、旅游、教育、房地产以及金融等等,业务非常多元化。其扩张主要由债务驱动,对债券融资依赖很大,且涉及到了非市场化发行。目前债市环境对民企不太友好,当代集团再融资压力较大,当代集团近年来,加大旗下子公司债券发行力度,或许能够支撑一时,但是并非长久之计。

债券投资人或许成为了最后的接盘侠!

YY团队专门写了一篇关于当代集团的研究报告,内容很详尽,狄仁杰便不再赘述。狄仁杰今天重点是想分析一下当代集团旗下的上市公司当代文体(以前叫当代明诚,最近改名了,以下简称“公司”)

今年年初的时候,为了支持武汉区域企业融资,交易所给公司6亿元私募债审核开了绿色通道,加上18年发的三期私募债,公司存续私募债金额为12亿元。对于公司这样净资产只有40个亿的传媒企业来说,这已经是一个不小的数字了。

可万万没想到的是,公司最近又要发8个亿的小公募债!募集资金用途主要是为了偿还SC信托借款和并购贷。(SC信托是今年暴雷信托最大的热门,若这期债券发行成功了,SC信托的投资人真的要好好感谢债券投资人)。

回顾公司发展史,2014年的时候还是一个总资产不足2个亿的小公司,2015年收购强视传媒,进军影视行业;2016年收购双刃剑,切入体育营销业务;2018年高价收购新英开曼,拿下了英超、欧洲杯、西甲等重大国际赛事的版权等等。

公司通过疯狂并购,快速切入到影视、体育版权经营等业务板块,但是因为高溢价并购,也形成了大规模的商誉,埋下了潜在的雷。截至2020年中期末,公司商誉账面价值34.34亿元,占公司总资产的34.40%,净资产的85.69%,公司的主要业务几乎全部来自收购。

公司影视业务收入非常不稳定,今年上半年营收甚至为负;新英开曼获取的英超版权在2019年已经到期,且后续版权竞标失利;欧洲杯因受疫情不利影响延后,对公司收入造成较大的不利影响。国际赛事版权竞争非常激烈,若新英开曼在后续版权竞标中失利,会对公司的收入造成重大不利影响,公司甚至面临较大的商誉减值风险。

疯狂并购的背后是大额有息债务的支持,截至2020年中期末,公司有息债务近40亿元,其中银行借款、债券和非标债务融资规模分别为10.6亿元(主要是收购新英开曼形成的并购贷)、11.9亿元以及16.9亿元。除此之外,今年上半年,公司还找关联方和非关联方拆借了8.2亿元资金,公司账面货币资金仅1.58亿元,债务压力非常大。

公司的银行借款主要系并购贷,以新英开曼股权做质押,除此之外,公司其它银行借款规模很小,债务融资主要依赖非标和债券。再去翻翻公司公告,很多定融和信托融资计划,公司融资渠道结构比较差,且存在恶化的趋势。

2019年,公司净亏损0.68亿元,其中母公司净利润1.05亿元,少数股东亏损1.73亿元;2020年上半年,公司净亏损5.91亿元,其中母公司亏损5.39亿元,少数股东亏损0.53亿元。公司经营业绩持续大幅恶化,且现金流高度紧张,可是公司却坚持要分红近6300万,估计就等着这8亿元债券发出来分红呢。

最后看看公司的资产状况,近四成是商誉(34.34亿元)和版权(3亿元)、近三成是对新爱体育(11.51亿元,近年持续亏损)、天风证券(3.89亿元)股权投资以及预付项目股权款(10亿元)等、其余的主要是被上下游占款(16.7亿元)和影视剧存货(13.3亿元),资产流动性非常弱,且变现价值较低。

当代文体所处的行业本身波动风险就比较大,且公司经营业绩大幅恶化,疯狂并购导致商誉高企,债务压力大,现金流高度紧张,基本面差,根本不适合发债!

或许有人会说,公司虽然信用风险高,但是不还有当代集团给担保么?但是,当代集团本身债务压力很大,且存续债最近二级市场出现80元以下大额成交,实际增信效果能有多少?

债券投资人或许成为了最后的接盘侠。

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