通俗易懂来说，商业承兑汇票(商票)是核心企业签发给其供应商的支付结算工具，类似于一种法定欠条。非核心企业签发的商票供应商一般不会接受。如果用最重要的一个指标判断一个企业是不是核心企业，笔者会选择主体评级是不是大于等于AA。 虽然人民银行《电子商

通俗易懂来说，商业承兑汇票(商票)是核心企业签发给其供应商的支付结算工具，类似于一种法定欠条。非核心企业签发的商票供应商一般不会接受。如果用最重要的一个指标判断一个企业是不是核心企业，笔者会选择主体评级是不是大于等于AA。

虽然人民银行《电子商业汇票业务管理办法》中规定了电子商票的四种签发方式，但在实务中核心企业/集团常用的商票签发方式有几种?这几种方式对核心企业及持票人等有什么影响?笔者根据自己的从业经验及企业签票实例跟大家一一分享。

核心企业/集团商票签发方式

实务中，核心企业/集团常用的签发商票的方式有三种：(一)集团统一签票付款;(二)子公司开票、集团承兑后付款;(三)集团和子公司分别签票付款。下面我们分别来看这三种签发方式。

一、集团统一签票付款

这种方式是集团统一管理了出票和承兑行为，由集团统一签发商票给供应商或者自己的子公司使用。这种方式适合主体评级不到AAA或者在行业中还不是最大龙头的核心企业，有利于增加商票信用和提高集团知名度。出票人和承兑人都是集团，典型的代表核心企业是荣盛发展和奥德集团。这两家签票方式又有所不同。荣盛发展做到了集团统一签票后直接支付给供应商。奥德集团选择了集团统一签票给子公司后，由子公司再支付给供应商。

(1)荣盛发展直接签发商票给供应商。下面这张票面里供应商是天元建设集团有限公司。这种方式下票据正面提供了更多的贸易信息。大概是，天元建设集团给荣盛发展盖了房子，荣盛发展签发商票支付给天元建设集团。

荣盛发展替子公司签发商票支付给供应商扬中市新城建筑安装工程有限公司。从下面这张票面最下方的备注栏可以看出，子公司是荣盛(徐州)房地产开发有限公司。

(2)奥德集团直接签发商票给子公司，然后子公司支付给供应商。这种方式下票据正面提供的贸易信息比较少，一定程度上可以保护核心企业的供应商隐私。同时，奥德集团可以通过选择票据到期日熨平经营性现金流的集中流出。这张票面的收款人泊头中澳燃气有限公司是奥德集团的全资子公司，真实的供应商信息看不到。

二、子公司开票、集团承兑后付款

这种方式是集团统一管理了承兑行为，由子公司自行出票，集团统一承兑后子公司再支付给供应商。这是一种类似于银票签发的方式。这种方式有利于集团与子公司理清楚财务关系，同时集团为子公司信用做了担保，对子公司的业务进行了监督管理。出票人是子公司，承兑人是集团，典型的代表核心企业是金科股份。

如下图所示，金科子公司出票，金科集团承兑的商票，最后付款给了中国建筑一局(集团)有限公司。这种签票方式下子公司与收票人之间真实的贸易关系一目了然。

当然，金科股份有一部分票也是子公司签发给供应商的，但是比较少，而且市场不太认可，贴现率较高。

三、集团和子公司分别签票付款

这种方式是集团不管理子公司的签票行为，集团和子公司分别独立签票支付给自己的供应商，各自管理各自的商票，财务独立。这种方式适合特大型龙头民营企业、央企和大型国企。典型的代表核心企业是恒大地产集团、中国石油、山东高速集团。

以恒大地产集团为例，集团和一二三级子公司都在签发商票。先看一张集团出票和承兑的商票。看收款人可以推测这是贸易票。

再来看恒大地产集团一级子公司恒大济南出票和承兑的商票。

最后看一张恒大地产集团二级子公司济南恒大绿洲出票和承兑的商票。可以看到收款人是恒大的关联公司，可以推测这张票有融资票的特点，具体是不是融资票要看后手是谁。

不同签票方式的影响

1、对核心企业的影响

方式一和方式二有利于加强对子公司的财务和业务管理，同时增加商票信用，降低商票贴现利率，提高集团的知名度。这是真正体现了信用兑现价值。但是一旦子公司出现大面积经营不善，集团必须无条件承担兜底责任，有可能把集团拖累到危险境地。选择这两种签票方式的核心企业必然会十分关心自己的商票兑付情况，一般不会盲目签发大量融资票。所以我们会看到荣盛、金科的商票价格比较稳。

方式三有利于集团与子公司财务独立，不利于商业信用的建立，不利于降低商票贴现利率。为了降低贴现率，缓和与供应商的关系，集团必须给自己的商票开发行口或者自己的下属公司能回购一部分商票，中国石油和山东高速集团做的就比较好。除此之外，这种子公司都可以签发商票的方式容易出现假票。但是一旦子公司出现大面积经营不善，集团可以不管不问、独善其身，避免承担连带责任。这种签票方式下，集团比较难约束子公司的行为，容易导致子公司盲目签发融资票进行扩张的冲动。所以我们会看到恒大地产的商票价格普遍高且不稳。这种冲动并不是民营地产公司所特有的，国有企业及城投平台有过之而无不及。

2、对持票人的影响

对持票人或者投资者来说，商票是一种金融资产。那么我们就可以从资产的三个重要特征(安全性、收益性和流动性)来谈谈不同签票方式带来的影响。

对于核心企业用方式一和方式二签发的商票，因为是集团承兑，商业信用高，持票人或者投资者容易认可。同时商票真伪容易辨别，风险程度较低。正是因为风险较低，商票相应的贴现率也会低一些。认准承兑人开户行就容易识别真伪。去哪里找核心企业的签票开户行呢?上海票据交易所的网站(http://disclosure.shcpe.com.cn)未来会逐步披露核心企业的开户行等信息，现在可以看到奥德集团、兖州煤业等企业的签票开户行信息已披露，如果找不到只能根据以前的票面信息自己一个一个记录积累了。商票待签收状态下，在网银里查一查支付信用信息，看看拒付率不超过3%投资者即可签收。

持票人持有期间，只关注集团偿债能力就可以。这类商票的流动性也比较好，想转让的话比较容易。如果是入行不久的新人，建议只做这一类就行了。

对于核心企业用方式三签发的商票，对持票人或者投资者来说，集团的还好说，毕竟信用高。对于各级子公司，涉及到几十甚至上百家，笔者的建议是只认可一级控股子公司。二三级子公司是真是假都是个问题，即使是真的，支付信用记录的参考意义也不大，遇到极端情况集团只会断臂求生。同时由于子公司众多，而且子公司的开户行五花八门，对于鉴别真伪是个大难题。恒大地产集团的二级子公司出现了不止一次的假商票。笔者就曾经遇到过一个专做恒大全系票的大中介，非说恒大的假票是真票，后来脸都被打肿了。正是因为如此，子公司商票的贴现率也会比较高。对于喜欢做融资票且高风险偏好的人来说，这里是到处是机会。这类商票的流动性比较差，持票人向快速低价转让变现比较难。