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江河创建集团商票浅析

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江河创建集团股份有限公司(以下简称“江河集团”或公司)成立于1999年,前身为北京江河幕墙装饰工程有限公司。2011-8-18,江河创建成功在上海证券交易所A股主板上市(股票代码601886)。

作为一家以“建筑装饰+医疗健康”为双主业发展的跨国集团,江河集团多次入选《财富》中国500强榜单、北京民营企业百强榜等,特别是在幕墙领域声名显著,旗下拥有JANGHO江河幕墙、Sundart承达集团(HK.1568)、港源装饰、港源幕墙、SLD梁志天设计集团(HK.2262)、Vision、江河泽明等行业知名品牌。但实际上,公司的双主业布局偏科比较严重,在2020年上半年,建筑装饰板块贡献公司收入高达94%,而医疗健康只有6%。今年,公司相继处理多项医疗健康板块资产,更加专注建筑装饰主业,这将大大减少了公司业务的不确定性。本文将专门从建筑装饰板块这一角度进行分析。

一、资产现状

江河创建集团商票浅析
数据来源:DM查债通终端

近几年来,江河集团资产持续保持增长,到2019年末公司资产286.34亿,同比增长4.93%。进入2020年后,由于受疫情影响,公司资产总额较2019年底略有下降,但总额在每个报告期仍保持增长态势。2020年9月末,公司资产总额280.51亿,同比增长1.27%,可见公司开始摆脱疫情的负面影响,资产同比增长开始回正。

公司资产结构一直以流动资产为主,占比基本都在78%以上。2020年9月底,公司流动资产221.11亿,同比增长1.94%。受制于建筑装饰行业结算模式影响,在流动资产中,公司应收账款高达45%,根据2020年各报告期应收账款的增长态势来看,这个规模还将持续增加。高额的应收账款不仅仅占用了公司的大量资金,还大大增加了企业坏账的计提减值准备,对公司的资金回收能力和上游客户的话语权将是一个重大考验。

二、经营模式

经营策略

建筑装饰行业的发展与固定资产投资的发展高度相关,受国家宏观调控的影响较为明显。目前,国家对房地产的宏观调控集中在住宅领域,而江河集团主要面向公共建筑领域开展业务,所受影响有限。

江河集团的建筑装饰业务板块主要包括幕墙系统、内装系统和设计系统。

江河创建集团商票浅析

数据来源:公司公告

  • 幕墙系统

主要承接高档写字楼、酒店、商业综合体、机场、火车站、体育场馆、企事业机关单位办公楼和高档住宅等建筑幕墙工程。

江河幕墙

主要定位高端幕墙领域,公司业务主要由北京江河幕墙系统工程有限公司运营

港源幕墙

主要定位中高端幕墙领域,公司业务主要由北京港源幕墙有限公司负责运营

  • 内装系统

主要为大型公共建筑、高档酒店、高级会所、高档住宅、长租公寓等项目提供专业、优质的室内装饰工程服务

港源装饰

聚焦公共建筑、高档住宅、长租公寓等,公司业务主要由北京港源建筑装饰工程有限公司负责运营

承达集团

内地业务聚焦高档酒店、大型会展中心、商场等,公司业务主要由北京承达创建装饰工程有限公司负责运营;

港澳业务定位高端,业务领域以香港、澳门为主;

  • 设计系统

主要承接以高端市场为对象的住宅、私人住宅、高档酒店及餐饮等大型项目的室内设计服务和室内陈设服务

SLD梁志天设计集团(HK.2262)

总部设于香港,并在上海、北京、广州、深圳、成都设有分、子公司,该品牌在住宅设计领域已经连续多年排名全球第一

三、盈利状况

江河创建集团商票浅析
数据来源:DM查债通终端

截止2020年第三季度末,江河集团实现营收119.54亿元,同比下降3.58%;实现归母净利润3.96亿元,同比下降14.94%,但相较于第一季度末营业收入、净利润分别下滑24%、80.72%,第二季度末分别下滑11.52%、38.14%来说,降幅缩窄极为明显,很显然公司业务逐渐恢复正常。仅2020年6-9月,公司实现营收52.2亿,同比增长了9.05%;实现归母净利润1.92亿元,同比增长41.18%。

江河创建集团商票浅析

数据来源:公司公告

2019年,公司建筑装饰板块实现中标额约224亿元,同比增长5.78%。其中幕墙系统订单约133亿元,同比增长20.24%;内装业务因内部经营思路的调整,2019年新增订单约91亿元,同比下降10.11%。考虑到今年疫情影响,公司将2020年建筑装饰板块计划中标额定为235亿元。

2020年由于疫情的爆发和反复,江河集团国内外业务均受到重大影响,公司建筑装饰板块新增订单额大幅度下降,第一季度仅仅实现36.93亿,同比下滑23.76%。随着疫情防控形势持续向好,公司订单开始逆势增长。2020年1-9月,公司建筑装饰板块累计中标金额约为人民币174.83亿元,较上年同期增长5.10%。目前中标额已经完成全年计划的74%,照此增速,完成全年计划压力不大。从新增订单业务分类看,公司内装业务取得成绩较为明显,内装系统订单增幅明显高于幕墙系统,显然港源装饰新设立在广州的南方总部开始发力,公司内装业务的思路调整得到了市场的认可。而幕墙系统中标额在增长而中标数量在下降,显然幕墙系统中标大额订单比例在上升,幕墙的行业领先地位继续保持。

四、公司债务

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数据来源:DM查债通终端

2019年末,江河集团的有息债务规模继续增长,依旧以短期负债为主,但债务增长幅度明显变窄。而进入2020年后,公司有息债务规模有所下降,到第三季度末,公司有息负债83.06亿,较2019年底下降了4.67%,其中短期债务79.38亿,占比高达95.57%。另外,公司有息负债主要是应付票据、银行借款和债券,其中绝大部分为一年内到期债务,这对公司的现金流和筹资能力提出了较高要求,而公司货币资金这几年基本都难以覆盖短期债务,公司短期偿债压力不小。

目前,江河集团存续的债券仅有一只(19江河01),剩余规模1亿,将于2021年到期。而截至2020年上半年,公司在各家金融机构共获得银行授信额度176.08亿元,已使用授信额度88.10亿元,尚未使用授信额度87.98亿元。公司的银行授信额度充足,融资渠道还算通畅。

五、第三方机构评级

江河创建集团商票浅析
数据来源:DM查债通终端

自2018-6开始,大公国际就将江河创建集团股份有限公司的主体信用等级评定为AA+,而东方金诚也于2019-7,开始将江河创建集团股份有限公司的主体信用等级评定为AA+,维持至今。东方金诚在最新评级报告中认为江河创建偿还债务的能力很强。

而自2015年以来,DM量化评级根据公司财务信息进行评分,评分结果一直维持在BB+(0.55%),这表明公司财务信息评分结果是投机级别,安全性中等,短期内还本付息无问题,但在经济不景气时风险增大。

六、商票浅析

江河创建集团商票浅析

江河集团对票据在付款中的应用一直都关爱有加。早在2017年,公司的应付票据就有27.57亿,占公司流动负债的17%。之后,应付票据的规模越来越大。到2020年第三季度末,公司应付票据55.07亿,在公司流动负债中占比30%,在有息负债中占比高达66%。而在公司应付票据中,商票的地位比较稳固,2017年商票占比43%,之后由于公司加大了应付账款融资及信用证贴现比例,商票占比有所下滑,但大多数时候维持在36%左右,反而是银票占比逐年降低。据此推测,2020年第三季度末,公司应付商票规模在19亿以上。

江河集团商票开户行纵览
  1. 江河创建集团股份有限公司
  2. 开户行1:平安银行北京金融街支行(307100030590)
  3. 北京江河幕墙系统工程有限公司
  4. 开户行1:中国银行北京马坡支行(104100004714)
  5. 开户行2:交通银行北京顺义支行(301100000873)
  6. 开户行3:浦发银行北京永定路支行(310100000212)
  7. 开户行4:工行北京顺义支行牛栏山分理处(102100004130)
  8. 开户行5:农业银行武汉汉南支行(103521009706)
  9. 开户行6:交通银行成都青白江支行(301651000953)
  10. 开户行7:中国银行上海松江支行(104290005012)
  11. 开户行8:中国银行广州增城新塘支行(104581014123)
  12. 北京港源建筑装饰工程有限公司
  13. 开户行1:中国银行北京马坡支行(104100004714)
  14. 开户行2:浦发银行北京万寿路支行(310100000085)
  15. 开户行3:北京银行绿港国际中心支行(313100000562)
  16. 开户行4:盛京银行北京顺义支行(313100016060)
  17. 开户行5:珠海华润银行佛山分行(313588018026)
  18. 开户行6:中信银行沈阳长白岛支行(302221022375)
  19. 开户行7:交通银行太原经济技术开发区支行(301161000287)
  20. 北京承达创建装饰工程有限公司
  21. 开户行1:民生银行北京和平里支行(305100001266)
  22. 北京港源幕墙有限公司
  23. 开户行1:中国银行北京马坡支行(104100004714)

江河集团的商票在签发上分为2种:一是母公司江河创建集团来承兑的,市场比较少见;一是由北京江河幕墙系统工程有限公司、北京港源建筑装饰工程有限公司、北京承达创建装饰工程有限公司、北京港源幕墙有限公司这4家下属公司独自签发承兑的,占据市场主流,其中又以港源装饰和承达创建商票为主。

江河集团商票签发依托银行较多,目前除了个别企业因月底财务上有特殊规定,总体上兑付还算及时;市场流通有地域差别,价格上也因开户行所在区域和企业不同,差距较大:港源幕墙和港源装饰价格“独领风骚”一般在20%左右,江河幕墙和承达创建紧随之后基本在19%左右,江河创建集团承兑的商票昙花一现,价格不定。

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