一、本周资金市场回顾 1、央行公告称，临近年末财政支出力度加大，银行体系流动性总量处于较高水平，2019年12月27日不开展逆回购操作。截至目前，央行已连续4个工作日未开展逆回购操作。今日无逆回购到期。 2、本周，央行仅在周一开展了500亿元14天逆回购操
一、本周资金市场回顾
1、央行公告称，临近年末财政支出力度加大，银行体系流动性总量处于较高水平，2019年12月27日不开展逆回购操作。截至目前，央行已连续4个工作日未开展逆回购操作。今日无逆回购到期。
2、本周，央行仅在周一开展了500亿元14天逆回购操作，周二至周五逆回购持续停摆。周三、周四分别有500亿元、300亿元逆回购到期，因此央行本周净回笼300亿元。年末财政支出力度加大，叠加前期央行大额净投放，本周资金面比较宽松，大概率平稳跨年无忧。本周隔夜Shibor一路大幅下行至“0时代”，周五反弹至1.0750%，7天Shibor高位震荡，整体涨5个BP至2.5790%，其余各期限利率均有所下行。
二、本周票据市场回顾
转贴市场上，前半周票价小幅上行，后半周大幅拉升，整体涨幅在30个BP以上。足年国股票涨至2.92%，足年城商票涨至3.12%。
周一，市场上卖方数量明显多于买方，出票价格多集中于上周五的行情，而买方收票价格显著抬升，农行足年、半年双国股报价在2.75%、2.65%。由于买卖双方价差较大，市场整体成交量有所下滑，票价在供求博弈中小幅上涨5-6个BP，足年国股票成交于2.68%。
周二，官方明确向市场释放积极的政策信号，降准有望提前落地。买方机构数量明显增多，邮储、农行等大系统继续高价收票，卖方出票力量未见明显降低，市场交投活跃度上升，供需力量大致弱势平衡，国股和城商票的成交价大体走稳。
周三，买方收票情绪开始转为观望，报价纷纷上调，大行维持少额度收票，供过于求，导致票价小幅上行，足年国股成交在2.70%附近。
周四，年末规模效应显著，卖方出票需求非常旺盛，多数买方机构规模调控基本完成，收票动力不足，供求严重失衡，各期限票据价格上行幅度显著，晚盘足年国股成交在2.82%以上，日内涨幅超10BP，市场中整体成交量开始下滑。
周五，买方青睐足年国股，少数大行高价“割韭菜”，卖方出票需求集中在一二季度的短期国股票，期限难以匹配，导致今日短期票价飙升，长期票小幅上行。足年国股成交在2.92%附近，半年国股成交在3.00%及以上，市场整体成交量较少。
直贴市场上，本周票据利率持续上行，后半周涨幅更为显著。足年国股累计上行28个BP至3.12%，足年城商票价累计上行27个BP至3.42%。
时至年底，企业端资金需求较大，融资贴现意愿不断增强，单日新增开票量攀升至1500亿元以上，市场上票源供给量十分充裕。前半周买方市场存在观望情绪，部分直接机构看涨后市行情，市场上卖方数量明显多于买方，供求失衡，票价在买卖双方力量博弈中小幅上行;后半周企业端出票需求更加旺盛，卖方主动上调出票价格，买卖价差缩小。机构在年底规模调整的需求下，释放最后剩余的配置需求，市场活跃度开始增加，国股和城商票价格显著上行。周五，供需期限错配，短期票无市场需求，导致票价疯涨，赶超长期票价。
从票交所数据可知：
1、本周出票市场热度持续升温，单日新增票源攀升至1500亿元以上，日均承兑金额较上周增加33%至1328亿元;贴现市场整体变化不大，日均贴现金额较上周增加4%至672亿元;转贴现市场冲高回落，日均交易金额上周增加12%至2146亿元。贴现承兑比继续下降至51%。表明年末卖方出票需求非常旺盛，买方配置力量相对有限。
2、本周票价大幅上行，足年国股银票转贴现利率累计上涨16.71个BP至2.7851%，半年利率累计上涨19.54个BP至2.7284%;足年城商银票转贴现利率累计上涨19.27个BP至3.0246%，半年利率累计上涨14.35个BP至2.9751%。
三、下周展望
1、资金市场上，下周央行公开市场共有5500亿元逆回购到期，无MLF到期。2020年春节较往年偏早，流动性环境面临小幅资金到期压力、现金需求量明显增大、缴税、财政支出和专项债发行等力度和节奏不确定性强等主要因素的影响，预计明年1月份流动性总缺口约3.2万亿，料央行会进一步开展公开市场操作、MLF以及降准，保持流动性平稳跨节。从资金利率角度，春节前资金利率有望继续上行，但降准政策在春节前落地概率较大，流动性环境预计将维持较为充裕的状态。
2、转贴市场上，下周横跨年末和年初双重时点。前半周，时值年底，业务已近尾声。大多数买方机构规模调控需求已经完成，市场上仅存的买方力量可能是高价“割韭菜”，预计供求失衡延续，票价仍有进一步上行动力;后半周，元旦节后，市场重回理性。预计买卖双方交投清淡，供求关系或大致均衡，票价可能相对持稳。
3、直贴市场上，前半周企业开票量预计仍将维持在千亿级水平以上，市场上票源供给十分充裕。买方机构配置动力相对有限，票价仍有进一步上行的空间;后半周正值月初，开票量或重回市场低位，多数机构收票计划可能未出，预计票价震荡调整。
