一、本周资金市场回顾 央行今日未开展逆回购操作，今日无逆回购到期。本周央行累计开展3000亿元逆回购操作，并下调操作利率5个基点。因本周无逆回购到期，本周实现净投放3000亿元。此外，本周二开展了500亿元国库现金定存操作。前半周资金面紧张局势在央行连

一、本周资金市场回顾

央行今日未开展逆回购操作，今日无逆回购到期。本周央行累计开展3000亿元逆回购操作，并下调操作利率5个基点。因本周无逆回购到期，本周实现净投放3000亿元。此外，本周二开展了500亿元国库现金定存操作。前半周资金面紧张局势在央行连续两日大额投放逆回购叠加降息等政策下得到缓解，后半周央行暂停公开市场操作，资金面恢复至合理充裕水平。本周隔夜Shibor累计下跌74.50个BP，14天Shibor累计下跌24.20个BP。

二、本周票据市场回顾

转贴市场上，前半周票价不断小幅走低，后半周票价持续显著下行，本周足年国股票累计下跌28个BP至2.30%、足年城商票累计下跌38个BP至2.50%。

前半周在央行的频繁操作加大逆周期调节力度下，资金面紧张局势得到有效缓解。机构对优质资产的配置意愿逐步增强，多数大行连续下调指导价格参与市场收票行动，市场上卖方出票力量不敌买方需求，导致国股和城商票价格不断小幅下行，市场成交量比较低迷;后半周央行暂停公开市场业务，资金面维持合理充裕水平。买方收票热情持续”高烧不退“，农行、邮储等部分大行纷纷采取竞价收票方式，中小机构活跃度持续较高。卖方出票动力有限，供求关系严重失衡，导致国股和城商票价格持续显著下行，市场成交量逐步好转。

直贴市场上，本周国股和城商票价格一路下行，且后半周跌幅更显著。足年国股累计下跌27个BP至2.53%，足年城商累计下跌32个BP至3.07%。

前半周月中时点扰动影响逐渐散退，企业融资贴现意愿小幅回落，企业开票量在700亿元以下，市场上卖方存在持票观望情绪。受降息利好影响，部分直贴行配置意愿较强，供求失衡导致国股和城商票价格小幅下行，市场成交量温和平缓;后半周，多数直贴机构纷纷下调报价配置票据资产，买方收票热情异常高涨，企业端惜票情绪严重，或持票观望或大幅压低价格，供不应求导致国股和城商票价格不断显著下行，市场成交量持续低迷。

从票交所数据可知，本周票据发行和贴现市场活跃度相平稳，转贴现市场交易活跃度小幅下降。日均承兑金额在725亿元，日均贴现金额在466亿元，日均交易金额较上周下降了10%至1634亿元。本周单张票源票面金额在85万元，单张贴现票面金额在155万元，与上周大体持平。本周足年、半年国股银票转贴现利率持续下行，且跌幅较上周显著。

三、下周展望

1、下周央行公开市场无逆回购到期，无MLF到期。目前资金利率处于较高水平，资金面维持紧平衡。预计前半周央行会重启逆回购操作以平抑税期、缴款等因素的扰动，后半周或暂停公开市场业务。

2、转贴市场上，下周票据利率大概率会企稳上行。月中时点效应影响，资金面承压，机构间短期融资成本较大。前期买方收票需求陆续得到补充，预计下周机构配置动力会相对有限。目前票价已降至较低水平，进一步下行的动力不足。下周票价在供求双方博弈中企稳上行的可能性较大(5-8个BP左右)。

3、直贴市场上，受税期高峰和国债缴款等因素的影响，企业的融资贴现意愿逐步显现。预计下周票源供给量会相对充足，日均承兑金额或在700-800亿元水平。受资金成本和转贴市场影响，部分机构配置票据资产会相对谨慎，预计下周直贴成交价在买卖双方力量博弈中会企稳上行(5-8个BP左右)。