7月市场回顾 (1)月初小幅上调后回落，中下旬跌幅扩大 月初，市场行情走势尚不明晰，大行操作谨慎，价格小幅上调，但供给力量不足，成交利率抬升空间微弱。中上旬，鉴于年初开票量较盛，半年期票到期量较多，同时大系统中，由农行、平安、招商等机构连连下调

7月市场回顾

(1)月初小幅上调后回落，中下旬跌幅扩大

月初，市场行情走势尚不明晰，大行操作谨慎，价格小幅上调，但供给力量不足，成交利率抬升空间微弱。中上旬，鉴于年初开票量较盛，半年期票到期量较多，同时大系统中，由农行、平安、招商等机构连连下调买入指导价，释放看跌情绪，买方机构提前进场配置国股票，国股成交价先行下调，城商票紧随其后。下旬，票源迟迟不起，尽管资金成本重新上调至政策利率上方，但票据市场的成交利率已跌破市场预期，机构纷纷加码买入优质信用的票据资产，价格一路下行至近三年新低。

据普兰数据显示，7月一年期国股无三农价格区间在 2.30%-3.23%，月内波动93 BP，半年期国股无三农价格区间在 2.20%-3.15%，月内波动在 95BP。一年期城商无三农价格区间在 2.65%-3.48%，月内波动83BP。半年期城商无三农价格区间在 2.65%-3.39%，月内波动 74BP。

(2)直转行情走势相仿，国股票成主流交易品种

大系统主导行情，直转市场报价连日下调，下旬转贴成交利率跌幅加大，与直贴市场利差走扩。从票交所数据可知(图表2)，与6月行情不同，7月1M期限以上的国股票利率打破横盘行情，各期限国股类票据需求只增不减引导市场走出单边下行趋势。

(3)票源不济，交易活跃度上升

据票交所数据显示，7月开票量与贴现量环比出现较大幅度下调，但略高于历史同期规模。交易量活跃度不减，同比与环比都呈上行态势。由于7月银行内票据资产到期规模较大，因此开票量不足叠加信贷投放不理想，导致票据市场呈现供需失衡的局面。

(4)经济下行压力较大，海外环境对国内政策制约影响减弱

7月多个经济体相继宣布下调不同政策利率，同时美联储的议息决议也将在8月迎来结果，海外市场“降息潮”涌动，而国内货币政策当局表示，是否会降息仍以国内经济运行情况为主。从目前可得的经济金融数据可知，7月企业开工意向较低，行业下游需求减弱，从下游向上游施加的经济压力或对三季度的PPI继续产生下行压力，从国内经济角度来看，虽然货币政策“以我为主”，但优化营商环境，降低实体实际融资成本、刺激内需活力的政策仍需继续发力。