李克强总理在2月20日的国务院常务会议上对1月份曾经出现短暂的套利时间窗口作出回应：降准信号发出后，社会融资总规模上升幅度表面看比较大，但仔细分析就会发现，其中主要是票据融资、短期贷款上升比较快。这不仅有可能造成套利和资金空转等行为，而且可能

李克强总理在2月20日的国务院常务会议上对1月份曾经出现短暂的套利时间窗口作出回应：“降准信号发出后，社会融资总规模上升幅度表面看比较大，但仔细分析就会发现，其中主要是票据融资、短期贷款上升比较快。这不仅有可能造成‘套利’和资金‘空转’等行为，而且可能会带来新的潜在风险。”

何为票据‘套利’和资金‘空转’

票据贴现再买结构性存款

A老板持有一张100万元银票，6个月后到期。他去开户银行办其他业务时，顺便问了银票贴现利率，发现最近流动性宽松后降下来了，仅为3.8%，现在贴现的话能拿到98.13万元。同时，他还在网点大厅看到一款结构性存款产品的广告，6个月，收益率4%，如果他把98.13万元买进去，到期后可拿到100.1万元，比持票到期还要多拿1000元。

先买结构性存款再质押开票

A老板办完业务回去遇到B老板，B听了后灵机一动，用活期账户上趴着的一笔100万元货款去他的开户银行，买了正在发行的半年期结构性存款，收益率4%，半年后将拿回102万元。然后以这笔存款为质押，凑了些贸易材料，开出一张100万元银票，然后立即贴现，利率3.8%，拿到资金98.13万元。他相当于支付了1.87万元的贴现利息，但取得了2万元的结构性存款利息，套取了银行1300元。

理论上，他可以再把拿贴现而来的98.13万元，再凑成整数，接着继续按上述操作，赚更多钱。因为，只要票据贴现利率和结构性或理财产品存款收益率存在倒挂，且利能覆盖费用，套利就有可能。

结构性存款是何方神圣

讲完这个套利故事，我们分析看看这次套利的主角——结构性存款质押签发承兑汇票。

结构性存款的定义

结构性存款是指商业银行吸收的嵌入金融衍生产品的存款，通过与利率、汇率、指数等的波动挂钩或者与某实体的信用情况挂钩，使存款人在承担一定风险的基础上获得相应收益的产品。

结构性存款应当纳入商业银行表内核算，按照存款管理，纳入存款准备金和存款保险保费的缴纳范围，相关资产应当按照国务院银行业监督管理机构的相关规定计提资本和拨备。衍生产品交易部分按照衍生产品业务管理，应当有真实的交易对手和交易行为。

结构性存款的属性

结构性存款不属于保证金存款。保证金存款是指金融机构为客户提供具有结算功能的信用工具、资金融通以及承担第三方担保责任等业务时，按照约定要求客户存入的用作资金保证的存款。而结构性存款属于广义定期存款范围仅区别于活期存款，比如，通知存款、协议存款、协定存款、保证金存款、定活两便存款等等。

结构性存款质押效力存疑

结构性存款秉承了保本理财约定俗成的做法，与投资人签订类的投资协议，在协议中明确相关投资事项，如是否保本，是全额保本还是部分报表，是否保证收益，到期收益区间等。所以结构性存款办理质押的硬伤在于难以确定存款的本金和利息。在加之部分假结构存款的存在，导致办理质押时无据可依。

银行承兑汇票保证金存款是指金融机构为客户开立的商业汇票提供承兑服务按规定收缴的保证金存款，也就意味着很难直接用结构性存款做保证金签发票据。

现实中，银行并未提供给投资人一张纸质或电子的存款凭证。因此，市场上对结构性存款是否办理质押还存在一定顾虑，有的银行采取的做法是办理结构性存款后生成一张电子存单，该电子存单仅供质押使用，以此来作为定期存单办理质押。

值得一提的是，结构性存款本质是银行存款加衍生品投资，银行存款部分需要交存款准备金和存款保险，理论上是可以起到风险缓释作用。但合格风险缓释工具明确为银行存单，银行存单是否包括无存单形式的结构性存款并不明确。此外，传统的存单质押贷款其存单本息需要覆盖贷款的本息才能视为合格质押，而结构性存款由于是部分本金投资于存款，部分本金投资于金融衍生品。不同类型的结构性存款其本息覆盖范围存在差异，其质押比例不易确定。

综上，在出现票据套利窗口并被总理提点名后，预计近期监管部门会尽快出台结构性存款管理办法，明确其质押效率和操作规程，确保业务合法合规。

(文章内容素材来源于金融监管研究院王剑、刘诚燃等 )