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“恒大们”的商票不但延期而且价格下行原因几何?

每日一贴 数票-六道 评论

疫情来袭,票据市场最初的看法是随着中小企业的倒闭潮来临,票据的价格短期会极速上升。当然这个从微观经济学的角度来看是正确的。但是随着各国政府开启的新一轮的经济刺激,产生的结果就是又一轮的货币量化宽松周期。

货币短期涌入市场带来最大的影响就是利率下行,短期形成资产抢购浪潮。

“恒大们”的商票不但延期而且价格下行原因几何?

中国近十年的经济周期一直在资产荒与资金荒中反复切换,有人说为什么就不能有恰当合理的政策持续呢。这个问题不是中国独有的问题,而是在当下全球货币体系下必然的产物。

随着体量的增长,影响因素的反复叠加以及民意情绪的胁迫,精准的施政变得越来越困难。如果换成俗话去解释这种现象那就是“ 矫枉不过正,等于没矫枉。”

中国的资金体系流转大部分都是通过银行系统,在中小企业贷款指标的保障任务下,大量资金汹涌而出。

但是由于资金风险定价并未完全市场化的原因,银行体系永远都是闲贫爱富的。

多年达成的共识就是国企风险减半、民企风险加倍。在债券评级市场同等评级的主体,国有体系加半级、央企加一级。在民营企业里,中小企业的贷款违约风险又是最大的。

国企的资金定价和民营中小企业的定价因为风险的不同,所以定价肯定不能统一。

但是由于我国整个金融体系普惠天下的理念,所以真的就变成了同样的利率。

“恒大们”的商票不但延期而且价格下行原因几何?

如果不是政策要求,银行是绝对不想碰触中小企业这个群体的。如果不能在资金风险定价上市场化,那么风险的评估和转移就会变得更苛刻。

所以历往以来,中小企业想要获得贷款,无论现金流如何,都需要优质资产作为抵押物。

近二十年房子的升值预期成为了硬通货,中小企业在获得贷款的同时往往都被要求有房产作为抵押。而针对于房子的金融产品玲琅满目,可以说银行等金融机构在房子证券化的道路上已经做到了登峰造极。

上述讲了房子的升值预期是硬通货而不是房子本身,这在金融逻辑中是有本质区别的。一旦升值预期弱化,那么房子硬通货的定义将会瓦解,并且现在中小企业面临的更大问题是无房可抵的状态。

因为痛苦的日子并不是从疫情开始的,持续多年的经济疲软已经掏空了多数企业。如果还有房子那么也早在前几年已经做了反复抵押。

银行既要完成小微企业的政治任务又要保证不能出风险,因为不完成任务是要被批评和处分的,但是为了完成任务多年后出了风险同样背锅的责任也少不了。

遇到的难题经过上述分析就变的简单起来,那么中小企业除了房子还有什么强担保的抵押物?刚好近年商业承兑汇票的兴起解决了这个阶段难题。

而呈现出来的现象就是银行从3月份开始把之前并不看好商票全部捡起来,商票质押贷犹如今夏的洪水般快速蔓延并且一发不可收拾。

当然任何资产端都是分级的,由于票据是远期付款工具,是信誉的延伸。所以强信誉资产就是抢夺的核心,现阶段还有谁有信誉,这个答案肯定是国企和央企。

我们发现一个现象就是从3月开始所有国央企商票的市场价格随着银行资金的介入开始快速下降。直接反应就是票据中介市场中原存量资金在国央企商票领域被强制挤压出去,从微观角度观察,今年做“地产类”商票的公司逐渐增多起来。

票据中介市场的资金成本与国央企的优质资产完全匹配不上,高成本的资金只配做高风险的生意,这是市场决定的,并不以个人意志为转移!进入6月以来,“恒大”、“融创”、“世茂”、“金茂”等等数个分子公司开始出现票据兑付延期。

“恒大们”的商票不但延期而且价格下行原因几何?

从以上现象只能说明一个问题,房地产至少从金融加速这个维度已经被很好的控制住了。

不然绝不会出现延期这种现象,连三岁小孩都知道信誉的重要性,这些巨头不可能不知道。如果真的资金链允许,这种现象是不可能发生的。“房住不炒”越来不像是一句空话,经济高质量的转型也真的变为现实。

经济刺激还会继续,房事还会接着控制。从宏观的角度说新的蓄水池正在建立,那就是股市。

股市和债市就像跷跷板一样,当资金潮涌来袭,债市不能满足收益率的时候,大部分资金就会涌入股市,这也解释了近期股市不断走高的原因。

而资金背后“金主爸爸们“的喜好惯性并不会瞬时改变,就算有违约的事件出现,只要还没有全面风险崩塌。那么吃饭的家伙是不能丢,这就解释了为什么“票据”这种工具价格的敏感性现在变的这么弱化的原因。

“恒大们”的商票不但延期而且价格下行原因几何?

因为资金已经无路可去,好菜好饭是没有了,残羹冷炙对付一顿是一顿总比饿着肚子强。

综上分析,刺激政策还在继续。资金的潮涌还未停息,今年的债市收益率整体走低这是必然现象。

而供应链商票作为债券的一种体现,收益率持续下降也是不可避免的事情。对于银行类金融机构收益率再低也不可能低于储蓄利率,无非是少赚钱多赚名的休养生息阶段。而票据中介市场那动辄年化12%起的资金成本是真的要考虑生存的压力。

现在地产商票依然还有300bp的利润存在,如果有一天“恒大们”的市场价格也变为12%的时候,并且违约的频率不断增加,票据中介们何以生存?我认为这个问题并不是假设,而是很快会变成的现实,所以任何时候亡羊补牢都不算晚。

票据中介圈由于行业的特殊性以及多数从业者文化水平的限制,所以养成了不求甚解的行事风格。人生可以难得胡涂,金融可不敢胡涂,一步走错可能面临的就是深渊。

“恒大们”的商票不但延期而且价格下行原因几何?

如果只是浅尝辄止的道听途说,那么最后尸骨无存时脸上还会漏出欣喜。

所有的微观现象都对应着宏观的影响,如果票据圈的从业人员只把生存困难的现状归咎于“离职员工出去单干,外行来抢生意”这种表象上,那么这次产业升级被清洗出局的结局是不可避免的。

“数票科技”并没有自我感觉站在高点去藐视一切,而是我们信奉任何行业的发展都离不开理论先行,做产业先了解产业,这才是不走弯路的唯一方式。

“数票研究院”每周二、周四晚八点都有直播节目。让我们共同探讨行业的发展以及理论的高度。如果您也有兴趣联系数票研究院,我们共同探讨!

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